文/姚斌

(資料圖片僅供參考)

查理·芒格在1994年4月14日南加州大學(xué)馬歇爾商學(xué)院發(fā)表的題為《論基本的、普世的智慧，及其與投資管理和商業(yè)的關(guān)系》的演講，實(shí)際上有兩個(gè)部分。第一部分是“通過(guò)思維模型獲得普世智慧”，第二部分則是本文的“應(yīng)用普世智慧投資的藝術(shù)”。第一部分屬于祖母的智慧——“先吃胡蘿卜”，因此，要全面理解有一定難度。第二部分則屬于祖母的智慧——“才準(zhǔn)吃甜點(diǎn)”，不會(huì)那么難以理解。第二部分的重點(diǎn)在如何“應(yīng)用”普世智慧到投資領(lǐng)域，正如芒格所說(shuō)的，這是“藝術(shù)的分支”。

當(dāng)芒格將普世智慧應(yīng)用至投資領(lǐng)域，就形成了他的普世性的投資哲學(xué)。芒格指出他這個(gè)主題是如何挑選“股票”，但在我看來(lái)卻是如何挑選“公司”；芒格要談?wù)摰氖恰捌胀ü傻倪x擇”，但在我看來(lái)則是“公司的選擇”。因?yàn)楣善钡谋澈蠖际腔钌墓?。著眼于“股票”或“公司”，在投資的行為上有著天壤之別。如果執(zhí)著于“股票”，就可能專(zhuān)注于股價(jià)的波動(dòng)；如果執(zhí)著于“公司”，就可能專(zhuān)注于公司的層面。

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芒格演講的第一個(gè)問(wèn)題是：“股市的本質(zhì)是什么？”芒格從有效市場(chǎng)理論入手。他認(rèn)為這個(gè)理論“肆虐橫行”已久。有效市場(chǎng)理論教導(dǎo)它的學(xué)生說(shuō)，股市是極其有效率的，沒(méi)有人能夠打敗它。芒格不指名“世界上最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一”的人，其實(shí)就是保羅·薩繆爾森。薩繆爾森曾獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，被稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)學(xué)界的最后一個(gè)通才。他在1948年發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》是全世界最暢銷(xiāo)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)，被翻譯成幾十種語(yǔ)言，在全球銷(xiāo)售上千萬(wàn)冊(cè)，影響著全球幾代人的思想。雖然薩繆爾森是有效市場(chǎng)理論的核心人物，但他卻在巴菲特入主伯克希爾哈撒韋后不久，就買(mǎi)進(jìn)伯克希爾哈撒韋的股票，并一直持有到2009年去世。薩繆爾森為什么一邊堅(jiān)持有效市場(chǎng)理論，一邊卻長(zhǎng)期持有巴菲特的公司呢？可以猜想，假如巴菲特成功了，薩繆爾森就能夠“發(fā)了大財(cái)”；而假如巴菲特失敗了，就證明了有效市場(chǎng)理論的正確性。這是一個(gè)“雙贏”的策略。所以，正如芒格所說(shuō)的，“就像帕斯卡在那次著名的賭局中所做的一樣，這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)沖了他的賭注?！?/p>

芒格認(rèn)為有效市場(chǎng)理論大體上是正確的——市場(chǎng)確實(shí)有效。很難有哪個(gè)投資者能夠光靠聰明和勤奮而獲得比市場(chǎng)的平均回報(bào)率高出很多的收益。沒(méi)有人能夠打敗市場(chǎng)，平均的結(jié)果必然是中等的結(jié)果。但是，這就是生活的鐵律：只有20%的人能夠取得比其他80%的人優(yōu)秀的成績(jī)。所以答案是：市場(chǎng)既是部分有效的，也是部分無(wú)效的。盡管如此，芒格還是給那些信奉極端的有效市場(chǎng)理論的人取了一個(gè)名字——“神經(jīng)病”。那是一種邏輯上自洽的理論，讓他們能夠做出漂亮的數(shù)學(xué)題，所以這種理論對(duì)那些有很高數(shù)學(xué)才華的人非常有吸引力，可是它的基本假設(shè)卻和現(xiàn)實(shí)生活并不相符。還是那句老話，在拿著鐵錘的人看來(lái)，每個(gè)問(wèn)題都像釘子。

