1月20日硅料3巨頭同時發(fā)布了22年業(yè)績預(yù)告，其中通威股份錄得凈利潤252-272億，中位數(shù)262億，其中計提了利潤36億，大約凈利潤31億。大全能源凈利潤190-192億，中位數(shù)191億。特變電工157-167億，中位數(shù)162億。

(資料圖片僅供參考)

在12月初，我對三家公司的業(yè)績都有過測算，12月的時候，由于硅料價格下跌，會對測算有所影響，雖然自己更新了測算結(jié)果，但是并未發(fā)帖，因為對于幾百億級別的公司，少10來億利潤，并不算什么。但在測算結(jié)果中，通威和大全基本符合預(yù)期，特變電工差了一些，主要是新特能源4季度業(yè)績大幅拉跨所致。

根據(jù)測算，4季度的硅料均價大概在26萬每噸，通威的出貨量可能受到少量影響，但是有限，大全可能會有2個星期的庫存增加。對于新特，我們另做討論。

下面給出通威和大全在一月四號的利潤測算表格：

通威不考慮計提的話，利潤在預(yù)期水平。大全四季度預(yù)期在48億利潤，實際是39億，少了9億利潤，根據(jù)通威符合預(yù)期，可以知道硅料價格四季度大概在26萬，那么大全可能有一些存貨的增加，估計4季度大全硅料出貨在2.6萬噸左右，有5000噸的庫存增加，也就是半個月的量。我們之前說過，在硅料快速下跌的時候，下游觀望情緒反而增加，需求反而短期減少，所以庫存增加也是正常的。

下面給出大全1月29日的更新測算表格：

無論如何，通威和大全在23年的業(yè)績，都會比22年顯著下降，通威由于電池的利潤增加，下降幅度會小一些，大全業(yè)績會有很大幅度的下降。硅料的估值由于業(yè)績下降可能會有提升，但是硅料業(yè)績的整體估值中樞還是會下降，通威由于高估值的電池占比增加，所以總市值可能還能保持增長，但是大全沒有其他業(yè)務(wù)支撐，想在大全上面賺錢可能會比較難。

特變電工業(yè)績點評

先貼一張1月4日的預(yù)測值

在特變的預(yù)測中，預(yù)測硅料利潤4季度在62億左右。根據(jù)新特能源的業(yè)績預(yù)告，全年凈利潤130億，因為到前三季度為97億凈利潤，那么，4季度就是實現(xiàn)了34億凈利潤，考慮到BOO和EPC項目的利潤，那么硅料利潤也就在31億多一點。這與62億已經(jīng)腰斬，要知道，新特4季度內(nèi)蒙產(chǎn)能全面開動，產(chǎn)量應(yīng)該環(huán)比上升2.5萬噸。從管理層交流來看，全年產(chǎn)量會超過12萬噸，前三季度7.6萬噸，4季度怎么也有4.5萬噸。而4.5萬噸實現(xiàn)的利潤就是62億。

通過前面通威和大全的討論，4季度硅料的售價并不是很低，特變也不可能比通威和大全低很多。新特的這個業(yè)績，銷售量只有2.3萬噸。通威和大全的銷量減少并不多，特變增加2萬多噸庫存確實有點讓人費解。

先貼上1月29日最新預(yù)測表格：

特變有一個股權(quán)激勵計劃，23年應(yīng)該是最有壓力的一年，因為硅料的價格走向哪里不知道，23年要完成股權(quán)激勵需要149億利潤，而前面貼的1月4日預(yù)測時，23年的業(yè)績推算只有151億，這樣的話，如果出點不可預(yù)計的事情，就很有可能完不成股權(quán)激勵了，而22年業(yè)績非常亮眼，所以，把一部分利潤做到23年的動力是有的，確保23年完成股權(quán)激勵的業(yè)績要求。而且做低22年業(yè)績，23年業(yè)績?nèi)绻懿唤担埠每匆恍?。所以，特?季度大概率會把一部分硅料的收入確認(rèn)挪在23年里面。其實大全之前已經(jīng)做過這樣的事情，21年4季度大全業(yè)績大幅拉跨，年報出來只賣了1.1萬噸，比3季度少了1萬噸，而這1萬噸做到了22年里面。

那么既然這2萬噸硅料利潤挪到了23年，那么23年1季度的業(yè)績環(huán)比還有可能增長，23年全年的預(yù)期也要好一些，可能會在165億上下了。

好的，既然硅料利潤只有31億了，歸屬特變的利潤為18億，特變4季度利潤為50億，那么非硅業(yè)務(wù)就達(dá)到了32億，在測算中非硅業(yè)務(wù)大概為28億，那么多的4億，可能是3季度的少數(shù)股東損益沖回，也許是非硅業(yè)務(wù)超過預(yù)期，后者的話，對未來會帶來更好的預(yù)期。

這樣來看，特變的股價估值，對于目前的業(yè)績來看，比目前的市值還是有不小的上升空間的。

最后對硅料再做一些探討

以上預(yù)測基于硅料價錢2022年1，2，3，4季度分別為16，14，11，9萬每噸。硅料在21年12月份開始大幅下跌，觸碰到了12萬一噸，在之前的文章對硅料產(chǎn)能和未來裝機(jī)都有探討，在23年前半年，硅料還不至于過剩，所以硅料還不至于跌到很低。開始下跌階段，會有觀望，導(dǎo)致需求不足，發(fā)生踩踏，隨著落后和海外產(chǎn)能價格的承壓，而且下游庫存減少，不得不補(bǔ)庫存的時候，硅料價格會企穩(wěn)。但是，光伏降本增效是最終的歸宿，所以硅料也不能長久有著高利潤，到9萬以下也是硅料最終的結(jié)果。

之前依據(jù)未來電力需求對光伏裝機(jī)有所預(yù)測，見未來裝機(jī)預(yù)測一文，預(yù)測23年組件需求在400gw以上，未來幾年光伏組件需要近800gw，如果組件價格下跌，可能組件需求800gw很快就會到來，或許只需要2，3年的時間。所以硅料，并沒有本質(zhì)上的嚴(yán)重過剩。硅料巨頭們還會有不錯的利潤。

但是在2，3年間，組件需求增加2倍多的話，那么可能市場占有率快速擴(kuò)張的中游公司也會受益，得益于行業(yè)快速擴(kuò)張的紅利。硅料公司由于硅料價格下降，硅料并不能享受這塊紅利。

特變的利潤，23年可能是階段低點了，之前討論了特變的煤礦，所以24年開始，又會大概率重回增長。24年特高壓等也要貢獻(xiàn)利潤了。但對于大全來說，23年業(yè)績大幅下滑，24年是否增長還要看硅料價錢走向哪里才能知道。

$通威股份(SH600438)$ $大全能源(SH688303)$ $特變電工(SH600089)$

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