文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

上海瀝高科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：瀝高股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。公司首次公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)2,167萬(wàn)股（不考慮超額配售選擇權(quán)），占發(fā)行后總股本比例不低于25%。擬投入募集資金5.45億元用于航空航天用真空袋工藝材料生產(chǎn)項(xiàng)目、碳纖維復(fù)合材料中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

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瀝高股份2021年?duì)I收下滑，2022年1-6月未達(dá)預(yù)期，毛利率走勢(shì)背離；2021年員工總數(shù)不升反降，研發(fā)費(fèi)用率下滑，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行；客戶集中度較高，下游客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，應(yīng)收和存貨雙高；產(chǎn)能利用率波動(dòng)下降，子公司曾受罰。

夫妻持股超九成，實(shí)控人委托貸款方式提供借款

公司前身瀝高有限成立于1999年4月29日，由胡仲杰、蔡利東出資設(shè)立，法定代表人胡仲杰。公司設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為60萬(wàn)元人民幣，胡仲截、蔡利東各持股50%。2016年6月2日，公司整體變更設(shè)立為股份有限公司。

瀝高股份的控股股東、實(shí)際控制人為胡仲杰、岑嬋芳。胡仲杰與岑嬋芳系夫妻關(guān)系，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，胡仲杰擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，直接持股56.0552%；岑嬋芳擔(dān)任公司董事、董事會(huì)秘書(shū)，直接持股37.3702%，合計(jì)直接持有公司93.4254%的股份。本次發(fā)行前和發(fā)行后，實(shí)際控制人均處于絕對(duì)控制地位。實(shí)際控制人擔(dān)任著公司主要管理職務(wù)，是公司的重要決策者和控制者。胡仲杰70年生，高中學(xué)歷，擁有美國(guó)永居權(quán)，1999年創(chuàng)建瀝高有限前，履歷不清。

持有公司3.1826%股份的股東瀝高投資的股東主要為實(shí)際控制人的親屬；持有公司3.3920%股份的股東上海瀝鈞為公司員工持股平臺(tái)，合伙人主要由瀝高股份員工組成。上海瀝鈞的名單中，蔡利東作為寧波瀝高生產(chǎn)車間主任持股1.1612%。

2012年3月，員工持股平臺(tái)瀝高投資以2.5元/注冊(cè)資本的價(jià)格增資公司。同次增資中，胡仲杰、岑嬋芳的增資價(jià)格為1元/注冊(cè)資本。本次增資完成后瀝高投資持有公司8%的股份。2020年12月，為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，上海瀝鈞受讓瀝高投資持有的2,204,801股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.06元/股。本次增資完成后瀝高投資持有公司3.1826%的股份。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)際控制人岑嬋芳通過(guò)委托貸款方式向公司提供借款。集中在2018年和2019年，數(shù)額維持在4000萬(wàn)元－6000萬(wàn)元間。2019年和2020年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為942.50萬(wàn)元和1527.50萬(wàn)元。

2021年?duì)I收下滑，2022年1-6月未達(dá)預(yù)期，毛利率走勢(shì)背離

瀝高股份為高分子材料制品供應(yīng)商之一，主要從事新材料應(yīng)用與研發(fā)、生產(chǎn)銷售及服務(wù)。公司的主要產(chǎn)品包括真空輔助材料和復(fù)合材料制品，同時(shí)亦進(jìn)行少量先進(jìn)復(fù)合材料代理銷售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于清潔能源（以風(fēng)電為代表）、航空航天、交通出行、體育競(jìng)技等行業(yè)，并遠(yuǎn)銷美國(guó)、加拿大、法國(guó)、西班牙、日本、印度、巴西等多國(guó)和地區(qū)。

2019年-2022年1-6月，瀝高股份的營(yíng)業(yè)收入分別為2.447億元、3.117億元、3.024億元和1.284億元，凈利潤(rùn)分別為2706.92萬(wàn)元、5436.68萬(wàn)元、5738.11萬(wàn)元和1545.46萬(wàn)元。2021年公司的營(yíng)收下降，到了2022年上半年公司業(yè)績(jī)受疫情影響下滑且未達(dá)到預(yù)期，短期內(nèi)存在業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

真空輔助材料和復(fù)合材料制品系公司自行研發(fā)和生產(chǎn)，為公司現(xiàn)階段的主要產(chǎn)品。2019年-2022年1-6月，其銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.82%、98.43%、96.87%和95.44%。其中，脫模布和真空袋薄膜是構(gòu)建真空系統(tǒng)的主要材料，因此亦是公司銷售的主要真空輔助材料產(chǎn)品，其銷售額占公司真空輔助材料銷售額的比例分別為72.23%、74.82%、70.33%和65.85%。

