基金經(jīng)理的分析視頻已經(jīng)有一段時(shí)間沒(méi)有更新了，大家呼聲最高的當(dāng)屬醫(yī)藥基金經(jīng)理，一方面是因?yàn)榕ＥＴ?023年投資策略的視頻里旗幟鮮明的表達(dá)了目前醫(yī)藥行業(yè)估值較低，并且近期還出現(xiàn)了明顯回調(diào)，所以相對(duì)有較高的投資價(jià)值，另外一方面是因?yàn)榇蠹叶炷茉數(shù)尼t(yī)藥基金經(jīng)理，目前整體規(guī)模都比較大，而規(guī)模往往又是業(yè)績(jī)的天敵。牛牛羅列了后臺(tái)粉絲對(duì)于醫(yī)藥基金經(jīng)理的最核心的4點(diǎn)要求：基金管理規(guī)模適中（10-50億）；管理經(jīng)驗(yàn)超過(guò)5年，且短期和長(zhǎng)期的相對(duì)業(yè)績(jī)均優(yōu)秀；任職于大型基金公司；醫(yī)藥背景的專業(yè)人士。

當(dāng)牛牛結(jié)合上述條件進(jìn)行了一一篩選后發(fā)現(xiàn)， 天弘基金的基金經(jīng)理郭相博，是為數(shù)不多上述條件均符合的人選。

本期內(nèi)容將分為3個(gè)部分展開(kāi)：① 郭相博的個(gè)人簡(jiǎn)介和業(yè)績(jī)表現(xiàn)；② 他的投資邏輯和特征；③ 牛牛對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)目前的看法。

【資料圖】

在正式開(kāi)始之前，牛牛仍舊做一個(gè)提醒，本期內(nèi)容僅作為基金經(jīng)理的研究分析，不作為任何投資建議！

郭相博的個(gè)人簡(jiǎn)介

郭相博以優(yōu)異的成績(jī)從世界名校紐約大學(xué)生物工程專業(yè)碩士畢業(yè)后，和每一位留學(xué)生一樣，選擇留在美國(guó)還是回國(guó)發(fā)展，是他們畢業(yè)時(shí)一定繞不開(kāi)的難題，郭相博的大部分師兄和同學(xué)都選擇了前者，留下的絕大多數(shù)都進(jìn)入了美國(guó)頂尖的制藥企業(yè)工作，優(yōu)越的生活條件，極具吸引力的薪資，都讓留在美國(guó)這個(gè)選擇，顯得如此的理所當(dāng)然，但是郭相博卻看的更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，他發(fā)現(xiàn)華人在制藥行業(yè)的天花板非常有限，大部分華人即使非常努力的工作，最后大都也只能晉升至生產(chǎn)管理崗。在他看來(lái)，從事一個(gè)行業(yè)，一定要做這個(gè)行業(yè)的核心工作，才能深度了解整個(gè)行業(yè)運(yùn)行的規(guī)律；而醫(yī)藥研發(fā)顯然才是他所向往的，所以他毅然決然的選擇了“回國(guó)”。

而一切都像是早已安排好一樣，在郭相博回國(guó)不久，知名藥企同仁堂恰好發(fā)布了一個(gè)從事新藥研發(fā)的崗位，郭相博迅速抓住機(jī)會(huì)，以優(yōu)異的面試表現(xiàn)，順利入職了同仁堂研究院。因?yàn)槌錾墓ぷ髂芰颓趭^的工作態(tài)度，郭相博很快被提升為部門主管，同時(shí)深度參與了治抑郁藥“巴戟天寡糖膠囊”從臨床三期至獲批的全過(guò)程，這也讓他成為了業(yè)內(nèi)為數(shù)不多深入?yún)⑴c過(guò)新藥研發(fā)的基金經(jīng)理。