芒格最喜歡的模式是賽馬中的彩池投注系統(tǒng)。彩池投注系統(tǒng)其實(shí)就是一個(gè)市場(chǎng)。每個(gè)人都去下注，賠率則根據(jù)賭注而變化。股市的情形也是這樣的。一匹負(fù)重較輕、勝率極佳、起跑位置很好的馬，非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負(fù)重過(guò)多的馬。但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3，那么利用費(fèi)馬和帕斯卡的數(shù)學(xué)，很難清清楚楚地算出押哪匹馬能賺錢(qián)。股票價(jià)格也以這種方式波動(dòng)，所以人們很難打敗股市。然后馬會(huì)還收取17%的費(fèi)用，所以賭馬者不但必須比其他投注者出色，而且還必須出色很多，因?yàn)樗仨殞⑾伦⒔痤~的17%上繳給馬會(huì)，然后剩下的錢(qián)才是他的賭本。

當(dāng)給出這些數(shù)據(jù)之后，人們能夠光靠聰明才智打敗那些馬匹嗎？聰明的人應(yīng)該擁有一些優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人什么都不懂，只是去押寶在幸運(yùn)號(hào)碼上諸如此類(lèi)的做法。所以，如果不考慮馬會(huì)收回的交易成本，那些確實(shí)了解各匹馬的表現(xiàn)、懂得數(shù)學(xué)而又精明的人擁有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)。可惜的是，一個(gè)賭馬的人再精明，就算他每個(gè)賽馬季都能贏取10%的利潤(rùn)，扣除上繳的17%的成本之后，仍然是虧損的。

不過(guò)，確實(shí)有少數(shù)人在支付了17%的費(fèi)用之后仍然能夠贏錢(qián)。芒格回憶他年輕時(shí)認(rèn)識(shí)的一個(gè)家伙就靠賭輕駕車(chē)賽馬為生。那個(gè)賭馬者投注的次數(shù)不多，只在發(fā)現(xiàn)定錯(cuò)價(jià)格的賭注時(shí)才出手。通過(guò)這么做，在全額支付了馬會(huì)的費(fèi)用之后，他還是贏了許多錢(qián)。這樣的情形很少見(jiàn)。但是，市場(chǎng)并非是完全有效的。如果不是因?yàn)檫@17%的管理費(fèi)用，許多人都能夠在賭馬中贏錢(qián)。沒(méi)錯(cuò)，它是有效的，但并非完全有效。有些足夠精明、足夠投入的人能夠得到比其他人更好的結(jié)果。

股市的情況也與此相同的，只不過(guò)管理費(fèi)用要低得多。股市的交易費(fèi)用無(wú)非就是買(mǎi)賣(mài)價(jià)差加上傭金。如果交易次數(shù)不是太頻繁的話，交易費(fèi)用是相當(dāng)?shù)偷摹Ｋ?，有些足夠狂熱、足夠自律的精明人將?huì)比普通人得到更好的結(jié)果。但那不是輕而易舉就能做到的。很顯然，有50%的人會(huì)在最差的一半里，而70%的人會(huì)在最差的70%里。但有些人將會(huì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。在交易成本很低的情況下，他們挑選的股票將會(huì)獲得比市場(chǎng)平均回報(bào)率更好的成績(jī)。

上天并沒(méi)有賜予人類(lèi)在所有時(shí)刻掌握所有事情的本領(lǐng)。但如果人們努力在世界上尋找定錯(cuò)價(jià)格的賭注，上天有時(shí)會(huì)讓他們找得到。聰明人在發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后會(huì)狠狠地下注。他們碰到好機(jī)會(huì)就會(huì)下重注，其它時(shí)間則按兵不動(dòng)。就是這么簡(jiǎn)單。要怎樣才能成為贏家？成為贏家的方法是工作，工作，工作，再工作，并期待能夠看準(zhǔn)幾次機(jī)會(huì)。這個(gè)道理非常簡(jiǎn)單。這是芒格根據(jù)彩票投注系統(tǒng)的觀察和從其他地方得來(lái)的經(jīng)驗(yàn)。這么做明顯是正確的。

