《投資者網(wǎng)》蔡俊

(相關資料圖)

“每一只牛股，都是時代的產(chǎn)物。”這是長城久祥基金經(jīng)理劉疆，證券從業(yè)13年、管理基金4年來，最深刻的投資感悟。

在復盤了2009年-2010年、2013年-2015年，兩波由智能手機和移動互聯(lián)網(wǎng)崛起帶來的科技牛市行情后，劉疆愈發(fā)堅定地認為，每一個最終走向偉大的科技企業(yè)，其背后的推動力，本質(zhì)上都源自一股不可逆的科技浪潮，而每一次劃時代變革也孕育著大級別的投資機會。正因于此，劉疆更加篤定地徜徉在當下的科技浪潮中，力爭尋找時代變革帶來的確定性投資機會。

而劉疆管理的長城久祥，也抓住了今年的科技牛市。截至4月28日，長城久祥混合A今年以來的復權單位凈值增長率達38.32%。

面向未來，在變化中尋覓投資機遇

“生產(chǎn)力革命是不以意志為轉移的，每一次生產(chǎn)效率的大提升都推動了時代的巨大進步和社會的重新分工，從工業(yè)革命到電氣革命再到信息革命，莫不如此?！眲⒔硎?，今年以來，由CHATGPT引發(fā)的人工智能浪潮，毫無疑問能夠極大提升生產(chǎn)效率，同樣具備鮮明的生產(chǎn)力革命特征。

在劉疆看來，AI的巨大突破可能帶來的改變，充滿想象空間。譬如，對各種工作效率提升的幫助及由此帶來的潛在社會分工重構；潛在的新平臺、新應用誕生，導致的科技產(chǎn)業(yè)格局巨變；與各種實體產(chǎn)業(yè)的結合引發(fā)的新興生態(tài)（教育、醫(yī)療等）；驅動機器人、自動駕駛等生態(tài)的加速發(fā)展等等。

這不僅是簡單的技術革新，更是下一代全新生態(tài)的誕生，其中蘊含的磅礴、嶄新、綿長的投資機會或可大膽展望。顯然，劉疆在從一個更高的維度去觀察科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也因此讓他對科技企業(yè)有更深刻的把握。

用劉疆自己的話來說，就是站在中長期視角下，始終用面向未來的心態(tài)，關注大級別的科技和消費創(chuàng)新驅動的成長投資機會，通過嚴密跟蹤基本面邊際變化和基于拐點思維精選細分方向和個股，力爭重點把握業(yè)績出現(xiàn)向上拐點的優(yōu)質(zhì)公司的投資價值。

不論是早前偏重對新興消費機會的挖掘，還是現(xiàn)在對人工智能機會的著重捕捉，劉疆始終致力于對產(chǎn)業(yè)趨勢和個股變化的把握。以今年火熱的CHAT GPT為例，其所帶來的算力的強勁增長、transformer方法論的突破，劉疆更愿意解讀為，這是從弱人工智能向強人工智能變化的信號，標志著AI已經(jīng)實現(xiàn)重大突破，有望進入了拐點階段。對應到二級市場上，相關板塊的爆發(fā)也就不足為奇。

兩大維度，把握投資中的確定性

但科技的發(fā)展，向來充滿了不確定性，在浪起之時，很難確定它的終點，究竟是一朵浪花，還是一股浪潮？于是，劉疆要求，納入自己投資組合的前提，是“勢”必須具有一定確定性。簡而言之，就是劉疆的科技板塊投資，須見到大勢已成，方選擇順勢而為，這關乎投資的勝率，只有具備“從1到N”潛力的行業(yè)或企業(yè)，才更值得關注。

落實到具體投資中，中觀產(chǎn)業(yè)+微觀選股是劉疆以期把握確定性的兩個維度。其中行業(yè)層面，劉疆會考量各細分領域的政策導向、成長空間、競爭格局、上下游議價權，以及可見范圍內(nèi)的增長潛力，挑選具備創(chuàng)新成長屬性或者是處于底部但隨著基本面改善有較大修復空間的板塊，整體而言就是尋找有積極拐點變化的行業(yè)。

公司層面，劉疆定義好公司的最核心指標是競爭壁壘。在他看來，長期視角下，企業(yè)的競爭優(yōu)勢是獲得超額收益的有力保障，是可預期的未來市場空間，其長期價值底線自然清晰可見。

“除了直觀研判，這些也一定會反映到財務質(zhì)量和經(jīng)營指標上，包括現(xiàn)金流、利潤率、ROE、提價能力等。其中我對現(xiàn)金流和提價能力又尤為看重，我認為這是護城河或者說競爭壁壘的重要體現(xiàn)?！眲⒔a充道，此外，對于出現(xiàn)積極變化的公司會相當重視，特別是推出非常有吸引力新產(chǎn)品或新業(yè)務的情況。