正因?yàn)槌錾墓ぷ鞅憩F(xiàn)，稀缺的工作經(jīng)歷，對(duì)國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥行業(yè)深度的個(gè)人理解，郭相博成功吸引了基金公司的關(guān)注，2014年2月郭相博轉(zhuǎn)行入職天弘基金，成為了一名醫(yī)藥行業(yè)的研究員，由于是半路出家，為了能更快的適應(yīng)新的工作，所以郭相博付出了異于常人的努力，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的幾百家企業(yè)進(jìn)行地毯式的調(diào)研，入行僅僅半年，就飛出了兩張航空公司金卡。而努力終究是有回報(bào)的，2018年，也就是郭相博僅僅入職四年后，就憑借展露出來(lái)的深度研究能力，成功晉升為一名天弘基金的醫(yī)藥基金經(jīng)理。

郭相博目前在管的基金共有三只，每一只似乎都有可圈可點(diǎn)的地方，最新發(fā)布的一只是天弘基金旗下的天弘臻選健康，成立不到一年時(shí)間，即使經(jīng)歷了醫(yī)藥行業(yè)整體寬幅的震蕩，但該只基金仍舊取得了凈值上漲超過(guò)17%的優(yōu)異成績(jī)（截至2023/2/10）。

我們?yōu)榱艘?guī)避短期運(yùn)氣的成分，所以將目光聚焦于另外兩只成立時(shí)間更長(zhǎng)的基金，如果稍加留意就不難發(fā)現(xiàn)（天弘醫(yī)療健康是2018年1月，天弘醫(yī)藥創(chuàng)新是2020年12月），郭相博開(kāi)始管理的這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)都是短期市場(chǎng)的階段性高點(diǎn)，隨后都出現(xiàn)了系統(tǒng)性的巨幅下跌。

但即使是這樣的‘一副爛牌’，天弘基金郭相博卻打的非常出彩。以天弘醫(yī)療健康這只基金為例，管理同期中證醫(yī)藥指數(shù)目前已經(jīng)跌回至2018年的點(diǎn)位，算是做了一波過(guò)山車，但郭相博管理的基金卻仍舊取得了100%的驚人回報(bào)。

而第一只獨(dú)立管理的天弘醫(yī)藥創(chuàng)新，更是把逆風(fēng)翻盤表現(xiàn)的淋漓盡致。2020年幾乎在最高位建倉(cāng)，面對(duì)醫(yī)藥行業(yè)整體暴跌近50%的背景下，這只基金卻仍舊收獲了正收益（2023/2/13)。

尤其是去年10月以來(lái)，反彈幅度超過(guò)30%。截至1月20日，自去年四季度醫(yī)藥板塊反轉(zhuǎn)以來(lái)，全市場(chǎng)共有9只醫(yī)藥基金凈值漲幅超30%，該基金近6個(gè)月、近1年、近2年表現(xiàn)都位居同類前十，若扣除規(guī)模不足2億元的基金，其業(yè)績(jī)排名 更加靠前。長(zhǎng)期管理業(yè)績(jī)優(yōu)秀，短期凈值修復(fù)迅速，那郭相博到底有何過(guò)人之處呢？

郭相博的投資邏輯和風(fēng)格

在深度研究了郭相博的投資邏輯和風(fēng)格特征后，我們發(fā)現(xiàn)，郭相博身上有4個(gè)明顯的標(biāo)簽：實(shí)業(yè)思維，拒絕跟風(fēng)，關(guān)注成長(zhǎng)，把握主線。

巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：買股票就是買公司，價(jià)值投資的關(guān)鍵是實(shí)業(yè)思維投資。你要明白你所投入的每一分錢所代表的是一部分生意。而正是由于多年藥企的一線工作經(jīng)驗(yàn)，實(shí)業(yè)思維對(duì)于郭相博來(lái)說(shuō)，似乎是與生俱來(lái)的，他對(duì)于藥企實(shí)際生產(chǎn)中的很多細(xì)節(jié)可以說(shuō)是駕輕就熟，每次有機(jī)會(huì)和藥企相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行溝通時(shí)，不少研究員關(guān)注的是企業(yè)的收入，利潤(rùn)，然后根據(jù)這些指標(biāo)，對(duì)產(chǎn)品未來(lái)能賣多少、定價(jià)多少、增長(zhǎng)如何等做出模型，從而給出價(jià)值判斷，但是他卻把更多的時(shí)間放到詢問(wèn)生產(chǎn)和研發(fā)的細(xì)節(jié)，很多時(shí)候問(wèn)的對(duì)方都需要多人反復(fù)確認(rèn)，從而更加準(zhǔn)確深入地把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和預(yù)判未來(lái)發(fā)展。

而寶貴的實(shí)業(yè)經(jīng)歷也讓郭相博習(xí)慣用第一性原理去解決問(wèn)題。對(duì)于大部分基金經(jīng)理而言，在做醫(yī)藥行業(yè)的投資時(shí)，獲取藥品的反饋，大多都是向醫(yī)生，藥店，經(jīng)銷商進(jìn)行調(diào)研，但天弘基金郭相博在做醫(yī)藥研究時(shí)常常主動(dòng)接觸大量患者，他敏感的認(rèn)為患者的反饋更加直接和高效。

所以他在做研究時(shí)，喜歡加患者的QQ群，了解患者到底用了什么藥，以及對(duì)各種藥的反饋。甚至在研究一個(gè)新病種時(shí)，他會(huì)跟病人一對(duì)一接觸，這種看似草根的調(diào)研，卻讓郭相博對(duì)個(gè)股的研究更加深入，提前發(fā)現(xiàn)和布局了健友股份，維力醫(yī)療等多只黑馬股，均獲取了非常豐厚的回報(bào)。

除了實(shí)業(yè)思維之外，拒絕盲目跟風(fēng)抱團(tuán)，也是天弘基金郭相博非常注重的一個(gè)點(diǎn)，做研究員期間，郭相博發(fā)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的一個(gè)很無(wú)奈的現(xiàn)象，就是各大基金公司的研究員都習(xí)慣于先把1,000億以上的公司覆蓋一下，然后再把最近漲的比較好的前20的公司覆蓋一下，其他的公司就完全不看了。他明銳地感知到，這種抱團(tuán)行為，會(huì)讓投資的風(fēng)險(xiǎn)大大提升，而被忽略的優(yōu)質(zhì)公司，是獲取超額收益的重要來(lái)源，所以自己堅(jiān)持獨(dú)立思考，從基本面出發(fā)挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不拘泥于熱門賽道，不局限于市值大小，不押注單一細(xì)分行業(yè)，善于在市場(chǎng)關(guān)注度不高時(shí)重倉(cāng)優(yōu)質(zhì)公司，比較有代表性的就是藥石科技，從無(wú)人問(wèn)津時(shí)買入，2019年三季度首次出現(xiàn)在天弘醫(yī)療健康的基金重倉(cāng)股中，短短2年時(shí)間，股價(jià)上漲了400%。

另外，這個(gè)特征從郭相博管理的基金前十大重倉(cāng)股中也能得到驗(yàn)證。除了邁瑞、恒瑞、藥明等幾只個(gè)股是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股外，其余個(gè)股都是關(guān)注度低的各細(xì)分賽道股票，持股差異度比較大。

郭相博的第三個(gè)明顯投資特征就是關(guān)注成長(zhǎng)、淡化估值。大家都知道投資有一個(gè)不可能三角：好行業(yè)，好公司，好價(jià)格，是沒(méi)辦法同時(shí)滿足的。在他投資早期，特別看重價(jià)格，會(huì)選擇一些估值較低，增速還不錯(cuò)的公司。最后發(fā)現(xiàn)這些公司，表面上看起來(lái)很便宜，但是由于所處賽道景氣度較低，盈利的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于估值下降的速度，投資的效果并不好。

