《投資者網(wǎng)》喬丹

高分子材料龍頭金發(fā)科技（600143.SH）的產品使用領域十分廣泛，汽車、家用電器、電子電氣、通訊電子、航空航天、醫(yī)療健康等十多個行業(yè)均有應用，不過，論及對業(yè)績相對較大的助益，還數(shù)醫(yī)療及汽車領域。

2020年，金發(fā)科技憑借新增的口罩及手套業(yè)務，實現(xiàn)了業(yè)績及市值的大幅增長，但這一增長并未持續(xù)，隨著需求減弱，公司的凈利潤大幅回落，市值也隨之縮水。

(資料圖片僅供參考)

至2022年，公司在汽車材料領域進一步打開了市場，但卻未帶來明顯的盈利改善，公司在2020年提出的千億產值目標，仍是重要戰(zhàn)略方向，但隨著目前產能嚴重過剩，這一目標實現(xiàn)恐有難度，而高企的債務，也是其無法回避的難題。

從口罩到車用材料 毛利率凈利率雙降

金發(fā)科技主營化工新材料的研發(fā)、生產和銷售，是行業(yè)龍頭企業(yè)。主要產品包括改性塑料、環(huán)保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料、輕烴及氫能源、醫(yī)療健康高分子材料產品等8大類。

2022年，金發(fā)科技營收404億元，同比增0.53%；凈利潤19.92億元，同比增19.89%；扣非凈利潤13.41 億元，同比降12.71%。

不考慮扣非凈利潤，公司業(yè)績整體保持微增，但業(yè)績質量已大不如從前，這表現(xiàn)在凈利潤上。

2020年，金發(fā)科技營收351億元，同比增19.72%，凈利潤45.88億元，同比增268.64%，扣非凈利潤44.36億元，同比增335.25%。這一年也是金發(fā)科技的業(yè)績高光年份。

金發(fā)科技前后業(yè)績的差距，源于其產品結構的變化。2020年，金發(fā)科技新增了醫(yī)療板塊業(yè)務，在原有高分子材料業(yè)務技術基礎上，開發(fā)出熔噴布、口罩、丁腈手套等醫(yī)用耗材產品。當年，這一業(yè)務營收27億元。

雖然該業(yè)務的營收占比較低，但毛利率極高，達到76%。而主營業(yè)務化工新材料的毛利率也僅22%。得益于醫(yī)療板塊業(yè)務，公司當年的毛利率及凈利潤分別為25.77%、13.15%，分別同比上升9.73、8.83個百分點。

至2022年，公司醫(yī)療耗材業(yè)務毛利率降至36.89%，化工新材料毛利率降至14%，整體毛利率及凈利率降至15.2%、4.95%。

從業(yè)務發(fā)展來看，相較2020年，2022年公司改性塑料板塊里的車用材料銷量大幅攀升，從48.69萬噸升至75.11萬噸，占改性塑料產成品銷量的43%，相較2020年的31%，提升了12個百分點。而改性塑料在2022年的營收占比為63%，也就是說，公司車用材料開始成為重要的營收來源。

在今年5月12日的投資者關系活動記錄表中，金發(fā)科技亦表示，公司的車用材料已經(jīng)覆蓋了全球范圍內的汽車行業(yè)客戶。

不過，這一重要的業(yè)績增長點，對盈利未見有明顯改善作用。2023年一季度，公司毛利率及凈利率分別為15.1%、3.02%，較2022年再度下滑。

沖千億產值 但部分產能嚴重過剩

2020年財報中，金發(fā)科技提出了千億產值目標，即在改性塑料板塊、新材料板塊分別實現(xiàn)300萬噸/年、超60萬噸/年的產銷量；在綠色石化板塊業(yè)務實現(xiàn)年產180萬噸丙烯和聚丙烯的產銷量；在醫(yī)療健康板塊業(yè)務則實現(xiàn)年產120億只口罩、400億只丁腈手套的產能布局。

從產能規(guī)劃來看，金發(fā)科技的千億產值目標似乎集中于口罩及手套等醫(yī)療健康高分子材料領域。據(jù)其2022年年報，目前，實現(xiàn)千億產值仍是其重要戰(zhàn)略目標。

但其醫(yī)療耗材產能已嚴重過剩。其中，口罩產能利用率為26%，手套產能利用率僅13%，而在如此低的產能利用率之下，公司還有一條已斥資28億元、年產110億只手套的產線，將于2024年第二季度投產。

對于金發(fā)科技醫(yī)療耗材尤其是手套產能利用率不充分的現(xiàn)象，有投資者曾質疑其擴產是盲目行為。

對此，公司在5月12日的投資者關系活動記錄表中表示，2022年年報中關于手套產能的計劃，是此前披露的產能后延，并非新增產能。按照公司目前計劃，當下手套項目已完成64條生產線的建設，實際運行32條生產線。對于項目剩余的投資建設，公司將根據(jù)未來市場情況適時推進、調整或終止。

公司其他產品的產能利用率也不充分，改性塑料（國內）的產能利用率為67%、改性塑料（國內）則為54%，而在相關業(yè)務上也還有新的產線即將完工或投產。

高負債運行 受限資產近120億

2022年，金發(fā)科技縮減了大部分費用，包括銷售費用、管理費用、及研發(fā)費用，分別同比降8.98%、12.34%、0.1%，唯獨財務費用，增長33%至10億元，這與公司頻繁貸款有關。期內，公司的利息費用便達到8.9億元，蠶食掉了為數(shù)不多的凈利潤。

金發(fā)科技的資產負債率在近幾年逐漸攀升，2020年，這一比值為54%，至2022年，升至67%。2023年，公司將再度貸款55億元，對此，亦有投資者質疑這一舉動的用途，以及是否會提高公司有息負債，增加財務負擔。

對此，金發(fā)科技在投資者關系活動記錄表中表示，這一貸款用途主要為ABS項目建設支出、置換超資本金投入、歸還股東借款等，該貸款為長期借款整體利率較低，其中置換前期的有息負債部分不會增加公司的有息負債及財務費用。

除了沉重的債務負擔外，金發(fā)科技還有近120億元的受限資產，其中，用于融資抵押的金額達到103億元。

為緩解資金壓力，金發(fā)科技在2022年引入了中信金石新材料基金，對其增資15億元，公司在投資者關系活動記錄表中表示，2023年公司將加快資金周轉，歸還部分貸款，減少財務費用，降低資產負債率。

而從其財務報表來看， 除了高負債率，其每年高額的資產減值損失也值得關注。2022年，公司包括存貨跌價、固定資產減值、在建工程減值、商譽減值等在內的損失達到4.3億元，上期發(fā)生額則為4.9億元，又是蠶食利潤的大頭費用。

不過，雖然公司面臨債務壓力，再度貸款并引入投資人，但在分紅上則較為慷慨。2022年，公司現(xiàn)金分紅金額（含稅）為6億元，占凈利潤的比重為31%。（思維財經(jīng)出品）■

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