然而，在投資界幾乎沒(méi)有人這么做，而芒格和巴菲特就是這么做的。其他人也有這么做的。但大多數(shù)人頭腦里面有許多瘋狂的想法。他們不是等待可以全力出擊的良機(jī)，而是認(rèn)為只要更加努力地工作或者聘請(qǐng)更多商學(xué)院的學(xué)生，就能夠在商場(chǎng)上戰(zhàn)無(wú)不勝。在芒格看來(lái)，“這種想法完全是神經(jīng)病”。

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一個(gè)人需要看準(zhǔn)多少次呢？芒格認(rèn)為一生中不需要看準(zhǔn)很多次。只要看看伯克希爾哈撒韋及其累積起來(lái)的數(shù)千億美元就知道了，那些錢(qián)大部分是由10個(gè)最好的機(jī)會(huì)帶來(lái)的。那是一個(gè)非常聰明的人畢生努力取得的成績(jī)。芒格不是說(shuō)他只看準(zhǔn)了10次，而是說(shuō)大部分的錢(qián)是從10個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)的。所以，如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考，就能夠得到非常出色的投資結(jié)果。彩池投注贏家是怎么思考的？投注的次數(shù)不多，只在發(fā)現(xiàn)定錯(cuò)價(jià)格時(shí)才下重注。同樣地，股市就像一場(chǎng)充滿胡話和瘋狂的賭博，偶爾會(huì)有定錯(cuò)價(jià)格的良機(jī)。我們可能沒(méi)有聰明到一輩子能找出1000次機(jī)會(huì)的程度，但當(dāng)我們遇到好機(jī)會(huì)時(shí)，就要全力出擊。就是這么簡(jiǎn)單。芒格曾說(shuō)他讀了《巴倫周刊》 50 年，最終只找到了一個(gè)投資機(jī)會(huì)。通過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)，他在幾乎沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下，就賺取了8000 萬(wàn)美元。

當(dāng)巴菲特在商學(xué)院講課時(shí)，他說(shuō)，我用一張考勤卡，就能改善你最終的財(cái)富狀況；這張卡片上有20格，所以你只能有20次打卡的機(jī)會(huì)——這代表你一生中所擁有的投資次數(shù)。當(dāng)你把卡打完之后，你就再也不能進(jìn)行投資了?！霸谶@樣的規(guī)則之下，你才會(huì)真正慎重地考慮你做的事情，你將不得不花大筆資金在你真正想投資的項(xiàng)目上。這樣你的表現(xiàn)將會(huì)好得多?！边@個(gè)道理是極其明顯的，但它基本上不會(huì)在美國(guó)商學(xué)院的課堂上被提起，因?yàn)樗⒎鞘莻鹘y(tǒng)的智慧。而在芒格看來(lái)很明顯的是，贏家下注時(shí)必定是非常有選擇的。他很早就明白這個(gè)道理，但不知道為什么許多人到現(xiàn)在還不懂。

市場(chǎng)的有效性跟彩池投注系統(tǒng)是一樣的：熱門(mén)馬比潛力馬更可能獲勝，但那些把賭注押在熱門(mén)馬身上的人未必會(huì)有任何投注優(yōu)勢(shì)。在股票市場(chǎng)上，有些鐵路公司飽受更優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和強(qiáng)硬的工會(huì)折磨，它們的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的1/3。與之相反，IBM在市場(chǎng)火爆時(shí)的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的6倍。所以這就像彩池投注系統(tǒng)。任何白癡都明白IBM這個(gè)企業(yè)的前景比鐵路公司要好得多。但如果把價(jià)格考慮在內(nèi)，那么誰(shuí)都很難講清楚買(mǎi)哪只股票才是最好的選擇。因此，股市非常像彩池投注系統(tǒng)，它是很難被打敗的。

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那么，投資者要如何來(lái)挑選普通股，他應(yīng)該用什么方法來(lái)打敗市場(chǎng)獲得比長(zhǎng)期平均回報(bào)率更好的收益呢？

