張明（中國社科院金融研究所副所長，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任）

最近，人民幣對(duì)美元匯率跌破“7”這一整數(shù)關(guān)口，引起市場熱議。本輪人民幣波動(dòng)有內(nèi)因和外因兩方面因素。從外因來說，近期美國宏觀數(shù)據(jù)相對(duì)強(qiáng)勁，尤其是勞動(dòng)力市場，使得市場重新預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的可能性，而此前市場認(rèn)為5月份是美聯(lián)儲(chǔ)加息的尾聲。在此背景下，美國長期利率出現(xiàn)跳升，進(jìn)而帶動(dòng)了美元指數(shù)跳升。換言之，美國宏觀數(shù)據(jù)誘發(fā)了加息預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)跳升，這是外因。

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從內(nèi)因來說，4月份中國宏觀數(shù)據(jù)喜憂參半。積極的一面，如消費(fèi)數(shù)據(jù)同比增長18.4%，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長，出口增長16.8%，同樣超預(yù)期。但投資數(shù)據(jù)相對(duì)不太理想，三大投資增速都出現(xiàn)回調(diào)。同時(shí)，4月PMI低于枯榮線，4月CPI同比增長只有0.1%，PPI則為-3.6%。此外，無論是M1數(shù)據(jù)，還是社融總量和信貸總量數(shù)據(jù)，都難言理想，特別是社融和信貸總量出現(xiàn)明顯收縮。上述數(shù)據(jù)使得市場認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不牢固。因此，在內(nèi)外因的作用下，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)一定幅度的貶值。

對(duì)于人民幣匯率的后續(xù)走勢(shì)，筆者是偏樂觀的。在今年下半年，隨著復(fù)蘇力度增強(qiáng)，中國經(jīng)濟(jì)增速將總體向上，而美國經(jīng)濟(jì)在持續(xù)加息作用下，將總體下行。中美之間的增長差會(huì)拉大，而增長差當(dāng)前在決定匯率方面比利差更為重要。因此，下半年人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)出現(xiàn)一波比較溫和的升值，到年底可能會(huì)到6.5-6.6左右。

4月消費(fèi)數(shù)據(jù)增長強(qiáng)勁，但考慮到去年4月消費(fèi)增速明顯下行，因此單看4月份數(shù)字，并不能代表消費(fèi)已經(jīng)徹底回暖，還需要再往后看幾個(gè)月的數(shù)據(jù)，才能做出準(zhǔn)確判斷。同時(shí)，居民收入增速和消費(fèi)者信心指數(shù)目前仍處在相對(duì)較低的水平，這意味著消費(fèi)復(fù)蘇更可能是一個(gè)漸進(jìn)過程。

投資方面，4月三大投資增速都較為乏力，其中值得重視的是制造業(yè)投資增速連續(xù)下行。目前工業(yè)企業(yè)利潤增速和工業(yè)增加值增速都處于較低水平，且作為制造業(yè)投資先行指標(biāo)的PMI指數(shù)，在4月低于50的榮枯線，說明目前制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能和新增投資的意愿并不強(qiáng)烈。房地產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)下滑，原因在于市場對(duì)房地產(chǎn)預(yù)期并未根本改變。當(dāng)前房地產(chǎn)信貸的放松主要針對(duì)頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)，整個(gè)房地產(chǎn)投資增長是偏弱的。

4月出口增速相對(duì)理想，但今年全年出口增速預(yù)計(jì)僅為3%-5%，延續(xù)三年疫情期間出口強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)的可能性很低。

值得重視的是4月通脹數(shù)據(jù)下行以及年輕人失業(yè)率上升，這總體上說明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確在進(jìn)行中，但復(fù)蘇的真實(shí)力度還偏弱，尤其是微觀主體內(nèi)生增長還處于相對(duì)疲弱的狀態(tài)。因此，財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)力，以提高本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。

財(cái)政政策方面，今年兩會(huì)定調(diào)的財(cái)政政策力度比去年有一定上調(diào)，中央財(cái)政赤字占GDP比率從2.8%上調(diào)到3%，地方專項(xiàng)債額度也有一定上升。但是考慮到中國經(jīng)濟(jì)體量進(jìn)一步上升，以及去年下半年真實(shí)財(cái)政放松力度相當(dāng)之大，因此相對(duì)而言，今年財(cái)政政策的取向是偏緊的。筆者的建議是，首先，政策性開發(fā)性金融工具應(yīng)繼續(xù)保留并發(fā)揮作用，因?yàn)樵摴ぞ邔?duì)地方政府基建投資的促進(jìn)力度非常大；其次，去年大規(guī)模增值稅留抵退稅今年很難持續(xù)，但其退出最好能夠較為緩和；第三，或可考慮發(fā)行特別國債，對(duì)受疫情沖擊較大的中低收入家庭和中小企業(yè)提供各種形式的補(bǔ)貼。

貨幣政策方面，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速目前仍然偏弱，同時(shí)通脹壓力很低，因此貨幣政策發(fā)力仍有空間。在經(jīng)過了多次降準(zhǔn)之后，目前部分城商行農(nóng)商行的法定存款準(zhǔn)備金率只有5%左右，因此繼續(xù)降準(zhǔn)的空間不大?；蚩煽紤]非對(duì)稱式降準(zhǔn)，以及進(jìn)一步降息。降息可以直接降低微觀主體借貸成本，在當(dāng)前的作用強(qiáng)于降準(zhǔn)。此外，無需擔(dān)心降息可能導(dǎo)致匯率繼續(xù)貶值。一方面，利差并非影響匯率運(yùn)動(dòng)的唯一因素；另一方面，匯率在一定程度內(nèi)的貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響不大。當(dāng)前貨幣政策制定應(yīng)更多考慮國內(nèi)需求。

展望2023年下半年的中國經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為全年GDP增速或在5.6%左右，高于兩會(huì)預(yù)計(jì)的5.0%，也高于IMF最新預(yù)測(cè)的5.2%。今年一季度GDP增速為4.5%，二季度由于去年的低基數(shù)，同比增速或可達(dá)到8%左右甚至更高，三季度、四季度可能回落到5%-6%，全年增速大概在5.6%左右。CPI方面，我們認(rèn)為全年或在1%-2%左右，下半年隨著消費(fèi)逐漸回暖，CPI增速可能溫和上升，PPI全年可能負(fù)增長。年輕人失業(yè)率下半年可能明顯回落。2023年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)明顯好于2022年，且呈現(xiàn)出前低后高之格局。

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