央行繼續(xù)送禮好了，MLF降息了。

6月15日，中國央行今日進行2370億元一年期MLF操作，利率2.65%，此前為2.75%。今日有2000億元MLF到期。

最近央媽密集降息，先是6月13日早間，央行下調(diào)公開市場操作（OMO）七天期逆回購利率10個基點，為去年8月以來首次下調(diào)。

(資料圖片僅供參考)

公開市場操作（Open Market Operations, OMO）主要涉及兩個過程，稱為回購或逆回購協(xié)議。前者意味央行向一些商業(yè)銀行出售短期債券，收回資金，從而減少系統(tǒng)的流動性。后者則是央行買入債券，投放資金，市場流動性增加。

這些操作使得央行在7到28天的短期范圍內(nèi)控制貨幣供應量和利率。OMO指導的是銀行間利率市場，可以理解為是銀行的一種融資成本。

13日當天晚上，央行繼續(xù)降息，將隔夜、7天期、1個月常備借貸便利（SLF）利率均下調(diào)10個基點。

常備借貸便利，這一工具是人民銀行正常的流動性供給渠道之一，其功能是滿足金融機構(gòu)短期的大額流動性需求，主要面向政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。常備借貸便利期限為1-3個月，利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導市場利率的需要等綜合確定。

經(jīng)過這兩次“降息”之后，MLF降息基本也是板上釘釘了，甚至下周6月20號的LPR（貸款市場報價利率）下調(diào)幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。到時候泰勒的房貸壓力又能減少一點點了。

從近年來的經(jīng)驗來看，“逆回購利率—MLF利率—LPR”的同步調(diào)降，被視作完成一次完整的降息過程。

那么，為什么央行最近要密集降息呢？

中信證券分析有四個原因：

（1）制造業(yè)PMI在4、5月連續(xù)處于收縮區(qū)間，而產(chǎn)需指數(shù)均回落至榮枯線下，非制造業(yè)復蘇斜率也有所回落，且存在服務業(yè)好于消費等結(jié)構(gòu)性問題，指向今年經(jīng)濟修節(jié)奏復總量放緩而結(jié)構(gòu)分化。

（2）考慮到基數(shù)效應，二季度以來工業(yè)增加值同比增速低于市場預期，三大投資增速下行，社零數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分化，餐飲需求好于商品、高端消費品需求好于低端消費品。

（3）此外，今年以來總需求修復節(jié)奏整體弱于總供給，疊加豬周期下行而國際油價低位震蕩，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)低位運行。

（4）再者，海外衰退風險進一步發(fā)酵，外需對我國經(jīng)濟修復的拖累在出口端逐步顯現(xiàn)?？傮w而言，基本面修復承壓環(huán)境下降息托舉經(jīng)濟的必要性回升，而海外加息周期臨近終點，我國低通脹環(huán)境也為寬貨幣發(fā)力提供了客觀條件。

東吳證券宏觀團隊認為，這一輪央行的降息來得有點快，但央行這次快速出手也不例外：

此前央行一般都是同日下調(diào)MLF和OMO利率，而上一次OMO利率提前于MLF利率下調(diào)還是在2020年疫情剛爆發(fā)時，凸顯了政策快速出手應對經(jīng)濟下行的迫切性，且在央行快速出手后，以地產(chǎn)和基建為代表的一攬子穩(wěn)經(jīng)濟措施隨之出臺。

歷史經(jīng)驗來看，一旦PMI連續(xù)跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往會快速出手應對，這不僅僅是貨幣政策的降息和降準，還伴隨著地產(chǎn)調(diào)控的松綁和基建投資的加碼。

本次降息之前，易綱行長已經(jīng)在上周的上海調(diào)研中強調(diào)央行下一步將“加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟”。可見在貨幣開始“全力”支持實體經(jīng)濟的同時，其他總量政策也需要協(xié)同配合才能形成“合力”。

東吳證券預計LPR存在超預期調(diào)降的可能性：

尤其是二季度以來地產(chǎn)端壓力加大：一是居民購房意愿迅速萎縮，按揭早償率居高不下；二是進入5月以來地產(chǎn)銷售環(huán)比持續(xù)回落，房價重回下行通道；疊加今年新開工深陷萎縮區(qū)間，不排除6月MLF與LPR利率下調(diào)幅度超過10bp，以及時遏止房地產(chǎn)重現(xiàn)去年下半年螺旋下跌的局面。

