文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

(資料圖)

軸承的核心功能是在一定的轉(zhuǎn)速下承受載荷與減少磨擦。軸承主要由套圈（分為外圈和內(nèi)圈）、滾動體和保持架所構(gòu)成，并輔以防塵蓋、密封圈、潤滑劑等附件。軸承保持架是軸承中重要零部件之一，通過分隔滾動體，從而減少磨擦并優(yōu)化載荷分布。在我國，大連瑞谷科技是大型、特大型精密軸承保持器的主要制造者之一。

同為軸承保持器民企的山東金帝精密機(jī)械科技股份有限公司（簡稱：金帝股份）擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國信證券。本次發(fā)行股數(shù)不超過54,776,667股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。擬投入8.59億元用于高端裝備精密軸承保持器智能制造升級改造項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、高精密軸承保持器技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目、汽車高精密關(guān)鍵零部件智能化生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、汽車精密沖壓零部件技術(shù)研究中心項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目。

金帝股份關(guān)聯(lián)擔(dān)保達(dá)13億元，受限資金占比高，分紅近補(bǔ)流；營收凈利增幅存在差異，風(fēng)電行業(yè)營收下降大，毛利率異常高于同行；客戶供應(yīng)商集中度均近半，外協(xié)加工費(fèi)用占比高。

關(guān)聯(lián)擔(dān)保達(dá)13億元，受限資金占比高，分紅近補(bǔ)流

2016年9月25日，金帝股份設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊資本10,000萬元，其中金帝咨詢出資8,000萬元、鄭廣會出資2,000萬元。金帝股份控股股東為金帝咨詢，金帝咨詢直接持有公司8,000萬股股份，占股本總額的48.68%。公司實(shí)際控制人為鄭廣會、趙秀華夫婦。值得注意的是，兩人學(xué)歷僅為中專，均有匈牙利居留權(quán)。

鄭廣會先生直接持有公司12.17%股份，通過金帝咨詢間接持有公司48.68%股份，與趙秀華女士通過鑫慧源間接持有公司1.64%股份，通過鑫智源間接持有公司3.36%股份，通過金源基金間接持有公司11.85%股份。實(shí)際控制人夫婦合計(jì)持有公司77.70%股份。金源基金持有公司3,300.00萬股，占本次發(fā)行前總股本的20.08%。

2018年8月，公司全資子公司致遠(yuǎn)精工收購意吉希100%股權(quán)。2017年12月，張世霞將持有的博源節(jié)能32.73%股權(quán)（對應(yīng)注冊資本5,400萬元）轉(zhuǎn)讓給公司，鄭金秀將持有的博源節(jié)能21.82%股權(quán)（對應(yīng)注冊資本3,600萬元）轉(zhuǎn)讓給公司，構(gòu)成同一控制下的企業(yè)合并。博源節(jié)能成立于2011年8月，是鄭廣會以親屬名義成立的公司。本次收購前博源節(jié)能的股權(quán)除國開基金外均為被代持人鄭廣會所有。

2016年收購了聊城市新欣金帝保持器科技有限公司、聊城市金帝保持器廠經(jīng)營性資產(chǎn)與負(fù)債，2019年收購聊城市博源節(jié)能科技有限公司控股權(quán)。公司持有博源節(jié)能62.07%出資額，國開基金持有37.93%出資額。

公司首次申報(bào)前十二個(gè)月新增股東為新強(qiáng)聯(lián)、澳源投資、瀾溪創(chuàng)投、鑫創(chuàng)源。前兩者系軸承公司新強(qiáng)聯(lián)和風(fēng)電企業(yè)金風(fēng)科技控制，鑫創(chuàng)源系員工持股平臺。

金帝股份實(shí)際控制人曾經(jīng)控制的企業(yè)多達(dá)15家，其親屬控制的企業(yè)多達(dá)8家，大部分為股權(quán)代持并在報(bào)告期注銷。權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方為公司及其子公司銀行借款提供擔(dān)保金額達(dá)13億元。

報(bào)告期內(nèi)各期末，公司受限資金余額分別為3,389.17萬元、2,121.98萬元、6,858.34萬元及1.335億元，占貨幣資金比例為37.47%、23.89%、28.99%及61.59%。公司交易性金融資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為7,800.00萬元、2,407.25萬元、0萬元和0.03萬元，系公司為提高現(xiàn)金管理效率而購買的理財(cái)產(chǎn)品。

