《投資者網(wǎng)》吳微

繼TCL中環(huán)（002129.SZ）、TCL科技（000100.SZ）、奧馬電器（002668.SZ）、華顯光電（00334.HK）、TCL電子（0170.HK）之后，TCL集團(tuán)實控人李東生或?qū)⒃俅斡瓉硪患疑鲜泄?。近日其旗下通力科技股份有限公司（下稱“通力股份”）深交所主板的上市申請有了新進(jìn)展，公司更新了招股書。

通力股份是TCL集團(tuán)旗下的消費電子代工體系，從代加工DVD起家，目前主要為哈曼、索尼、三星、安克創(chuàng)新、字節(jié)跳動、聯(lián)想等企業(yè)代加工音響、可穿戴設(shè)備、AIoT 產(chǎn)品和精密組件及附件等產(chǎn)品。

(資料圖片)

通力股份的原間接控股股東通力電子曾在港交所掛牌交易，股票代碼為01249.HK，2021年3月通力電子進(jìn)行了私有化并退市。退市后不久，在境外上市架構(gòu)拆除期間，通力股份又先后引入了TCL集團(tuán)高管以及公司員工入股；以目前可比公司的估值水平作為參考，上市后，參與通力股份增資的股東將會獲得巨額浮盈。

此前因出售資產(chǎn)產(chǎn)生爭議的TCL集團(tuán)，又能否憑借通力股份的上市，實現(xiàn)集團(tuán)、家族以及個人財富的增長呢？

部分員工低價入股

通力股份的控股股東為通力電子科技(香港)有限公司（下稱“通力香港”），由TCL實業(yè)控股股份有限公司（下稱“TCL實業(yè)”）百分百控制，因此公司認(rèn)定的實控人為已控制多個上市體系的李東生。據(jù)了解，截至日前，李東生已控制了A股3家、港股2家合計五家上市公司。

其實通力股份此前也是港股上市公司，原間接控股股東為通力電子，2013年-2021年期間曾在港交所掛牌交易。2020年10月，通力電子發(fā)布了公司擬私有化的公告，計劃以12港元/股的價格，回購注銷通力電子流通的股份，涉及金額高達(dá)12.77億港元，公司對應(yīng)的市值在30億港元附近，而在發(fā)公告時，通力電子的股價僅在9港元附近，對應(yīng)市值為21.14億元。

私有化之后，通力股份開始了境外上市架構(gòu)的拆除工作，而在境外上市架構(gòu)的拆除期間，通力股份還先后進(jìn)行了多輪增資，分別吸引到了外部投資人惠州晟碩、總經(jīng)理于廣輝、副總經(jīng)理宋永紅以及14個員工的持股平臺的增資。

通力股份接受惠州晟碩增資時的價格為7.48元/股，增資完成后公司對應(yīng)的投后估值為19.5億元；在2022年3月，公司接受最后一輪通瑞宇進(jìn)、通瑞格俊、通瑞榮輝等員工持股平臺的增資時的價格為6.65元/股，對應(yīng)投后估值為24.41億元。

天眼查顯示，惠州晟碩背后的股東主要有王成、黎建、廖騫、楊安明等6名自然人以及基金管理方寧波晟澤企業(yè)管理有限公司。而除了黎建等少數(shù)幾位自然人未在TCL集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方擔(dān)任高管外，天眼查顯示，其他自然人股東均有相關(guān)擔(dān)任TCL集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方高管的經(jīng)歷，其中的王成更是TCL實業(yè)的股東，這或許是惠州晟碩能以接近員工持股平臺的價格參與通力股份增資的原因。

需要指出的是，此次IPO通力股份擬發(fā)行不低于公司總股本10%且不高于總股本21.4%的股份募集10.15億元，對應(yīng)的發(fā)行市值為47.43億元-101.5億元之間。如此算來，發(fā)行后通力股份的員工持股就將獲得94%-315.81%的浮盈。

而據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截至日前，通力股份招股書中列出的已上市的歌爾股份（002241.SZ）、國光電器（002045.SZ）、佳禾智能（300793.SZ）等可比公司的平均市盈率高達(dá)48.7倍，中位數(shù)也有46.46倍，以公司2022年3.72億元的凈利潤計算，對應(yīng)的估值將在170億元以上；此時通力股份的員工持股平臺的浮盈更是接近6倍。

