《投資者網(wǎng)》喬丹

化妝品龍頭企業(yè)珀萊雅（603605.SH）目前的市值及業(yè)績(jī)，可謂是冰火兩重天。

4月21日，珀萊雅發(fā)布了2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，營(yíng)收及凈利潤(rùn)雙雙大幅增長(zhǎng)。2022年，珀萊雅的營(yíng)收規(guī)模達(dá)到63.85億元，對(duì)比2017年上市時(shí)17.83億元的營(yíng)收，已接近原來(lái)的4倍。

(資料圖片)

反觀其市值，則未同步跟漲。珀萊雅股價(jià)曾在2021年初到達(dá)214元/股的高點(diǎn)，目前股價(jià)跌至164元/股。

市值大幅縮水 機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)PE將繼續(xù)下降

珀萊雅于2017年11月上市，彼時(shí)市值約63億元，上市后市值一路高漲，至2021年2月份，達(dá)到608億的階段峰值，股價(jià)一度探至214元/股，但上漲行情并未持續(xù)。

2022年5月末，珀萊雅市值開(kāi)始波動(dòng)向下，在發(fā)布成績(jī)優(yōu)異的2022年報(bào)及2023年一季報(bào)后，股價(jià)有短暫反彈，而后繼續(xù)下行，截止2023年5月11日收盤(pán)，公司總市值為465億元，靜態(tài)市盈率為56.88倍。

珀萊雅市值持續(xù)縮水之時(shí)，公司實(shí)控人及董事也接連減持股份。根據(jù)東財(cái)choice數(shù)據(jù)，2021年3月31日，公司前兩大股東侯軍呈及方玉友的持股比例分別為35.74%、21.91%，至2023年3月31日，侯軍呈的持股比例微降至34.45%、方玉友則降至15.02%。

公開(kāi)資料顯示，侯軍呈為珀萊雅實(shí)控人及董事長(zhǎng)，方玉友系侯軍呈配偶方愛(ài)琴之弟，任公司董事及總經(jīng)理。

根據(jù)東財(cái)choice數(shù)據(jù)，在珀萊雅發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)后，即4月21日至5月11日，共計(jì)29家機(jī)構(gòu)對(duì)其作了評(píng)級(jí)，其中，除浙商證券及國(guó)元證券預(yù)測(cè)其市盈率升至56.86倍、62.01倍外，其余機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)其市盈率將降至45倍左右。

上海證券在研報(bào)中表示，根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，截至2023年一季度，美容護(hù)理行業(yè)預(yù)測(cè)2023年的PE為36倍，一季度為美容護(hù)理行業(yè)消費(fèi)淡季，需求較弱，板塊估值相對(duì)較低。從重點(diǎn)個(gè)股層面來(lái)看，珀萊雅2023年的預(yù)測(cè)PE為46倍，龍頭估值溢價(jià)明顯。

業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng) 但賺錢(qián)能力低于同行

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，在已上市的化妝品企業(yè)中，珀萊雅僅次于上海家化（600315.SH），高于華熙生物（688363.SH）及貝泰妮（300957.SZ）。

2022 年度，珀萊雅營(yíng)收63.85億元，同比增37.82%，凈利潤(rùn)8.17 億元，同比增41.88%。對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因，公司在財(cái)報(bào)中稱(chēng)主要系公司線上渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)；主品牌珀萊雅營(yíng)收同比增長(zhǎng)；子品牌彩棠、悅芙媞、Off&Relax同比增長(zhǎng)。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)亦有所增長(zhǎng)。2022年，珀萊雅凈利率由2021年的12%升至13%，同期毛利率則由66.46%升至69.7%。這兩項(xiàng)指標(biāo)的提升，與公司線上直營(yíng)占比提升有關(guān)。

不過(guò)，對(duì)比華熙生物及貝泰妮，珀萊雅雖然在營(yíng)收上占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，但從其凈利率及毛利率來(lái)看，公司在盈利能力上不及后兩者。2022年，珀萊雅、華熙生物及貝泰妮的毛利率分別為69.7%、76.99%、75.21%，凈利率分別為13.02%、15.21%、20.95%。按照Wind預(yù)測(cè)的行業(yè)2023年36倍的PE來(lái)看，珀萊雅的估值溢價(jià)也更明顯。