經(jīng)過(guò)深度的復(fù)盤和反思，天弘基金郭相博對(duì)自己的投資邏輯進(jìn)行了迭代，得出了一個(gè)與先前截然不同的結(jié)論，他認(rèn)為股價(jià)低、估值低都不是安全邊際，醫(yī)藥從來(lái)都不應(yīng)該是一個(gè)買便宜的行業(yè)，買便宜你可以選擇的東西太多了，不會(huì)首選醫(yī)藥，真正應(yīng)該更多關(guān)注的是景氣度和競(jìng)爭(zhēng)格局，高景氣度確保公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，好的競(jìng)爭(zhēng)格局確保公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

郭相博的最后一個(gè)明顯投資特征是把握主線。醫(yī)藥板塊的大行情都帶有主線特征，抓住主線在郭相博看來(lái)可能是醫(yī)藥投資最重要的地方。這幾年的CXO、創(chuàng)新藥、疫情概念快速輪動(dòng)，但從結(jié)果來(lái)看，他均有相對(duì)較好的表現(xiàn)，主要原因是郭相博有一套獨(dú)特的投資秘訣。

具體來(lái)說(shuō)，他首先用自上而下的方式將整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)劃分為：創(chuàng)新藥、中藥、疫苗、醫(yī)療器械等20多個(gè)不同的細(xì)分子行業(yè)，然后根據(jù)不同的商業(yè)模式、政策導(dǎo)向、成長(zhǎng)空間等因素篩選出高景氣的子板塊；最后在高景氣度的子板塊中選出具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司進(jìn)行重倉(cāng)配置。聽(tīng)起來(lái)似乎并不難，翻譯成大白話就是，先整體分類，再預(yù)判熱點(diǎn)行情，最后提前布局子行業(yè)的龍頭。

但要知道醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)有著接近500家上市公司，總市值超過(guò)7萬(wàn)億的超大板塊，不同的細(xì)分賽道之間，存在著截然不同的投資邏輯和商業(yè)模式，這不僅要求基金經(jīng)理有一整套通用且有效的研究框架，還要高頻的進(jìn)行持續(xù)跟蹤和調(diào)研，這既是對(duì)個(gè)人能力的考驗(yàn)，更是對(duì)個(gè)人體力的磨練。

但天弘基金郭相博似乎處理的游刃有余，以去年四季度的操作為例，11月疫情防控新二十條發(fā)布以后，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的分歧非常大，他當(dāng)時(shí)提前對(duì)疫情的走勢(shì)做了預(yù)判和推演，從剛開(kāi)始的新冠檢測(cè)，到后面的新冠用藥，緊急用藥，再到最后的醫(yī)療資源擠兌，每一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)似乎和他的預(yù)判都高度相符，由于對(duì)一些核心的個(gè)股都提前做了一個(gè)重倉(cāng)配置，所以在4季度取得非常不錯(cuò)的超額收益，業(yè)績(jī)排名也是名列前茅。

牛牛對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)目前的看法

不論是對(duì)個(gè)股還是行業(yè)的投資，我覺(jué)得底層的研究框架都是一致的：好行業(yè)，好價(jià)格，好時(shí)機(jī)。那醫(yī)藥到底是不是一個(gè)好的行業(yè)？我覺(jué)得顯然是的，但凡對(duì)海外成熟的資本市場(chǎng)做過(guò)一些研究，都不難發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)平均收益水平，其實(shí)這點(diǎn)在A股也同樣成立， 即使這兩年醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)了巨幅的下跌，中證醫(yī)藥指數(shù)的年化收益（基日以來(lái)）仍舊高達(dá)近15%，近10年，醫(yī)療行業(yè)出現(xiàn)了19只十年十倍的超級(jí)大牛股，是所有行業(yè)里面，數(shù)量最多的。