第一種方法是“行業(yè)輪換”，就像我們今天所說(shuō)的“板塊輪換”。只要弄清楚石油什么時(shí)候比零售業(yè)表現(xiàn)得更好就行了，諸如此類(lèi)。也就是，只要永遠(yuǎn)在市場(chǎng)上最火爆的行業(yè)里打轉(zhuǎn)，比其他人做出更好的選擇就可以了。依照這個(gè)假定，經(jīng)過(guò)一段漫長(zhǎng)的時(shí)間之后，業(yè)績(jī)就會(huì)很出色。然而，芒格不知道有誰(shuí)通過(guò)行業(yè)輪換而真正發(fā)大財(cái)，也許有些人能夠做到，但芒格在他認(rèn)識(shí)的富人中并不那么做。

第二種基本方法是本杰明·格雷厄姆使用的方法，芒格和巴菲特都喜歡欣賞這種方法。格雷厄姆使用了私人擁有價(jià)值的概念。他考慮如果整個(gè)企業(yè)出售給私人擁有者的話，能夠賣(mài)多少錢(qián)。在很多情況下，那是可以計(jì)算出來(lái)的。然后，再把股價(jià)乘以股票的份數(shù)，如果得到的結(jié)果是整個(gè)售價(jià)的1/3或更少，格雷厄姆會(huì)說(shuō)你買(mǎi)這樣的股票是撿了個(gè)大便宜。即使那是一家爛企業(yè)，管理者是個(gè)酗酒的老糊涂，每股的真實(shí)價(jià)值比你支付的價(jià)格高出那么多，這意味著你能得到各種各樣的好處。如果得到這么多額外的價(jià)值，用格雷厄姆的話來(lái)說(shuō)，就擁有了巨大的安全邊際。

芒格回顧格雷厄姆的投資歷程。格雷厄姆投資的時(shí)候，世界仍未擺脫20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的影響。人們很久才擺脫大蕭條帶來(lái)的恐慌心理，而格雷厄姆那時(shí)就拿著蓋格探測(cè)器在20世紀(jì)30年代的廢墟中尋找那些價(jià)格低于價(jià)值的股票。巴菲特后來(lái)稱(chēng)之為“煙蒂股”戰(zhàn)略，其意為地上有一小截?zé)煹伲瑩炱饋?lái)還可以吸一兩口。格雷厄姆經(jīng)典概念的問(wèn)題在于，當(dāng)投資者逐漸變得聰明起來(lái)，那些顯而易見(jiàn)的便宜股票便消失了。但由于那些拿著鐵錘的人的本性，在他們看來(lái)，每個(gè)問(wèn)題都像釘子。格雷厄姆的信徒們做出的反應(yīng)是調(diào)整他們的蓋格探測(cè)器的刻度。實(shí)際上，他們開(kāi)始用另一種方法來(lái)定義便宜股票。他們不斷地改變定義，以便能夠繼續(xù)原來(lái)的做法，他們這么做效果居然也很好，可見(jiàn)格雷厄姆的理論體系是非常優(yōu)秀的。

芒格稱(chēng)贊格雷厄姆的“市場(chǎng)先生”理論為“最厲害的部分”。格雷厄姆并不認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，他把市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)每天都來(lái)找你躁狂抑郁癥患者。有時(shí)市場(chǎng)先生會(huì)說(shuō)，你認(rèn)為我的股票價(jià)值多少？我愿意便宜賣(mài)給你。有時(shí)他會(huì)說(shuō)，你的股票想賣(mài)多少錢(qián)，我愿意出更高的價(jià)錢(qián)來(lái)買(mǎi)它。所以投資者有機(jī)會(huì)決定是否要多買(mǎi)一些股票，還是把手上持有的賣(mài)掉，或者什么也不做。在格雷厄姆看來(lái)，能夠和一個(gè)永遠(yuǎn)給你這一系列選擇的躁狂抑郁癥患者做生意是很幸運(yùn)的事情。這個(gè)思想非常重要，他讓巴菲特在其成年之后的一生中受益匪淺。但是，如果只是原封不動(dòng)地照搬格雷厄姆的經(jīng)典做法，“我們不可能擁有現(xiàn)在的業(yè)績(jī)，那是因?yàn)楦窭锥蚰凡](méi)有嘗試去做我們做過(guò)的事情?！?/p>