2019年12月1日，公司合計(jì)派發(fā)5,769.50萬元，2022年5月27日，公司合計(jì)派發(fā)3,286.60萬元。分紅金額合計(jì)達(dá)9056.10萬元，此次用于補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目金額為1億元。

營收凈利增幅存在差異，風(fēng)電行業(yè)營收下降大，毛利率異常高于同行

當(dāng)上市公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的行業(yè)。金帝股份的主營業(yè)務(wù)為精密機(jī)械零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括軸承保持架和汽車精密零部件兩大類產(chǎn)品。軸承保持架產(chǎn)品終端應(yīng)用領(lǐng)域涉及汽車工業(yè)、風(fēng)電設(shè)備、工程機(jī)械、機(jī)床工業(yè)等行業(yè)；汽車精密零部件主要包括新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)和傳統(tǒng)汽車變速箱、發(fā)動機(jī)系統(tǒng)零部件。

2019年-2022年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為5.328億元、6.323億元、9.144億元和5.447億元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為19.58%和44.61%；各期凈利潤分別為5450.44萬元、1.103億元、1.154億元和7671.94萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為102.39%和4.62%。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于軸承保持架和汽車精密零部件。其中，軸承保持架各期營收分別為3.378億元、3.846億元、4.73億元和2.555億元，占比分別為70.82%、66.79%、59.43%和53.37%，占比下滑。

根據(jù)2019年5月國家發(fā)改委《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》要求，陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電項(xiàng)目分別必須在2020年底和2021年底前完成并網(wǎng)發(fā)電才能獲得補(bǔ)貼。受此政策影響，2020年底之前國內(nèi)陸上風(fēng)電、2021年底之前海上風(fēng)電都出現(xiàn)“搶裝”趨勢。受益于國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展，特別是風(fēng)電“搶裝潮”的影響，報(bào)告期內(nèi)，公司風(fēng)電行業(yè)保持架銷售收入分別為7,911.45萬元、1.54億元、1.38億元和8,036.17萬元?！皳屟b潮”短期內(nèi)給行業(yè)帶來高速增長，但也透支了之后一段時(shí)間內(nèi)的需求，搶裝后國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，2021年公司風(fēng)電行業(yè)保持架銷售收入較2020年整體下降1,601.87萬元，其中變槳保持架銷售收入2021年較2020年下降3,186.58萬元。

公司汽車精密零部件營收分別為1.162億元、1.696億元、2.928億元和2.069億元，占比分別為24.35%、29.45%、36.78%和43.22%。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為37.19%、38.82%、34.06%和35.81%。其中，公司軸承保持架毛利率分別為43.17%、48.55%、43.11%和43.14%，高于軸承零部件同行企業(yè)平均值21.98%、20.13%、18.99%和16.60%，高出近兩到三倍之多。

公司汽車精密零部件毛利率分別為31.24%、30.19%、27.98%和33.00%，遠(yuǎn)高于可比同行均值18.25%、20.20%、20.35%和19.06%。對此公司稱，同行業(yè)可比公司中從事汽車傳動或驅(qū)動零件企業(yè)如豪能股份、精鍛科技、泉峰汽車典型毛利率在25-35%區(qū)間上下浮動，公司汽車精密零部件與該等公司有一定程度相似性，毛利率同樣處該區(qū)間，與該等公司不存在顯著差異。

同行業(yè)可比公司中，萬里揚(yáng)、英博爾和精進(jìn)電動從事業(yè)務(wù)接近汽車部件或總成業(yè)務(wù)，如萬里揚(yáng)從事變速器總成、英博爾和精進(jìn)電動從事新能源汽車電驅(qū)動總成，該類產(chǎn)品相比零件產(chǎn)品單價(jià)高，價(jià)值量大，且大量零件由下游零件供應(yīng)商提供，通常情況下毛利率相對低，但由于價(jià)值高，該類產(chǎn)品附加值絕對值一般更大，故公司毛利率高于該等部件或總成類公司具有合理性。

