作為國(guó)內(nèi)家電巨頭，美的集團(tuán)（000333.SZ）和其身后的“美的系”一直熱衷于擴(kuò)大自身在資本市場(chǎng)的版圖，萬(wàn)東醫(yī)療（600055.SZ）、合康新能（300048.SZ）等多家A股上市公司陸續(xù)歸屬美的集團(tuán)實(shí)控人何享健家族。4月19日，美的集團(tuán)控股的美智光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：美智光電）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，這也是美智光電二次向A股發(fā)起沖擊，“美的系”能否在資本市場(chǎng)再下一城？

發(fā)力線上直銷(xiāo)，銷(xiāo)售費(fèi)用狂飆

美智光電曾在2021年6月首次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO，期間經(jīng)過(guò)三輪問(wèn)詢(xún)，被深交所重點(diǎn)關(guān)注了公司的獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，大約一年后，美智光電主動(dòng)撤回材料，首次IPO之旅告終。

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如今卷土重來(lái)，美智光電進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的獨(dú)立性，降低了關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比，并且公司采取了擴(kuò)大線上直銷(xiāo)業(yè)務(wù)，拓展房地產(chǎn)客戶(hù)等舉措。但其中仍存在不少問(wèn)題。

美智光電聚焦于照明及智能前裝領(lǐng)域業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括吸頂燈、廚衛(wèi)燈、浴霸、智能面板、智能門(mén)鎖、智能網(wǎng)關(guān)等，應(yīng)用于辦公、工業(yè)、酒店、商店、機(jī)場(chǎng)等商用場(chǎng)景。

2020年至2022年，美智光電營(yíng)業(yè)收入分別為7.88億元、9.26億元、9.11億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6935.13萬(wàn)元、7689.79萬(wàn)元、8327.06萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，美智光電一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是不斷提高線上直銷(xiāo)規(guī)模，2020年至2022年線上直銷(xiāo)收入金額分別為1477.29萬(wàn)元、9964.29萬(wàn)元、2.2億元；占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重分別為1.89%、10.81%、24.18%。

但加碼線上直銷(xiāo)業(yè)務(wù)的同時(shí)也帶來(lái)了銷(xiāo)售費(fèi)用的“狂飆”，同期分別為5228.35萬(wàn)元、1.1億元、1.5億元，主要是源于天貓、京東、抖音等平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)及小紅書(shū)、知乎站外投流、品牌聯(lián)名費(fèi)等的增長(zhǎng)。公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率從6.64%增長(zhǎng)至11.86%再增長(zhǎng)到16.52%，而根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，近年來(lái)歐普照明、佛山照明等可比企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率均值維持在9%左右。

在地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力存疑

然而，大筆投入的銷(xiāo)售費(fèi)用以及由此推動(dòng)的線上直銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大并沒(méi)有讓美智光電的總體業(yè)績(jī)收獲可觀的增長(zhǎng)，2022年公司營(yíng)收規(guī)模甚至還同比出現(xiàn)下滑，這與公司面向大型房地產(chǎn)客戶(hù)的線下工程經(jīng)銷(xiāo)減少有很大關(guān)系。

2020年至2022年，美智光電線下工程經(jīng)銷(xiāo)收入分別為3.26億元、3.02億元、2.53億元，逐年下滑，尤其是2022年這部分營(yíng)收縮水嚴(yán)重。而招股書(shū)中表示，公司的主要產(chǎn)品都與房地產(chǎn)行業(yè)有較強(qiáng)相關(guān)性，受終端房地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策調(diào)控、房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈條收緊、去庫(kù)存壓力增加等因素影響，報(bào)告期內(nèi)線下工程經(jīng)銷(xiāo)收入整體呈下降趨勢(shì)。但深入挖掘會(huì)發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)的波動(dòng)是一方面因素，而另一方面美智光電在房地產(chǎn)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力可能本來(lái)就不夠強(qiáng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司在地產(chǎn)領(lǐng)域的主要終端客戶(hù)是美的置業(yè)（03990.HK）和碧桂園（02007.HK），期間公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中實(shí)際銷(xiāo)往美的置業(yè)的金額維持在1.3億元左右；但是實(shí)際銷(xiāo)往碧桂園的金額從2021年的1.6億元跳水到2022年的9229.31萬(wàn)元，同比下降超42%。而美的置業(yè)則是美智光電的關(guān)聯(lián)方，也就是說(shuō)，2022年，美智光電在地產(chǎn)領(lǐng)域主要是與非關(guān)聯(lián)方大客戶(hù)相關(guān)的業(yè)務(wù)出發(fā)生了大回撤，這樣對(duì)比下來(lái)，美智光電在地產(chǎn)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力或許就要畫(huà)上一個(gè)問(wèn)號(hào)。如果沒(méi)有了美的置業(yè)這個(gè)關(guān)聯(lián)方的支持，美智光電又能在其他房企那里分到多少“蛋糕”呢？

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