2019年-2022年1-6月，公司外銷收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.28%、36.57%、33.42%和33.19%，對(duì)應(yīng)的運(yùn)費(fèi)及出口雜費(fèi)金額分別為246.85萬(wàn)元、450.28萬(wàn)元、468.14萬(wàn)元和193.97萬(wàn)元，占公司境外收入的比例分別為2.41%、4.02%、4.70%和4.64%，總體呈上升趨勢(shì)；占利潤(rùn)總額的比例分別為7.49%、6.84%、7.10%和10.83%。

根據(jù)中國(guó)復(fù)合材料學(xué)會(huì)測(cè)算的市場(chǎng)規(guī)模，2020年公司所銷售的真空輔助材料占全球市場(chǎng)總體規(guī)模的比例約4%，占中國(guó)真空輔助材料市場(chǎng)總體規(guī)模的比例約19%，2021年公司所銷售的真空輔助材料占全球市場(chǎng)總體規(guī)模的比例約4%，占中國(guó)真空輔助材料市場(chǎng)總體規(guī)模的比例約18%。

瀝高股份產(chǎn)品的下游市場(chǎng)主要是風(fēng)電及航空航天行業(yè)，風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量及航空航天領(lǐng)域的產(chǎn)品和資金預(yù)算規(guī)劃與公司的產(chǎn)品銷售息息相關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于風(fēng)電行業(yè)。2019年-2022年1-6月，公司向風(fēng)電行業(yè)銷售產(chǎn)品的收入分別為1.837億元、2.585億元、2.067億元和9,087.75萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.46%、84.41%、69.35%和72.17%；其中，公司向中國(guó)境內(nèi)風(fēng)電行業(yè)銷售產(chǎn)品的收入分別為8,108.45萬(wàn)元、1.465億元、1.071億元和4,908.38萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為34.19%、47.84%、35.93%和38.98%。受風(fēng)電行業(yè)需求波動(dòng)影響，公司2021年源于風(fēng)電行業(yè)的收入比2020年下滑了20.04%，其中源于中國(guó)境內(nèi)的風(fēng)電行業(yè)收入降幅達(dá)26.91%。

復(fù)合材料的主要應(yīng)用市場(chǎng)為風(fēng)電、航空航天等領(lǐng)域，市場(chǎng)主體主要為大型跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)、央企國(guó)企等大型企業(yè)集團(tuán)，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)議價(jià)的能力。真空輔助材料的供應(yīng)商相對(duì)而言規(guī)模均較小，面對(duì)下游客戶的議價(jià)能力相對(duì)較弱。2022年1-6月航空航天業(yè)務(wù)收入年化金額出現(xiàn)下滑，主要是受復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)收入下滑的影響，以及因產(chǎn)品價(jià)格和應(yīng)收賬款的協(xié)商導(dǎo)致對(duì)光啟技術(shù)產(chǎn)品供應(yīng)暫停。

2019年-2022年1-6月，瀝高股份總體毛利率分別為34.27%、37.42%、39.08%和33.34%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.42%、37.29%、38.95%和33.58%。其中，公司剔除物流成本后的產(chǎn)品毛利率分別為34.42%、41.09%、42.78%和37.61%。報(bào)告期內(nèi)，公司源于航空航天和創(chuàng)新工業(yè)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)毛利率總體高于風(fēng)電市場(chǎng)。

可比同行中，2019年-2021年，康達(dá)新材、宏德股份整體毛利率一路下滑，特別是2021年公司的整體毛利率走勢(shì)與可比同行均值走勢(shì)相反。

2021年員工總數(shù)不升反降，研發(fā)費(fèi)用率下滑，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行

報(bào)告期內(nèi)瀝高股份存在部分員工未繳納社保、公積金的情形，2021年末，公司員工人數(shù)由309人減至259人。報(bào)告期其公司員工總數(shù)分別為245人、299人、242人和298人。

經(jīng)測(cè)算，公司需補(bǔ)繳的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金總額分別為170.89萬(wàn)元、254.34萬(wàn)元、186.45萬(wàn)元和71.85萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為5.19%、3.86%、2.83%和4.01%，若被相關(guān)主管機(jī)構(gòu)要求補(bǔ)繳、追繳，則公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到一定不利影響。

截至2022年6月30日，瀝高股份公司專職研發(fā)人員31名，占員工總數(shù)的比例為9.81%。公司的核心技術(shù)人員為胡仲杰、胡瀟、劉杰。目前，公司共擁有各項(xiàng)授權(quán)專利92項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)，實(shí)用新型專利83項(xiàng)。

2019年-2022年1-6月，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,019.35萬(wàn)元、1,368.23萬(wàn)元、1,195.39萬(wàn)元和485.38萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.17%、4.39%、3.95%和3.78%，研發(fā)費(fèi)用率一路下滑。

報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用合計(jì)分別為2,307.12萬(wàn)元、1,417.49萬(wàn)元、1,390.22萬(wàn)元和647.21萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.43%、4.55%、4.60%和5.04%，遠(yuǎn)高于可比同行均值2.06%、1.23%、1.18%和0.93%。