具體看好的公司有三類。第一類是具備“賣水人”特征的公司，譬如，在當前景氣度正高的AI領域，不管未來產(chǎn)業(yè)格局如何變化、下游應用有何需求，上游的算力需求有望總是爆發(fā)式增長的；第二類是變化大、爆發(fā)力強的公司，如消費電子領域中，蘋果MR帶來的重大創(chuàng)新機會；第三類是能夠跟隨政策指引方向，順勢而為的公司，包括AI、數(shù)字中國、信創(chuàng)、半導體國產(chǎn)化、混合現(xiàn)實等。

上述公司都是當下劉疆眼中確定性比較強的方向，但同時他也提醒，選股還是要看到有產(chǎn)品、業(yè)務落地的公司，這樣業(yè)績的快速增長才能有更好的保障；如果個股具有估值優(yōu)勢，還可以看到估值擴張預期，容易收獲戴維斯雙擊。

靈活應對，能力圈內(nèi)把握景氣輪動的機會

在劉疆的投資體系中，靈活應對的思維隨處可見，這是他應對投資不確定性、力爭提升組合勝率的法寶。比如在組合構建上，持倉的分散和集中是相對的，當對行業(yè)和個股的把握度較高時，他會提升集中度；反之，則會考慮通過降低個股權重和總體倉位以期來控制風險，保持動態(tài)優(yōu)化組合的空間。

“總體上，組合的構建是動態(tài)靈活的，這主要取決于所選投資品種的質(zhì)量，我會不斷研究、尋找更具投資價值、更有性價比的行業(yè)和標的來優(yōu)化組合，這是一個持續(xù)進化的過程。”劉疆介紹道。

在投資方向上，劉疆也沒有選擇一味死守，而是根據(jù)行業(yè)景氣度的演變進行輪動。如2019年，劉疆初任基金經(jīng)理時，投資視野主要瞄準消費升級和分級趨勢，在新興消費領域挖掘投資機會并收獲頗豐。但2021年下半年之后，受疫情因素影響，消費行業(yè)持續(xù)低迷，劉疆開始陸續(xù)關注元宇宙、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等科技成長方向，最終捕獲了今年以來的TMT行情。

但劉疆的靈活也有邊界?！疤孤实卣f，要把握住市場上大多數(shù)的熱點是比較困難的，更何況當熱點輪動過快的時候。我的策略核心出發(fā)點就是堅守能力圈，盡可能不錯過熟悉領域中的大機會，在此基礎上，再在自身投資框架下擴展范圍，爭取把握住更多的機會?！?/p>

展望后市，劉疆表示，隨著人工智能技術的進步，當前或開始進入新的科技消費周期。在新一代智能化消費升級及數(shù)字中國發(fā)展框架下尋找投資機會將是未來一段時間的重要方向，產(chǎn)業(yè)鏈重構、品牌格局變化也有望給國內(nèi)公司創(chuàng)造巨大的發(fā)展空間?！拔覀儗⒒谇笆隹蚣埽Π盐站皻舛雀?、成長迅速、變化積極的細分領域和新興品類，挖掘順應甚至引領時代的優(yōu)質(zhì)公司的投資機會，持續(xù)動態(tài)優(yōu)化組合，努力為持有人創(chuàng)造價值?！保ㄋ季S財經(jīng)出品）■

風險提示：基金投資需謹慎，請投資者全面認識本基金的風險特征，聽取銷售機構的適當性意見，根據(jù)自身風險承受能力，在詳細閱讀《基金合同》、《招募說明書》等信息披露文件的基礎上，謹慎投資?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段，基金的過往業(yè)績及凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。投資者進行投資時，應嚴格遵守反洗錢相關法規(guī)的規(guī)定，切實履行反洗錢義務。本投資觀點并不構成對投資者實質(zhì)性的投資建議或長城基金最終的投資觀點。本公司不擬就任何依賴本文觀點作出的投資行為承擔責任。本產(chǎn)品由長城基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機構不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。

免責聲明：本通訊所載信息來源于本公司認為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。此通訊并非對相關證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應被接受者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據(jù)。本公司或本公司的相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經(jīng)長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發(fā)、復制、轉載或發(fā)布，且不得對本通訊進行任何有悖原意的刪節(jié)或修改?；鸸芾砣颂嵝?，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務和權利。每個公民都應嚴格遵守反洗錢的相關法律、法規(guī)。投資需謹慎。

關鍵詞：