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本周上證指數(shù)跌到了3200點(diǎn)下方，在經(jīng)歷了一月“陽(yáng)過(guò)、陽(yáng)康”后，市場(chǎng)以跳空的方式站上3200點(diǎn)后就再也沒(méi)有看到過(guò)3200點(diǎn)下方，中間雖有波折，但似乎對(duì)于3200點(diǎn)一直認(rèn)為是本輪行情的新起點(diǎn)，原因很簡(jiǎn)單，新的一年、疫情后，一切都會(huì)好起來(lái)，總會(huì)好起來(lái)的。

那么多錢(qián)，那么低的利率，難道還能比去年更差嗎?而在四月經(jīng)濟(jì)和社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，似乎整個(gè)市場(chǎng)，無(wú)論場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外都變得一片悲觀聲，0.1%的CPI，-3.6%的PPI，通縮的呼聲在高漲，而事實(shí)是近300萬(wàn)億元的M2，在如此高的貨幣水位下，如果發(fā)生通縮，根本不可想象。

面對(duì)通脹，一般只需要加息、加準(zhǔn)，收縮多余的貨幣，澆滅投資的熱情，看看海外就知道了;但面對(duì)通縮，特別是水漫金山的通縮，我不知道該如何，這就好比在一片汪洋中要點(diǎn)起火苗，歷史上似乎都沒(méi)有過(guò)，當(dāng)然現(xiàn)在物價(jià)還沒(méi)有那么差，經(jīng)濟(jì)也只是一個(gè)月不及預(yù)期，說(shuō)通縮言之過(guò)早。

但所有人都在期待政策，無(wú)論是降息，還是財(cái)政發(fā)力，抑或產(chǎn)業(yè)政策，總之市場(chǎng)在等待宏觀的企穩(wěn)信號(hào)。與此同時(shí)，匯率、北上資金都不利于市場(chǎng)，成交從萬(wàn)億元以上重回七八千億元，只用了兩周時(shí)間，感覺(jué)一切預(yù)期都變了。

現(xiàn)在市場(chǎng)在討論跌破3200點(diǎn)后會(huì)不會(huì)跌到3000點(diǎn)，甚至已經(jīng)有人喊出了2800點(diǎn)，今年真的會(huì)比2022年更差嗎?我們真的要經(jīng)歷改革開(kāi)放后的第一次通縮嗎?

看著日本股市重回1990年的高點(diǎn)，歐洲股市在高位震蕩，一時(shí)間感覺(jué)時(shí)光倒轉(zhuǎn)，日本五大商社的分紅率超過(guò)5%，當(dāng)下日本利率依然負(fù)數(shù)，但我們這里五大行的分紅率也高達(dá)6%，雖然我們的銀行利率也有2%，然后看看滬深300和50指數(shù)的PE都在10倍出頭，這樣的估值實(shí)在不應(yīng)該恐慌啊。

“強(qiáng)預(yù)期與弱復(fù)蘇”，一季度我寫(xiě)的策略報(bào)告標(biāo)題，記得當(dāng)時(shí)我說(shuō)希望二季度我們能把弱復(fù)蘇改成強(qiáng)復(fù)蘇，現(xiàn)在二季度時(shí)間過(guò)半，數(shù)據(jù)印證仍是弱復(fù)蘇，地產(chǎn)銷(xiāo)售依然半死不活，消費(fèi)復(fù)蘇成色不足，投資開(kāi)工有氣無(wú)力，也難怪市場(chǎng)重回3200點(diǎn)。

一眨眼半年快過(guò)去了，2023全年GDP目標(biāo)增長(zhǎng)5%以上，穩(wěn)就業(yè)、促消費(fèi)、抓投資，市場(chǎng)從期待到相信到失望，指數(shù)也經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)，但一切仍將回到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果你對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有信心，那么現(xiàn)在就是谷底，反之……

(作者為國(guó)泰君安上海研究總監(jiān))

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