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【中國金融案例中心 編譯：齊稚平】

美國和歐洲一些銀行近期面臨的壓力提醒人們，在多年低利率、有限波動性和充足流動性的環(huán)境下，金融脆弱性已在某些領(lǐng)域逐漸積累。而隨著全球金融環(huán)境的逐步收緊，此類風險可能將會加劇。

在金融危機后，全球非銀行金融機構(gòu)規(guī)模加速增長，目前已占全球金融資產(chǎn)的近50%。這些機構(gòu)包括養(yǎng)老基金、保險公司和對沖基金，它們通過提供金融服務和信貸支持經(jīng)濟增長，在全球金融體系中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，已成為金融業(yè)的重要參與者，因此了解和保護各類非銀行金融機構(gòu)對保持金融系統(tǒng)穩(wěn)定尤為重要。

然而在過去十年中，這些非銀行金融機構(gòu)的脆弱性有所更加。它們的壓力往往來自于高杠桿運作，例如通過借債進行投資或提高回報，或使用衍生品等金融工具。壓力也來自流動性錯配，即一家機構(gòu)無法通過清算債券或股票等資產(chǎn)或使用信貸額度來產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金，以滿足投資者的贖回要求。

此外，非銀行金融機構(gòu)之間以及與傳統(tǒng)銀行之間的高度互聯(lián)性也可能成為金融壓力的重要放大渠道。去年發(fā)生的英國養(yǎng)老基金和負債驅(qū)動型投資策略相關(guān)事件，便突顯了杠桿、流動性風險和互聯(lián)性之間危險的相互作用。對英國財政前景的擔憂導致英國主權(quán)債券收益率急劇上升，進而導致以此類債券為抵押而借款的固定福利養(yǎng)老基金投資出現(xiàn)大幅虧損，引發(fā)養(yǎng)老基金追加保證金和抵押品。為了滿足這些要求，養(yǎng)老基金被迫出售政府債券，導致政府債券收益率進一步上升。

圖：非銀行金融機構(gòu)的脆弱性正在逐漸累積

面對非銀行金融機構(gòu)可能帶來的金融系統(tǒng)動蕩風險，政策制定者需要采用適當?shù)墓ぞ邅砑右詰獙?。如果央行需要采取干預措施，可以考慮三大類支持措施：

一是針對整個市場的相機決策。此類相機決策式的措施應是暫時性的，并應針對那些給金融穩(wěn)定帶來風險的非銀行金融中介機構(gòu)中的某些部門。時機的選擇非常重要——應該建立一個框架，讓數(shù)據(jù)驅(qū)動的指標觸發(fā)潛在的干預行動，政策制定者則擁有是否實施干預的最終自由決定權(quán)。

二是最后貸款人機制。當一個具有系統(tǒng)重要性的非銀行金融機構(gòu)面臨壓力時，央行應酌情實施最后貸款人機制?？刹捎酶叩睦剩笕~抵押，并對該機構(gòu)實施強化監(jiān)管。此外，央行還應為該機構(gòu)恢復流動性和市場融資渠道制定明確的時間表。

三是常備借貸便利工具。央行還可向特定的非銀行金融機構(gòu)提供常備借貸便利，以減少對金融體系的溢出效應。但為了避免道德風險，應設(shè)定較高的使用門檻。只有在建立了針對不同類型非銀行金融機構(gòu)的適當監(jiān)管制度后，才可允許這些機構(gòu)使用常備借貸便利。

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