智通財經(jīng)APP獲悉,中金公司發(fā)布研究報告稱,美國通脹放緩并非一帆風(fēng)順,利率或在高位停留更久。1月通脹數(shù)據(jù)符合判斷,對于美聯(lián)儲而言,這份通脹數(shù)據(jù)支持其繼續(xù)加息的決策,考慮到此前公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期,中金公司認(rèn)為美聯(lián)儲在3月加息25個基點是大概率事件。至于5月是否會繼續(xù)加息,還有待觀察,因為從當(dāng)前到5月還有一段時間,美聯(lián)儲可以耐心觀察三個月再做決定。但對于期待年內(nèi)降息的投資者,1月通脹數(shù)據(jù)將讓他們失望,因為如果通脹回落速度不夠快,美聯(lián)儲將利率降至當(dāng)前水平以下的概率將會非常低。
(資料圖片)
中金公司主要觀點如下:
1月CPI環(huán)比季調(diào)0.5%(前值0.1%),同比6.4%(前值6.5%),核心CPI環(huán)比季調(diào)0.4%(前值0.4%),同比5.6%(前值5.7%),小幅高于預(yù)期。從環(huán)比看,此前兩個月拖累通脹較多的能源與核心商品價格由降轉(zhuǎn)升,房屋租金依舊堅挺,美聯(lián)儲密切關(guān)注的剔除房租的服務(wù)價格繼續(xù)上漲。如果看過去三個月核心CPI環(huán)比增速折年率,則由上月的4.1%反彈至1月的4.5%。從同比看,1月CPI與核心CPI的讀數(shù)只是略低于去年12月,表明通脹回落的速度在減慢。上述數(shù)據(jù)符合中金公司的判斷,美國通脹或?qū)⒒芈?,但回落的速度和幅度還有待觀察,市場不宜簡單線性外推。CPI數(shù)據(jù)公布后美債收益率沖高,美股開盤后下跌,市場擔(dān)心利率將在高位停留更久(High for longer),美聯(lián)儲降息不會很快到來,而這也是中金公司一直強調(diào)的觀點。
美國通脹回落,但回落的速度減慢。從同比看,1月CPI與核心CPI的讀數(shù)只是略低于去年12月,表明通脹并未延續(xù)此前幾個月快速下滑的趨勢,市場不宜簡單線性外推。從環(huán)比分項看,1月能源(+2.0%)與核心商品(+0.1%)價格均出現(xiàn)回升,其中,能源價格受到1月原油價格上漲的提振,核心商品價格受到服裝(+0.8%)和醫(yī)療商品(+1.1%)支撐。相比之下,二手車價格(-1.9%)繼續(xù)下跌,表明1月曼海姆二手車批發(fā)價格的上漲尚未傳導(dǎo)至零售端。服務(wù)方面,主要居所租金(+0.7%)和業(yè)主等價租金(+0.7%)依舊堅挺,交通服務(wù)(+0.9%)、休閑服務(wù)(+0.7%)、教育與通信服務(wù)(+0.5%)等與人力成本相關(guān)的服務(wù)價格穩(wěn)步擴張,醫(yī)療服務(wù)價格(-0.7%)受醫(yī)療保險拖累而表現(xiàn)疲軟。
美國通脹放緩并非一帆風(fēng)順,利率或在高位停留更久(High for longer)。中金公司此前提出,美國通脹或于2023年回落,但回落的速度和幅度還有待觀察(詳情參考《美國通脹:緊縮起效,勝利難言》)。1月通脹的數(shù)據(jù)符合中金公司的判斷。對于美聯(lián)儲而言,這份通脹數(shù)據(jù)支持其繼續(xù)加息的決策,考慮到此前公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期,中金公司認(rèn)為美聯(lián)儲在3月加息25個基點是大概率事件。至于5月是否會繼續(xù)加息,中金公司認(rèn)為還有待觀察,因為從當(dāng)前到5月還有一段時間,美聯(lián)儲可以耐心觀察三個月再做決定。但中金公司認(rèn)為,對于期待年內(nèi)降息的投資者,1月通脹數(shù)據(jù)將讓他們失望,因為如果通脹回落速度不夠快,美聯(lián)儲將利率降至當(dāng)前水平以下的概率將會非常低。
市場也關(guān)注統(tǒng)計因素對1月通脹數(shù)據(jù)的影響,比如季調(diào)因子和新的分項權(quán)重。中金公司認(rèn)為季調(diào)因子或?qū)ν浀募竟?jié)性表現(xiàn)帶來一定影響,但分項權(quán)重調(diào)整的影響整體有限。上周五美國勞工局對于2018年以來的CPI季調(diào)因子進行了調(diào)整。對比修正前后環(huán)比數(shù)據(jù)的結(jié)果來看,年初與年末數(shù)月的通脹數(shù)據(jù)均有所上修,而年中的高點則較此前有所調(diào)降。由此帶來的影響是,去年底美國通脹的下降速度并沒有此前公布的數(shù)據(jù)所反應(yīng)的那樣快,這意味著此前線性外推認(rèn)為通脹可以順利回落的想法過于樂觀。此外,今年1月的三個月核心CPI年化環(huán)比增速從上月的4.1%反彈至4.5%,顯示通脹的邊際動能其實是有所升溫的。
分項權(quán)重方面,美國勞工局自今年1月起啟用新的權(quán)重計算方法。此前CPI權(quán)重每兩年更新一次,從這次起將改為每年更新一次。這也意味著2023年CPI的籃子將反映的不是2019-2020的消費籃子,而是2021年的消費籃子。對比來看,新口徑之下房租權(quán)重有所升高,而二手車等核心商品權(quán)重則有所調(diào)低。由于近期房價還在上漲,而二手車價格持續(xù)下跌,權(quán)重的調(diào)整似乎會帶來更高的通脹。但另一方面,食品、汽油及能源服務(wù)的權(quán)重也有所調(diào)降,而這些項目1月環(huán)比快速上漲,調(diào)低權(quán)重變相拉低了通脹。所以綜合來看,權(quán)重調(diào)整可能會對通脹數(shù)據(jù)產(chǎn)生擾動,但疊加起來影響或互相抵消,整體擾動或不會太大。
圖表:美國CPI同比增速及其貢獻
資料來源:Haver Analytics,中金公司研究部
圖表:美國CPI通脹分項環(huán)比及同比變動
資料來源:Haver Analytics,Wind,中金公司研究部
圖表:核心通脹中,商品已經(jīng)回落,服務(wù)仍在發(fā)酵
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表:工資增速指標(biāo)仍在高位
資料來源:Haver,中金公司研究部
圖表:三個月核心CPI年化環(huán)比增速:修正前 vs. 修正后
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表:CPI主要分項的權(quán)重:調(diào)整前vs.調(diào)整后
資料來源:Wind,中金公司研究部
關(guān)鍵詞: 一帆風(fēng)順
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