除了員工持股平臺外，公司董事、總經(jīng)理于廣輝、董事、副總經(jīng)理宋永紅、董事、財務(wù)負(fù)責(zé)人任學(xué)農(nóng)還直接持有公司0.78%、0.86%、0.44%的發(fā)行前股權(quán)。以170億元估值計算，發(fā)行后他們直接持股的市值分別為1.04億元、1.15億元以及0.58億元。

而有TCL長期工作經(jīng)歷，2013年開始擔(dān)任通力股份總經(jīng)理的于廣輝2022年的薪酬已達(dá)到了1109.07萬元，宋永紅、任學(xué)農(nóng)的薪酬也分別為637.66萬元與399.56萬元，三人的總薪酬在當(dāng)期高管2556.78萬元總薪酬中的占比達(dá)到了83.95%。

這樣看來，通力股份的順利發(fā)行，無疑會讓實控人李東生以及TCL集團(tuán)、通力股份的部分員工實現(xiàn)財富的增值。但為了避免觸發(fā)同業(yè)競爭條款，李東生及TCL其他上市體系在消費電子代工領(lǐng)域的多元化布局將受到限制，這是否會影響其他上市體系中小股權(quán)的權(quán)益呢？

其實，在2019年初，TCL集團(tuán)以“剝離不良資產(chǎn)”的名義，以47.6億元的價格打包出售電視機(jī)、冰箱、空調(diào)等業(yè)務(wù)的交易就引發(fā)了一些爭議，部分投資者質(zhì)疑該交易方案侵害中小股東的權(quán)益，但最終公司還是完成了交易。

最近幾年來，李東生通過資本運(yùn)作控制了多家上市公司，私有化再上市的通力股份，又能否成功上市，從而增厚李東生個人財富呢？

芯片需要進(jìn)口

作為主要為哈曼、索尼、三星、安克創(chuàng)新、字節(jié)跳動、聯(lián)想等企業(yè)代加工消費電子等產(chǎn)品的公司，通力股份與很多同類企業(yè)一樣，存在過度依賴個別客戶的情況，2020-2022年期間，前五大客戶均為公司貢獻(xiàn)了70%以上的收入。

圖片來源：招股書

而自2022年第四季度開始，全球消費電子需求低迷，通力股份當(dāng)期的收入也不可避免的出現(xiàn)了下滑。2022年第四季度，通力股份的收入為19.46億元，較2021年同期相比下降了31.6%，甚至不及2022年第一季度的出貨淡季。

因此，交易所要求公司“結(jié)合各主要產(chǎn)品的供求關(guān)系、市場規(guī)模、發(fā)行人競爭優(yōu)勢、對主要客戶的銷售情況及在手訂單等因素，說明報告期內(nèi)營業(yè)收入增長較快的原因和可持續(xù)性?！睋?jù)了解，2023年以來，已有多家企業(yè)因成長性或業(yè)績下滑等問題而終止IPO。

數(shù)據(jù)來源：交易所問詢函回復(fù)

即使在2021、2022年消費電子需求旺盛的時候，與可比公司相比，通力股份的收入增長率也并不高。2020-2022年期間，通力股份的收入分別增長了11.82%、14.65%以及2.84%；而同周期內(nèi)，可比公司的平均增長率為36.78%、22.9%以及12.16%，中間分別相差24.96、8.25以及9.32個百分點。

此外與很多代工廠一樣，通力股份也存在原材料尤其是芯片等核心原材料依賴外部采購的情況，公司披露的專利主要集中在耳機(jī)降噪、加工工藝以及物聯(lián)網(wǎng)等方面；據(jù)通力股份披露，公司芯片等原材料主要依靠在MediaTek、德州儀器等半導(dǎo)體企業(yè)處采購。

《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計，通力股份列出的擬上市可比公司華勤技術(shù)以及歌爾股份分拆上市的歌爾微都因芯片等原材料的采購問題遭遇了交易所的問詢。其中華勤技術(shù)，交易所要求公司說明屏幕、主芯片、存儲器等原材料采購價格變動情況以及對公司毛利率的影響；而歌爾微，交易所則要求公司說明芯片依賴從英飛凌處采購的原因及合理性，并說明其是否符合行業(yè)特征。

市場調(diào)研機(jī)構(gòu)TrendForce發(fā)布的2023年一季度筆記本電腦出貨量顯示，2023年一季度全球筆記本電腦出貨量同比下降了近4成。在2023年消費電子市場持續(xù)低迷的情況下，通力股份又能否繼續(xù)保持公司業(yè)績的穩(wěn)定，從而讓企業(yè)順利上市呢？（思維財經(jīng)出品）■

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