客戶集中度較高，下游客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，應(yīng)收和存貨雙高

2019年-2022年1-6月，公司對(duì)前五名客戶的銷售金額分別為1.419億元、1.886億元、1.586億元和7,266.71萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為59.82%、61.58%、53.22%和57.71%，客戶集中度較高。公司的主要客戶集中于風(fēng)電和航空航天領(lǐng)域，行業(yè)本身均呈現(xiàn)相對(duì)集中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，因此公司的客戶集中度較高，主要系業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電葉片制造及國(guó)有大型航空航天企業(yè)集團(tuán)。大型跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)、央企國(guó)企等大型企業(yè)集團(tuán)，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)議價(jià)的能力。真空輔助材料的供應(yīng)商相對(duì)而言規(guī)模均較小，面對(duì)下游客戶的議價(jià)能力相對(duì)較弱。

2019年-2022年1-6月，瀝高股份向前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占采購(gòu)總額比例分別為52.79%、43.23%、36.79%和41.40%。公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中產(chǎn)品成本的比例分別為71.41%、73.13%、74.39%和76.72%。公司產(chǎn)品的主要原材料系尼龍、滌綸、聚乙烯、丁基橡膠及其助劑、碳纖維、玻璃纖維等化工產(chǎn)品，其價(jià)格受國(guó)際原油價(jià)格、市場(chǎng)供需、技術(shù)普及程度等因素影響。行業(yè)主要原材料之一是尼龍66工業(yè)絲，其上游關(guān)鍵原材料己二腈的生產(chǎn)技術(shù)仍掌握在歐美少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家手中，因此行業(yè)參與者需要對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行高效管理。

2019年末-2022年6月末，瀝高股份應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值合計(jì)分別為9,715.52萬(wàn)元、1.266億元、1.198億元和1.315億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為32.48%、35.95%、28.70%和27.49%。公司存貨賬面價(jià)值分別為6,867.68萬(wàn)元、6,699.66萬(wàn)元、7,404.08萬(wàn)元和9,992.50萬(wàn)元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為22.96%、19.02%、17.73%和20.89%。

從瀝高股份的現(xiàn)金流量上看，公司處于長(zhǎng)期的現(xiàn)金緊缺狀況，報(bào)告期其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為379.91萬(wàn)元、-276.90萬(wàn)元、998.87萬(wàn)元和864.91萬(wàn)元。

產(chǎn)能利用率波動(dòng)下降，子公司曾受罰

瀝高股份擬投資建設(shè)航空航天用真空袋工藝材料生產(chǎn)項(xiàng)目，新增年產(chǎn)500萬(wàn)平米航空航天用真空袋薄膜、240萬(wàn)平米航空航天用透氣氈、600萬(wàn)平米航空航天用脫模布、1,200萬(wàn)米航空航天用密封膠帶以及300萬(wàn)平米航空航天用分隔薄膜。

碳纖維復(fù)合材料中心建設(shè)項(xiàng)目，擴(kuò)大常規(guī)熱壓罐成型碳纖維、玻璃纖維飛機(jī)零部件的生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1,000套，新增一條模壓工藝生產(chǎn)線，生產(chǎn)能力500件/年，新增一條RTM工藝生產(chǎn)線，生產(chǎn)能力500件/年，新增一條飛機(jī)部件裝配產(chǎn)線，年裝配能力1,000套。

值得注意的是，2021年，公司主要產(chǎn)品脫模布、真空袋薄膜、密封膠帶、導(dǎo)流網(wǎng)的產(chǎn)能利用率均大幅下降，產(chǎn)能利用率分別為75.22%、76.37%、53.40%和67.95%。

2022年4月21日，公司的全資子公司寧波瀝高因存在“未將危險(xiǎn)化學(xué)品（氫氧化鈉）存放在專用庫(kù)中”、“儲(chǔ)存危險(xiǎn)化學(xué)品未采取可靠的安全措施。存放丙酮的備貨庫(kù)內(nèi)安裝的監(jiān)控設(shè)備為非防爆電器”和“未建立安全風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管控制度”三項(xiàng)事項(xiàng)受到寧波杭州灣新區(qū)應(yīng)急管理局合計(jì)11萬(wàn)元的行政處罰。

2020年5月28日，慈溪海關(guān)出具甬慈關(guān)緝違字〔2020〕0004號(hào)慈溪海關(guān)行政處罰決定書(shū)，2018年至2019年8月期間，因?qū)幉r高向海關(guān)申報(bào)進(jìn)口的5票貨物存在漏報(bào)海運(yùn)費(fèi)、提貨費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，慈溪海關(guān)向?qū)幉r高罰款人民幣2,000元。

2017年5月，子公司寧波瀝高曾因與前員工洪智文（在上班期間被機(jī)器毀損左手被認(rèn)定為工傷）的勞動(dòng)爭(zhēng)議成為被執(zhí)行人。2016年其還與劉建中起過(guò)勞動(dòng)爭(zhēng)議后主動(dòng)撤訴。

關(guān)鍵詞： 銷售費(fèi)用 產(chǎn)能利用率