《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

營(yíng)收和凈利增速降回個(gè)位數(shù)，“藥茅”的神話逐漸消散。

2021年年中，漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“片仔癀”,600436.SH）坐上了“中藥第一股”的寶座，總市值一度飆升至3000億元。

(資料圖片僅供參考)

隨著“炒作熱”退潮，市場(chǎng)對(duì)于片仔癀的需求也逐漸回歸至理性水平。最新業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.36%至87億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.55%至24.7億元。

隨之而來(lái)的是“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”留下的后遺癥。近日，片仔癀旗下控股子公司一款“深抗敏專效深養(yǎng)牙膏”因菌落總數(shù)超標(biāo)，連續(xù)兩次被國(guó)家藥監(jiān)局點(diǎn)名通報(bào)。

“炒作熱”退潮增速收窄

公開(kāi)資料顯示，片仔癀公司成立于1999年，2003年在上交所上市，目前是肝病類中藥龍頭企業(yè)之一，公司產(chǎn)品涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等多個(gè)領(lǐng)域，其核心產(chǎn)品為片仔癀系列產(chǎn)品。

市場(chǎng)對(duì)于片仔癀的追捧主要源自于其材料的稀缺性。

片仔癀的核心原料為天然麝香和牛黃，麝香受到國(guó)家嚴(yán)格管控，產(chǎn)量有限。片仔癀則是國(guó)內(nèi)被允許使用天然麝香投料的14家中成藥企業(yè)中，唯一一家具有林麝養(yǎng)殖資格的公司。同樣，天然牛黃也具備稀缺性。

2021年，官方指導(dǎo)價(jià)590元/粒的片仔癀一度被炒至1600元/粒，引發(fā)熱議。

在其帶動(dòng)下，片仔癀業(yè)績(jī)平穩(wěn)向上。2019年至2021年，公司營(yíng)收分別為57.22億元、65億元、80.22億元，同比增長(zhǎng)20%、13.78%、23.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為13.74億元、16.7億元、24.3億元，同比增長(zhǎng)20.25%、21.62%、45.46%。

2022年，公司營(yíng)收、凈利同比增速均降至個(gè)位數(shù)，這是2014年以來(lái)的首次。而截至目前，天貓、京東等互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)，片仔癀零售價(jià)格已經(jīng)回到了官方指導(dǎo)價(jià)的水平。

因片仔癀長(zhǎng)期“一粒難求”，公司賬面現(xiàn)金流豐厚。截至2022年三季度末，其貨幣資金高達(dá)24.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅15.8%，代表短期償債水平的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率為6.09與4.87，遠(yuǎn)高于2與1的正常值。

另一方面看，片仔癀部分子公司面臨司法糾紛。企查查數(shù)據(jù)顯示，2022年，四川齊祥片仔癀麝業(yè)有限責(zé)任公司(持股：42%)股東的股權(quán)被凍結(jié)，涉案金額749.8萬(wàn)元。

與此同時(shí)，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)提問(wèn)，公司投資建廠房辦公樓給公司增加了很多的不確定性，為何不加大貴細(xì)原料方面的投資，減少些辦公樓廠房等的投資，畢竟原料的發(fā)展才是公司最大核心。

對(duì)此，公司方面并未正面回答：“感謝您對(duì)片仔癀的關(guān)注，產(chǎn)業(yè)園的項(xiàng)目建設(shè)期為3至5年?！?/p>

（數(shù)據(jù)來(lái)源：2022年半年報(bào)）

產(chǎn)品菌落超標(biāo)被點(diǎn)名

為擺脫對(duì)單一產(chǎn)品的過(guò)度依賴，片仔癀近年加大了對(duì)產(chǎn)品多元化的投入。

在2022年業(yè)績(jī)快報(bào)中，片仔癀表示，公司持續(xù)深入實(shí)施“多核驅(qū)動(dòng)，雙向發(fā)展”戰(zhàn)略，即鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宮牛黃丸新增長(zhǎng)極，著力打造核心系列品種爆款產(chǎn)品。

化妝品及口腔護(hù)理業(yè)務(wù)曾是片仔癀發(fā)力的重點(diǎn)。2016至2020年，該業(yè)務(wù)每年保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)率。

2020年，片仔癀宣布計(jì)劃將化妝品子公司分拆出來(lái)，作為單獨(dú)上市主體，但2021年后該業(yè)務(wù)就出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2022年上半年繼續(xù)同比下滑。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