但是好行業(yè)并不是說(shuō)它是一個(gè)完美無(wú)缺的行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展關(guān)聯(lián)的不僅僅是資本市場(chǎng)，而且還與民生密切相關(guān)，所以醫(yī)藥行業(yè)天然是一個(gè)受政策影響極其頻繁的行業(yè)，所以在做醫(yī)藥的投資前，各位需要對(duì)這點(diǎn)做好充分的心理預(yù)期，政策對(duì)于行業(yè)的影響，我相信在這幾年大家都是深有體會(huì)的。

但是任何政策的出臺(tái)，市場(chǎng)總是簡(jiǎn)單的全部歸類于利空或利多，所以也造成了巨大的股價(jià)波動(dòng)，牛牛拿近幾年比較火熱的新能源和醫(yī)藥行業(yè)來(lái)分別說(shuō)明。國(guó)家對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)的扶持和利好政策的發(fā)布，可以說(shuō)是幅度之大，力度之深，范圍之廣，市場(chǎng)普遍認(rèn)為這些都是利好政策，但是牛牛覺(jué)得這僅僅對(duì)于行業(yè)發(fā)展是利好，對(duì)于投資而言，反倒是增加了難度，因?yàn)檫@些政策一定程度上也是增加了相關(guān)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量，讓行業(yè)格局變得更加復(fù)雜，讓投資具體標(biāo)的成功的概率變得更低。

但反過(guò)來(lái)說(shuō)，近幾年頻繁出臺(tái)的集采政策，幾乎所有人都覺(jué)得這是對(duì)醫(yī)藥行業(yè)天大的利空，但是對(duì)投資而言，牛牛卻覺(jué)得是極大的利好，不僅可以撿到更便宜的籌碼，而且政策甚至幫你淘汰了一大批競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)也提高了整個(gè)行業(yè)的門檻，讓行業(yè)集中度迅速提升，行業(yè)格局日漸清晰，這對(duì)投資而言，是大大降低了投資難度，以實(shí)行集采政策最為徹底的日本為例，短期內(nèi)確實(shí)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生了較大的影響，但是長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了東證指數(shù)，另外集采的另一個(gè)好處是倒逼醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新，所以創(chuàng)新藥，創(chuàng)新服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療器械，是牛牛和郭相博都一致看好的大方向 。

關(guān)于好價(jià)格，其實(shí)牛牛要說(shuō)的并不多，因?yàn)槊刻旃娞?hào)（研究員雷牛牛）后臺(tái)都在更新醫(yī)藥的估值，縱觀整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，成長(zhǎng)邏輯始終是主旋律，所以在大部分時(shí)候，估值也并不便宜，在去年10月牛牛觀察到醫(yī)藥的估值幾乎已經(jīng)來(lái)到了歷史最低位，當(dāng)時(shí)也建議對(duì)醫(yī)藥長(zhǎng)期看好的投資者，可以加大配置，現(xiàn)在回頭來(lái)看，收益應(yīng)該還是可觀的，截止目前，雖然估值相較于10月有明顯的提升，但仍舊在歷史低位徘徊，牛牛個(gè)人還是非?？春玫?，4%定投法對(duì)于醫(yī)藥這種大波動(dòng)的行業(yè)而言，效果尤為突出。

對(duì)于好時(shí)機(jī)，我覺(jué)得大部分人應(yīng)該是不需要花太多時(shí)間在這上面，哪怕對(duì)于專業(yè)的基金經(jīng)理而言，能提前預(yù)判行業(yè)的景氣度也是一項(xiàng)極為困難的工作，但是結(jié)合目前醫(yī)藥的估值和近幾年醫(yī)藥行業(yè)整體的調(diào)整而言，目前或許算不上最好的時(shí)機(jī)，但是拉長(zhǎng)周期來(lái)看，應(yīng)該算是一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。文中列示持倉(cāng)個(gè)股僅為投資研究分析舉例，非個(gè)股推薦。過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)

關(guān)鍵詞： 天弘基金 基金經(jīng)理