比如，格雷厄姆不愿意跟企業(yè)的管理人員交流，他這么做是有原因的。他想要發(fā)明一套每個(gè)人都能用的理論。他并不認(rèn)為隨便什么人都能夠跑去跟企業(yè)的管理人員交談并學(xué)到東西。他還認(rèn)為企業(yè)的管理人員往往會(huì)非常狡猾地歪曲信息誤導(dǎo)人們，所以跟管理人員交談是很困難的。當(dāng)然，現(xiàn)在仍然如此，人性就是這樣的。

芒格和巴菲特起初都是格雷厄姆的信徒，也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但慢慢地，他們培養(yǎng)起了更好的眼光。他們發(fā)現(xiàn)，有的公司股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的兩三倍，但仍然是非常便宜的，因?yàn)樵摴镜氖袌?chǎng)地位隱含著成長(zhǎng)慣性，它的某個(gè)管理人員可能非常優(yōu)秀或者整個(gè)管理體系非常出色等等。一旦他們突破了格雷厄姆的局限性，用那些可能會(huì)嚇壞格雷厄姆的定量方法來(lái)尋找便宜的股票，他們就開(kāi)始考慮那些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。伯克希爾哈撒韋數(shù)千億美元的資產(chǎn)的大部分都來(lái)自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。最早的兩三億美元的資產(chǎn)是他們用蓋格探測(cè)器四處搜索賺來(lái)的，但絕大多數(shù)錢(qián)都來(lái)自那些偉大的企業(yè)。即使在早年，有些錢(qián)也是通過(guò)短暫的投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)賺來(lái)的。比如，巴菲特合伙公司就曾經(jīng)在美國(guó)運(yùn)通和迪士尼股價(jià)大跌的時(shí)候予以購(gòu)進(jìn)。他們認(rèn)為，如果發(fā)現(xiàn)了一次定錯(cuò)價(jià)格的賭注，而且非常有把握會(huì)贏，那么就應(yīng)該狠狠地下注，所以他們的投資沒(méi)那么分散。

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伯克希爾哈撒韋的方法是根據(jù)現(xiàn)實(shí)投資問(wèn)題而不斷調(diào)整變化的。他們的確從許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上賺了錢(qián)：有時(shí)他們收購(gòu)整個(gè)企業(yè)，有時(shí)只是收購(gòu)它的一大部分股票。其他賺許多錢(qián)的人，絕大多數(shù)也是通過(guò)優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)獲利的。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤(rùn)高得多。以下是一段芒格的最著名論斷，它被反復(fù)引用過(guò)：“如果某家企業(yè)40年來(lái)的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6%有太大的差別——即使你最早購(gòu)買(mǎi)時(shí)該股票價(jià)格比其賬面低得多。相反地，如果一家企業(yè)在過(guò)去二三十年間的資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢(qián)去買(mǎi)它的股票，你最終得到的回報(bào)也將會(huì)非常可觀。”所以，竅門(mén)就在于買(mǎi)進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這也就買(mǎi)進(jìn)了可以設(shè)想其慣性成長(zhǎng)效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

那么，要怎樣買(mǎi)進(jìn)這些偉大公司的股票呢？有一種方法是及早發(fā)現(xiàn)它們，在它們規(guī)模很小的時(shí)候就買(mǎi)進(jìn)它們的股票。例如，在山姆·沃爾頓第一次公開(kāi)募股的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)沃爾瑪。許多人都努力想這么做，這種方法非常有誘惑性，但這種方法對(duì)伯克希爾哈撒韋來(lái)講已經(jīng)沒(méi)有用了，因?yàn)樗麄冇刑嗟腻X(qián)。如果采用這種方法的話，他們找不到適合他們的投資規(guī)模的企業(yè)。此外，他們有他們的投資方法。但芒格認(rèn)為對(duì)于那些初出茅廬的人來(lái)說(shuō)，要是配以自律，投資有發(fā)展?jié)摿Φ男」臼且环N非常聰明的辦法，只不過(guò)芒格沒(méi)那么做過(guò)而已。等到優(yōu)秀企業(yè)明顯壯大之后，想要再參股就很困難了，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)非常激烈。到目前為止，伯克希爾哈撒韋還是沒(méi)法做到，他們覺(jué)得越來(lái)越難以找到那么好的投資項(xiàng)目。