片仔癀財(cái)報(bào)顯示，化妝品及口腔護(hù)理業(yè)務(wù)由福建片仔癀化妝品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔護(hù)理有限公司承載，兩家公司此前均因其產(chǎn)品菌落總數(shù)超標(biāo)被點(diǎn)名。

今年1月17日和1月29日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布通告，經(jīng)天津市藥品檢驗(yàn)研究院、廣西壯族自治區(qū)食品藥品檢驗(yàn)所檢驗(yàn)，標(biāo)示為“制造商：蘇州清馨健康科技有限公司，出品：漳州片仔癀上海家化口腔護(hù)理有限公司”的片仔癀深抗敏專效深養(yǎng)牙膏菌落總數(shù)不符合規(guī)定。

2020年4月20日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布的《關(guān)于31批次不合格化妝品的通告》顯示，1批次標(biāo)稱，福建片仔癀化妝品有限公司委托生產(chǎn)的皇后牌片仔癀保濕滋潤(rùn)蜜，菌落總數(shù)檢出值為17000CFU/ml。

菌落總數(shù)不合格可能與產(chǎn)品包裝密封不嚴(yán)、儲(chǔ)運(yùn)條件控制不當(dāng)?shù)扔嘘P(guān)，菌落總數(shù)超標(biāo)說(shuō)明產(chǎn)品的整體衛(wèi)生狀況較差，存在一定安全隱患。

追根溯源，公司一直被詬病的“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的問(wèn)題并未明顯改善，無(wú)論是從同業(yè)對(duì)比還是從其自身情況來(lái)看。

同業(yè)對(duì)比來(lái)看，2022年前三季度，市值前列的A股醫(yī)藥龍頭研發(fā)支出均超過(guò)10億元，如恒瑞醫(yī)藥（35億元）、邁瑞醫(yī)療（20.8億元）、藥明康德（10.9億元），而片仔癀研發(fā)投入僅1.43億元。

與同屬中藥細(xì)分行業(yè)的藥企相比，片仔癀研發(fā)費(fèi)用較高，但研發(fā)費(fèi)用占比依然排名靠后，中藥板塊74家上市公司中，片仔癀以2.16%研發(fā)費(fèi)用率處于第48位。

而從其自身來(lái)看，公司的銷售費(fèi)用占比一直遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用占比，2018年至2021年，公司銷售費(fèi)用在營(yíng)收中占比維持在8%以上，2022年前三季度為5.6%。

未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

在新業(yè)務(wù)投入不達(dá)預(yù)期的情況下，2022年前三季度，片仔癀存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至186.55天，而在2019年至2021年同期，該指標(biāo)都在200天以上。

同樣大幅下挫的還有片仔癀的股價(jià)，作為曾經(jīng)的中藥板塊“白馬股”，2022年公司在二級(jí)市場(chǎng)遇冷，今年股價(jià)有所回升。截至2月8日收于297.63元/股，市值1796億元，滾動(dòng)市盈率73倍，較2021年末479.8元/股的高位已大幅下跌。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

對(duì)比2021年末和2022年末，片仔癀的基金持股數(shù)量也由約4477萬(wàn)股下降至2455萬(wàn)股。

在中信建投看來(lái)，片仔癀面臨以下四大風(fēng)險(xiǎn)：第一，產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會(huì)影響銷售收入進(jìn)而影響公司利潤(rùn)。第二，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司核心產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)可能會(huì)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，進(jìn)而影響公司盈利預(yù)期。第三，原材料及動(dòng)力成本漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：中藥種植周期較長(zhǎng)，公司所需原料價(jià)格波動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致成本上升，進(jìn)而影響公司整體利潤(rùn)。第四，中藥政策環(huán)境不穩(wěn)定：目前中藥相關(guān)大環(huán)境并未完全穩(wěn)定，日后若有相關(guān)政策出臺(tái)可能導(dǎo)致市場(chǎng)較為混亂進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)狀況。

不過(guò)，該機(jī)構(gòu)對(duì)片仔癀的未來(lái)前景表達(dá)樂(lè)觀預(yù)期：在防疫政策優(yōu)化+消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，看好公司核心片仔癀系列產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)?023年恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為86.92億元、100.34億元和116億元，歸母凈利潤(rùn)分別為24.7億元、29.49億元和35.5億元。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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