客戶供應(yīng)商集中度均近半，外協(xié)加工費(fèi)用占比高

金帝股份軸承保持架產(chǎn)品是軸承的基礎(chǔ)零件，主要銷售客戶為斯凱孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）等跨國軸承企業(yè)，這些跨國軸承企業(yè)的下游客戶主要處于汽車、風(fēng)電、工程機(jī)械、家用電器等多個(gè)行業(yè)；公司汽車精密零部件產(chǎn)品作為汽車配件，公司已成功為蔚來汽車、長城汽車供應(yīng)電驅(qū)動、傳動系統(tǒng)等零部件。由于公司產(chǎn)品下游應(yīng)用行業(yè)非常廣泛，且以汽車、風(fēng)電、機(jī)械、家用電器等行業(yè)為主，下游行業(yè)的整體需求主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的影響。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售占比分別為39.57%、41.84%、44.65%和48.88%，集中度較為穩(wěn)定。

煙臺天成機(jī)械有限公司為公司的2020年第五大客戶，也是備受環(huán)保處罰，2022年6月29日，其廠區(qū)西北角收集鐵屑的車輛滴漏切削液到瀝青地上，屬于未按照國家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)貯存危險(xiǎn)廢物，被罰款167500.00元。2021年9月1日，其公司在B1車間內(nèi)進(jìn)行噴漆作業(yè)時(shí)，露天噴漆，未使用污染防治設(shè)施減少廢氣排放。被環(huán)保部門罰款七萬兩千五百元。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商的采購占比分別為60.76%、51.70%、59.95%和55.35%，集中度較為穩(wěn)定。其中，寶武集團(tuán)控制下企業(yè)為公司第一大供應(yīng)商，公司向其采購金額分別為7067.32萬元、6178.41萬元、1.076億元和4156.88萬元，占比分別為35.71%、26.57%、24.27%和17.63%。

2019年-2022年1-6月，公司的外協(xié)加工費(fèi)用分別為1980.97萬元、2673.53萬元、4051.91萬元和2066.88萬元，占主營業(yè)務(wù)成本比例分別為6.88%、7.99%、8.02%和6.96%。公司向前五大外協(xié)商采購占比分別為47.91%、55.94%、50.55%和45.91%。報(bào)告期內(nèi)，前十大外協(xié)廠商在環(huán)境污染、安全生產(chǎn)方面曾受到行政處罰。

其中，青島天盈液壓機(jī)械有限公司2021年參保人數(shù)僅為8人，曾在2016年12月30日進(jìn)入經(jīng)營異常名錄，其名下公司青島三旺金屬有限公司2018年2月27日曾因機(jī)械配件加工項(xiàng)目未依法報(bào)批建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表，擅自于2003年投入生產(chǎn)被青島市環(huán)境保護(hù)局李滄分局處罰伍萬貳仟元整。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.67億元、2.309億元、2.816億元和3.578億元，占期末總資產(chǎn)的比例分別為16.79%、20.88%、18.03%和21.03%。公司應(yīng)收賬款前五名合計(jì)分別為6,588.05萬元、9,283.39萬元、1.29億元和1.867億元，占全部應(yīng)收賬款余額的比例分別為37.43%、38.09%、43.38%和49.42%。

公司存貨賬面價(jià)值分別為1.327億元、1.425億元、2.425億元和2.608億元，占期末總資產(chǎn)的比例分別為13.35%、12.89%、15.53%和15.33%。

高端裝備精密軸承保持器智能制造升級改造項(xiàng)目實(shí)施主體為金帝股份，建設(shè)期為2年，投資總額為2.782億元，項(xiàng)目建設(shè)生產(chǎn)車間11,000平方米。其中鋪底流動資金為3089萬元，占比11.10%。

汽車高精密關(guān)鍵零部件智能化生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施主體為子公司山東博源精密機(jī)械有限公司，建設(shè)期為2年，投資總額為3.748億元，建設(shè)生產(chǎn)車間41,711平方米，倒班宿舍樓18,585平方米，購置的設(shè)備包括沖壓機(jī)、關(guān)節(jié)機(jī)器人、數(shù)控車床等設(shè)備。其中鋪底流動資金為4050萬元，占比10.8%。山東博源精密機(jī)械有限公司成立于2018年10月30日，2021年和2022年1-6月凈利潤分別為-1054.25萬元和-1049.41萬元，處于虧損狀態(tài)。

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