理想的情況是——買(mǎi)進(jìn)的偉大企業(yè)正好有一位偉大的管理者，因?yàn)楣芾砣藛T很重要。例如，通用電氣的管理者是杰克·韋爾奇，而不是那個(gè)掌管西屋電氣的家伙。這就造成了極大的不同。芒格并不認(rèn)為只有天才能夠明白杰克·韋爾奇比其他公司的管理者更具遠(yuǎn)見(jiàn)或更加出色。他也不認(rèn)為只有非常聰明的人才能理解迪士尼的發(fā)展?jié)摿Ψ浅＞薮?。迪斯尼的管理者邁克爾·艾斯納和弗蘭克·威廉斯是非常罕見(jiàn)的管理者。我們?nèi)绻紶栍袡C(jī)會(huì)可以投資一家有著優(yōu)秀管理者的優(yōu)秀企業(yè)，這是非常幸運(yùn)的事情。如果有這些機(jī)會(huì)卻不好好把握，那就犯了大錯(cuò)。他們當(dāng)中，有些管理者非常有才能，能夠做普通人做不到的事情。這些人并不少見(jiàn)，而且在許多時(shí)候他們也不難被辨認(rèn)出來(lái)。但是一般來(lái)說(shuō)，把賭注押在企業(yè)的質(zhì)量上比押在管理人員的素質(zhì)上更為妥當(dāng)，也就是說(shuō)，如果必須作出選擇的話，要把賭注押在企業(yè)的發(fā)展前景上，而不是押在管理的智慧上。在非常罕見(jiàn)的情況下，如果找到一個(gè)極其出色的管理者，哪怕他管理的企業(yè)平平無(wú)奇，對(duì)他的企業(yè)進(jìn)行投資也是明智的行為。

對(duì)于個(gè)人而言，做到長(zhǎng)期持有幾家偉大公司的股票而什么都不用做的地步，有許多巨大優(yōu)勢(shì)：他付給交易員的費(fèi)用更少，聽(tīng)到的廢話也更少。如果這種方法生效，稅務(wù)系統(tǒng)每年會(huì)給他1%~3%的額外回報(bào)。由于投資偉大公司能夠賺錢(qián)的道理太過(guò)明顯，所以它有時(shí)也容易被做過(guò)了頭。風(fēng)險(xiǎn)是潛在的，沒(méi)有什么順理成章和輕而易舉的事。如果能夠找到某個(gè)價(jià)格公道的偉大公司的股票買(mǎi)進(jìn)它，然后坐下來(lái)，這種方法將會(huì)非常非常有效，尤其是對(duì)個(gè)人投資者而言。

芒格歸納了成長(zhǎng)股票模式中的一個(gè)子模式——迪士尼模式。他說(shuō)，在我們一生中能夠找到少數(shù)幾家企業(yè)，它們的管理者僅通過(guò)提高價(jià)格就能極大的提升利潤(rùn)，然而他們還沒(méi)有這樣做。所以他們擁有尚未利用的提價(jià)能力，人們不用腦筋也知道這是好股票。迪斯尼就是這樣的。迪士尼發(fā)現(xiàn)它可以把門(mén)票的價(jià)格提高很多，而游客的人數(shù)依然會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。迪斯尼的偉大業(yè)績(jī)固然是因?yàn)榘辜{和威爾斯極其出色，但也應(yīng)該歸功于迪斯尼樂(lè)園和迪斯尼世界的提價(jià)能力，以及經(jīng)典動(dòng)畫(huà)電影的錄像帶銷(xiāo)售。喜詩(shī)糖果和可口可樂(lè)就屬于這個(gè)模式。