從費(fèi)用上來(lái)看，珀萊雅與華熙生物及貝泰妮存在差距的原因，在于銷(xiāo)售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用的投入差異。

2022年，珀萊雅的銷(xiāo)售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率分別為43.63%、2%。華熙生物分別為47.95%、6.1%，貝泰妮分別為40.84%、5%。不難看出，珀萊雅的銷(xiāo)售費(fèi)用率處于中間水平，而研發(fā)費(fèi)用率則相對(duì)最低。

珀萊雅業(yè)績(jī)之所以突飛猛進(jìn)，除了發(fā)力線上渠道外，與其大單品策略也有很大關(guān)系。2020年，公司開(kāi)始策劃打造多款大單品新品，嘗試主推300元以上的單品，如珀萊雅紅寶石精華、珀萊雅雙抗精華、珀萊雅雙抗小夜燈眼霜等大單品。此后，公司還不斷升級(jí)產(chǎn)品，在2022年推出紅寶石面霜2.0、源力精華2.0，2023年推出雙抗3.0，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

在大單品策略驅(qū)動(dòng)下，公司產(chǎn)品力、品牌價(jià)值、營(yíng)收規(guī)模均得到了提升。目前，公司旗下的品牌有珀萊雅、彩棠、OR、悅芙媞。2022年，主品牌珀萊雅營(yíng)收52.64億元，以營(yíng)收計(jì)，“珀萊雅”是目前上市的化妝品企業(yè)中營(yíng)收第一的國(guó)貨品牌，而這背后是公司持續(xù)的研發(fā)投入，化妝品企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也在此得以體現(xiàn)。

資源集中向線上 衍生閑魚(yú)二手生意

分渠道來(lái)看，近幾年來(lái)，公司線上收入占比逐年提升。2022年，公司線上收入57.88億元，占比超90%，在2018年，這一比例為44%。

規(guī)模增長(zhǎng)同時(shí)，珀萊雅在線上渠道也取得了不錯(cuò)的行業(yè)地位。據(jù)其財(cái)報(bào)，2022年度，珀萊雅天貓旗艦店成交金額獲天貓美妝排名第4，國(guó)貨排名第1；抖音美妝上，珀萊雅品牌成交金額排名第3，國(guó)貨排名第1。

從目前的渠道戰(zhàn)略來(lái)看，珀萊雅將大部分資源都朝線上傾斜。公司在《2022 年年度股東大會(huì)會(huì)議資料》表示，在渠道上，中國(guó)大陸地區(qū)將聚焦天貓（天貓國(guó)際、天貓旗艦店）、抖音。不過(guò)在公司資源集中向線上傾斜后，網(wǎng)上出現(xiàn)了不少二手賣(mài)家。

在閑魚(yú)上，搜索“珀萊雅”，便能發(fā)現(xiàn)不少用戶(hù)在轉(zhuǎn)賣(mài)主播直播間拍到的珀萊雅雙抗精華、面膜、彩棠妝前乳等產(chǎn)品，而轉(zhuǎn)賣(mài)價(jià)格大多比較便宜，比如公司的明星大單品雙抗精華，天貓旗艦店50ml的售價(jià)為399元，而在閑魚(yú)上轉(zhuǎn)賣(mài)價(jià)格則為180元。

至于貨源渠道，從不少閑魚(yú)賣(mài)家展示的訂單圖片來(lái)看，均表示購(gòu)于公司天貓旗艦店，因大促時(shí)期買(mǎi)正裝送正裝活動(dòng)，產(chǎn)品數(shù)量超出用戶(hù)實(shí)際需要，所以消費(fèi)者低價(jià)轉(zhuǎn)賣(mài)。

珀萊雅目前的大單品，在售價(jià)上已接近歐萊雅、玉蘭油等一線品牌，品牌逐漸邁向高端化，但上述轉(zhuǎn)賣(mài)行為或會(huì)影響品牌的價(jià)格分銷(xiāo)體系以及品牌價(jià)值。

而珀萊雅也意識(shí)到了這一現(xiàn)象，據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)，在近期的線上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，公司表示針對(duì)上述轉(zhuǎn)賣(mài)情況，公司已與平臺(tái)方進(jìn)行了積極的溝通，對(duì)于異常的批量轉(zhuǎn)賣(mài)行為，將通過(guò)投訴等方式嚴(yán)打。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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