1月20日硅料3巨頭同時(shí)發(fā)布了22年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中通威股份錄得凈利潤(rùn)252-272億，中位數(shù)262億，其中計(jì)提了利潤(rùn)36億，大約凈利潤(rùn)31億。大全能源凈利潤(rùn)190-192億，中位數(shù)191億。特變電工157-167億，中位數(shù)162億。

(資料圖片僅供參考)

在12月初，我對(duì)三家公司的業(yè)績(jī)都有過(guò)測(cè)算，12月的時(shí)候，由于硅料價(jià)格下跌，會(huì)對(duì)測(cè)算有所影響，雖然自己更新了測(cè)算結(jié)果，但是并未發(fā)帖，因?yàn)閷?duì)于幾百億級(jí)別的公司，少10來(lái)億利潤(rùn)，并不算什么。但在測(cè)算結(jié)果中，通威和大全基本符合預(yù)期，特變電工差了一些，主要是新特能源4季度業(yè)績(jī)大幅拉跨所致。

根據(jù)測(cè)算，4季度的硅料均價(jià)大概在26萬(wàn)每噸，通威的出貨量可能受到少量影響，但是有限，大全可能會(huì)有2個(gè)星期的庫(kù)存增加。對(duì)于新特，我們另做討論。

下面給出通威和大全在一月四號(hào)的利潤(rùn)測(cè)算表格：

通威不考慮計(jì)提的話，利潤(rùn)在預(yù)期水平。大全四季度預(yù)期在48億利潤(rùn)，實(shí)際是39億，少了9億利潤(rùn)，根據(jù)通威符合預(yù)期，可以知道硅料價(jià)格四季度大概在26萬(wàn)，那么大全可能有一些存貨的增加，估計(jì)4季度大全硅料出貨在2.6萬(wàn)噸左右，有5000噸的庫(kù)存增加，也就是半個(gè)月的量。我們之前說(shuō)過(guò)，在硅料快速下跌的時(shí)候，下游觀望情緒反而增加，需求反而短期減少，所以庫(kù)存增加也是正常的。

下面給出大全1月29日的更新測(cè)算表格：

無(wú)論如何，通威和大全在23年的業(yè)績(jī)，都會(huì)比22年顯著下降，通威由于電池的利潤(rùn)增加，下降幅度會(huì)小一些，大全業(yè)績(jī)會(huì)有很大幅度的下降。硅料的估值由于業(yè)績(jī)下降可能會(huì)有提升，但是硅料業(yè)績(jī)的整體估值中樞還是會(huì)下降，通威由于高估值的電池占比增加，所以總市值可能還能保持增長(zhǎng)，但是大全沒(méi)有其他業(yè)務(wù)支撐，想在大全上面賺錢(qián)可能會(huì)比較難。

特變電工業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)

先貼一張1月4日的預(yù)測(cè)值

在特變的預(yù)測(cè)中，預(yù)測(cè)硅料利潤(rùn)4季度在62億左右。根據(jù)新特能源的業(yè)績(jī)預(yù)告，全年凈利潤(rùn)130億，因?yàn)榈角叭径葹?7億凈利潤(rùn)，那么，4季度就是實(shí)現(xiàn)了34億凈利潤(rùn)，考慮到BOO和EPC項(xiàng)目的利潤(rùn)，那么硅料利潤(rùn)也就在31億多一點(diǎn)。這與62億已經(jīng)腰斬，要知道，新特4季度內(nèi)蒙產(chǎn)能全面開(kāi)動(dòng)，產(chǎn)量應(yīng)該環(huán)比上升2.5萬(wàn)噸。從管理層交流來(lái)看，全年產(chǎn)量會(huì)超過(guò)12萬(wàn)噸，前三季度7.6萬(wàn)噸，4季度怎么也有4.5萬(wàn)噸。而4.5萬(wàn)噸實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)就是62億。

通過(guò)前面通威和大全的討論，4季度硅料的售價(jià)并不是很低，特變也不可能比通威和大全低很多。新特的這個(gè)業(yè)績(jī)，銷(xiāo)售量只有2.3萬(wàn)噸。通威和大全的銷(xiāo)量減少并不多，特變?cè)黾?萬(wàn)多噸庫(kù)存確實(shí)有點(diǎn)讓人費(fèi)解。