如果還要搜尋模式，可以審視伯克希爾哈撒韋那些賺大錢(qián)的投資項(xiàng)目，那么還有一個(gè)子模式——華盛頓郵報(bào)模式。我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)伯克希爾哈撒韋曾經(jīng)兩次在有兩份報(bào)紙的城市中買(mǎi)了其中一家，兩個(gè)城市之后都變成了只剩一家報(bào)紙的市場(chǎng)。那就是《華盛頓郵報(bào)》。他們購(gòu)買(mǎi)這家報(bào)紙的時(shí)候，其股票價(jià)格大概是其價(jià)值20%。他們依據(jù)格雷厄姆的方法，以?xún)r(jià)值的1/5的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)的。他們看準(zhǔn)了該報(bào)會(huì)成為最后的贏家，而且其管理人員非常正直和聰明。芒格贊嘆道，那真是一次夢(mèng)幻般的絕佳投資。它的管理人員是非常高尚的人——?jiǎng)P瑟琳·格雷厄姆家族（與本杰明·格雷厄姆無(wú)關(guān)）。所以，那項(xiàng)投資就像一場(chǎng)美夢(mèng)——絕佳的美夢(mèng)。那是在1973年到1974年間，那次股災(zāi)跟1932年很像，它為伯克希爾哈撒韋賺取了50倍的收益。

在演講的最后，芒格從模式跳躍到模型上。他指出另外一種模型是像吉列和可口可樂(lè)那樣的企業(yè)——“吉列和可口可樂(lè)模型”。它們都生產(chǎn)價(jià)格相當(dāng)?shù)土漠a(chǎn)品，在世界各地占有巨大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。就吉列而言，它的技術(shù)領(lǐng)先。雖然剃須刀的技術(shù)相當(dāng)簡(jiǎn)單，但它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻很難做到。吉利在許多國(guó)家的剃須刀市場(chǎng)的占有率超過(guò)90%。

其次是蓋可保險(xiǎn)的“模型”，這是芒格認(rèn)為非常有趣的模型。“它是你們應(yīng)該記住的大概100種模型之外的一種。”對(duì)于芒格所說(shuō)的100種模型，似乎他從未列出具體的清單。前幾年，我看到有人列出了所謂的100種模型，但未知真?zhèn)?。芒格說(shuō)，蓋可保險(xiǎn)讓我們不費(fèi)吹灰之力就賺到了很多錢(qián)。它是一家很棒的企業(yè)，有一些可以輕易砍掉的愚蠢業(yè)務(wù)。蓋可保險(xiǎn)聘請(qǐng)了一些性格和智力都很杰出的人，然后對(duì)它進(jìn)行大刀闊斧地改革。“那是一個(gè)你們想要尋找的模型。”我們一生中也許能夠找到一種、兩種或三種這樣的絕好模型。至于足夠好到能用的上的模型，也許能夠找到20種或30種。

為什么芒格演講到最后會(huì)從“模式”跳躍到“模型”？如果不是中文翻譯的問(wèn)題，那么我們可能需要這樣理解：商業(yè)模式是描述一家公司如何為顧客創(chuàng)造價(jià)值、傳遞價(jià)值、獲取價(jià)值的理論模型。商業(yè)模式?jīng)Q定了企業(yè)通過(guò)何種方式賺錢(qián)，在企業(yè)的諸多管理模型中，處于非常重要的位置。而商業(yè)模型是一些文獻(xiàn)和資料對(duì)商業(yè)模式的另外一種表述方式，二者在定義和內(nèi)涵上是完全一致的。英文中對(duì)“商業(yè)模式”這個(gè)詞大部分使用“business model”這個(gè)詞組，直譯為“商業(yè)模型”比較準(zhǔn)確，只是中文大都翻譯成“商業(yè)模式”。因此，我們只要知道“商業(yè)模型”即是“商業(yè)模式”就可以了。如果是這樣，那么芒格所謂的“成長(zhǎng)股票模型”就有四個(gè)“子模型”：迪士尼模型、華盛頓郵報(bào)模型、吉列模型和蓋可保險(xiǎn)模型。而可口可樂(lè)則兼具迪士尼模型和吉列模型的特征。無(wú)論它們是模式還是模型，都是一個(gè)取勝系統(tǒng)。

5

對(duì)于第二講，彼得·考夫曼進(jìn)行了解讀。他認(rèn)為在第二篇講稿可以增加一項(xiàng)內(nèi)容來(lái)加以提高：（1）解釋哈佛大學(xué)和耶魯大學(xué)近年來(lái)極為成功的投資；（2）現(xiàn)在許多基金試圖通過(guò)模仿或延續(xù)哈佛和耶魯?shù)耐顿Y方法來(lái)復(fù)制它們過(guò)去的成功，對(duì)其結(jié)果進(jìn)行預(yù)測(cè)；（3）威廉·龐德斯通在其2005年的著作《財(cái)富方程式》中提出了有效市場(chǎng)假設(shè)，簡(jiǎn)單地對(duì)其進(jìn)行評(píng)論。