信達宏觀分析，央行或開啟新一輪降息周期。

第一，歷史上國內(nèi)產(chǎn)能周期下行期，中國央行都會開啟降息周期。2023Q1工業(yè)產(chǎn)能利用率進一步降至74.3%，我們判斷產(chǎn)能周期可能在明年初前后觸底，對應本輪央行降息周期尚未結(jié)束。

第二，單次降息10bp，可能難以對實體融資需求形成有效提振。從5月金融數(shù)據(jù)來看，居民房貸仍面臨收縮壓力，企業(yè)信用擴張轉(zhuǎn)為收縮，經(jīng)濟運行存在暫時性的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢需要貨幣政策配合各項宏觀政策進一步發(fā)力，這與易綱行長“加強逆周期調(diào)節(jié)”的定調(diào)相符。

第三，美聯(lián)儲暫停加息后，中國央行貨幣寬松窗口有望進一步打開，新一輪全球降息周期，可能率先由中國降息引領(lǐng)。

光大證券分析稱，為何選擇在此時降息？有何必要性？

第一，從內(nèi)部來看，經(jīng)濟景氣度持續(xù)下行，內(nèi)外需求持續(xù)疲弱，亟待政策出臺護航。從經(jīng)濟增長來看，經(jīng)濟動能持續(xù)走弱一般是構(gòu)成降息的重要條件之一。今年一季度經(jīng)濟動能超預期走強后，4月以來急轉(zhuǎn)直下，4月PMI為49.2%，5月進一步下降至48.8%，且供需兩端均出現(xiàn)明顯下降，對企業(yè)信貸需求形成明顯抑制。從通脹水平來看，今年以來我國CPI持續(xù)在低位震蕩，PPI持續(xù)為負，CPI與PPI的持續(xù)走弱本身也與宏觀經(jīng)濟景氣持續(xù)下行有關(guān)。5月我國CPI同比為0.2%，PPI同比為-4.6%，且受基數(shù)效應影響，6月與7月仍存在繼續(xù)走弱的風險。第二，基數(shù)效應以及需求疲弱影響下，社融同比存在走弱壓力，降息可以改善居民和企業(yè)預期，穩(wěn)住信貸需求，托底經(jīng)濟增長。2022年5-6月，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟正處于疫情沖擊過后的復蘇期，宏觀政策加碼發(fā)力，使得5-6月社融與信貸規(guī)模均超出季節(jié)性。而反觀今年，宏觀政策發(fā)力強度相較2022年有所減弱，并且經(jīng)濟弱復蘇下企業(yè)和居民信貸需求均不足，在“貨幣信貸總量適度節(jié)奏平穩(wěn)”指引下，政策進一步加力的必要性在提升。從結(jié)果來看，降息落地對企業(yè)與居民端信貸修復均是利好。企業(yè)端，降息可以進一步降低企業(yè)融資成本，激發(fā)信貸需求；居民端，降息則可以改善居民預期，進一步刺激居民的中長期信貸需求。

第三，從外部來看，6月美聯(lián)儲加息或暫緩，為國內(nèi)降息提供窗口。目前市場對美聯(lián)儲6月暫緩加息市場已形成一致預期，F(xiàn)ed數(shù)據(jù)顯示，6月13日市場預期6月暫停加息的概率為81.5%。從2022年中國央行降息操作來看，就選擇在美聯(lián)儲基準利率未做調(diào)整的8月。

第四，近期央行行長講話強調(diào)“加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟”，反映出政策出臺的迫切性在增強。

光大證券稱，降息無論對股票市場還是債券市場均有利好。

對于股票市場來講，降息可以降低實體企業(yè)的融資成本，改善企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流，同時低利率環(huán)境還可以刺激公司投資和市場活動，改善市場風險偏好，短期內(nèi)會對股市產(chǎn)生提振效應。但從中長期來看，降息對股市的影響，還是取決于降息落地后，實體經(jīng)濟景氣的改善程度。

在LPR方面，1年期、5年期以上LPR報價很可能出現(xiàn)非對稱下調(diào)，即1年期LPR報價可能下調(diào)5個基點，5年期以上LPR報價下調(diào)15個基點。

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