先貼上1月29日最新預(yù)測(cè)表格：

特變有一個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，23年應(yīng)該是最有壓力的一年，因?yàn)楣枇系膬r(jià)格走向哪里不知道，23年要完成股權(quán)激勵(lì)需要149億利潤(rùn)，而前面貼的1月4日預(yù)測(cè)時(shí)，23年的業(yè)績(jī)推算只有151億，這樣的話，如果出點(diǎn)不可預(yù)計(jì)的事情，就很有可能完不成股權(quán)激勵(lì)了，而22年業(yè)績(jī)非常亮眼，所以，把一部分利潤(rùn)做到23年的動(dòng)力是有的，確保23年完成股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)要求。而且做低22年業(yè)績(jī)，23年業(yè)績(jī)?nèi)绻懿唤担埠每匆恍?。所以，特?季度大概率會(huì)把一部分硅料的收入確認(rèn)挪在23年里面。其實(shí)大全之前已經(jīng)做過(guò)這樣的事情，21年4季度大全業(yè)績(jī)大幅拉跨，年報(bào)出來(lái)只賣(mài)了1.1萬(wàn)噸，比3季度少了1萬(wàn)噸，而這1萬(wàn)噸做到了22年里面。

那么既然這2萬(wàn)噸硅料利潤(rùn)挪到了23年，那么23年1季度的業(yè)績(jī)環(huán)比還有可能增長(zhǎng)，23年全年的預(yù)期也要好一些，可能會(huì)在165億上下了。

好的，既然硅料利潤(rùn)只有31億了，歸屬特變的利潤(rùn)為18億，特變4季度利潤(rùn)為50億，那么非硅業(yè)務(wù)就達(dá)到了32億，在測(cè)算中非硅業(yè)務(wù)大概為28億，那么多的4億，可能是3季度的少數(shù)股東損益沖回，也許是非硅業(yè)務(wù)超過(guò)預(yù)期，后者的話，對(duì)未來(lái)會(huì)帶來(lái)更好的預(yù)期。

這樣來(lái)看，特變的股價(jià)估值，對(duì)于目前的業(yè)績(jī)來(lái)看，比目前的市值還是有不小的上升空間的。

最后對(duì)硅料再做一些探討

以上預(yù)測(cè)基于硅料價(jià)錢(qián)2022年1，2，3，4季度分別為16，14，11，9萬(wàn)每噸。硅料在21年12月份開(kāi)始大幅下跌，觸碰到了12萬(wàn)一噸，在之前的文章對(duì)硅料產(chǎn)能和未來(lái)裝機(jī)都有探討，在23年前半年，硅料還不至于過(guò)剩，所以硅料還不至于跌到很低。開(kāi)始下跌階段，會(huì)有觀望，導(dǎo)致需求不足，發(fā)生踩踏，隨著落后和海外產(chǎn)能價(jià)格的承壓，而且下游庫(kù)存減少，不得不補(bǔ)庫(kù)存的時(shí)候，硅料價(jià)格會(huì)企穩(wěn)。但是，光伏降本增效是最終的歸宿，所以硅料也不能長(zhǎng)久有著高利潤(rùn)，到9萬(wàn)以下也是硅料最終的結(jié)果。

之前依據(jù)未來(lái)電力需求對(duì)光伏裝機(jī)有所預(yù)測(cè)，見(jiàn)未來(lái)裝機(jī)預(yù)測(cè)一文，預(yù)測(cè)23年組件需求在400gw以上，未來(lái)幾年光伏組件需要近800gw，如果組件價(jià)格下跌，可能組件需求800gw很快就會(huì)到來(lái)，或許只需要2，3年的時(shí)間。所以硅料，并沒(méi)有本質(zhì)上的嚴(yán)重過(guò)剩。硅料巨頭們還會(huì)有不錯(cuò)的利潤(rùn)。

但是在2，3年間，組件需求增加2倍多的話，那么可能市場(chǎng)占有率快速擴(kuò)張的中游公司也會(huì)受益，得益于行業(yè)快速擴(kuò)張的紅利。硅料公司由于硅料價(jià)格下降，硅料并不能享受這塊紅利。

特變的利潤(rùn)，23年可能是階段低點(diǎn)了，之前討論了特變的煤礦，所以24年開(kāi)始，又會(huì)大概率重回增長(zhǎng)。24年特高壓等也要貢獻(xiàn)利潤(rùn)了。但對(duì)于大全來(lái)說(shuō)，23年業(yè)績(jī)大幅下滑，24年是否增長(zhǎng)還要看硅料價(jià)錢(qián)走向哪里才能知道。

$通威股份(SH600438)$ $大全能源(SH688303)$ $特變電工(SH600089)$

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