芒格的這篇演講發(fā)表于1994年。事過(guò)多年，大量有用的思想和資料都支持了彼得·考夫曼的觀點(diǎn)：證券市場(chǎng)和賽馬場(chǎng)的彩池投注系統(tǒng)都無(wú)法阻止某些投機(jī)者利用異乎尋常的技巧獲得令人滿意的極其出眾的回報(bào)。威廉·龐德斯通的著作《財(cái)富方程式》收集了許多現(xiàn)在資料，以十分有趣的方式證明了這個(gè)道理。此外，那本書(shū)還記錄了信息理論領(lǐng)域的前沿科學(xué)家克勞德·香農(nóng)非凡的投資業(yè)績(jī)。香農(nóng)的投資方法看起來(lái)與查理·芒格的方法差不多。

關(guān)于哈佛大學(xué)和耶魯大學(xué)持有分散化的美國(guó)普通股獲得投資成功的問(wèn)題，可以參閱大衛(wèi)·史文森的兩部著作《機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)新之路》和《非凡的成功》。在長(zhǎng)期的投資實(shí)踐中，史文森發(fā)展出的投資系統(tǒng)遠(yuǎn)勝于偏重多替代、重分配的“耶魯模式”，并在此后30多年，將耶魯捐贈(zèng)基金會(huì)打造成“常青基金帝國(guó)”。前摩根史丹利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓·畢格斯說(shuō)：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特?！?/p>

威廉·龐德斯通的《財(cái)富方程式》的中文版在國(guó)內(nèi)有兩種不同中文譯名，一是《賭神數(shù)學(xué)家 》，一是《財(cái)富公式：玩轉(zhuǎn)拉斯維加斯和華爾街的故事》。關(guān)于克勞德·香農(nóng)，可以參閱吉米·索尼和羅伯·古德曼合著的《香農(nóng)傳》。香農(nóng)雖然是信息論及數(shù)字通信時(shí)代的奠基人，但他在投資領(lǐng)域也同樣表現(xiàn)出他的驚人天賦。巴菲特的收益自1965年到1995年30年時(shí)間里，獲得了27%的年收益率，而香農(nóng)從20世紀(jì)50年代到1986年，其股票投資組合收益率約為28%。香農(nóng)曾說(shuō)，我們能夠根據(jù)對(duì)公司管理以及市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的未來(lái)需求的評(píng)估推斷出有關(guān)收益增長(zhǎng)的信息……長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格將會(huì)跟從收益增長(zhǎng)。因此，他幾乎不關(guān)注價(jià)格的走勢(shì)和波動(dòng)，“我認(rèn)為關(guān)鍵數(shù)據(jù)不是在過(guò)去幾年或者幾個(gè)月的股票價(jià)格的變化程度，而是在過(guò)去的幾年里收益的變化程度?！?/p>

香農(nóng)還是特利丹公司的董事會(huì)成員。他積極地為公司首席執(zhí)行官亨利·辛格爾頓搜尋潛在的收購(gòu)對(duì)象。有關(guān)辛格爾頓的事跡出現(xiàn)在《窮查理寶典》的第二章“思維模型”章節(jié)中。巴菲特曾說(shuō)，亨利·辛格爾頓擁有美國(guó)商界最杰出的資產(chǎn)配置記錄……如果有人挑選出100名頂尖商學(xué)院的畢業(yè)生，把他們?nèi)〉玫某删蜏惼饋?lái)，也比不上辛格爾頓。但是，至少香農(nóng)的判斷對(duì)辛格爾頓的成功產(chǎn)生了積極的影響，這一點(diǎn)毋庸置疑。和巴菲特一樣敬佩辛格爾頓的芒格曾這樣問(wèn)道：“考慮到這個(gè)人的才華和業(yè)績(jī)，我們很好地吸取了他的經(jīng)驗(yàn)了嗎？”

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