巴菲特的成功案例已經(jīng)廣為流傳，今天來(lái)談一談巴菲特犯的投資錯(cuò)誤。除了有些凡爾賽的“收購(gòu)伯克希爾·哈撒韋是最大的錯(cuò)誤”。如果你想提高自己的投資技能，可能會(huì)從巴菲特的投資損失中學(xué)到很多東西。

錯(cuò)誤1: Waumbec 紡織公司 1975年購(gòu)買(mǎi) 巴菲特45歲

【資料圖】

盡管對(duì) 1962 年收購(gòu)失敗的紡織公司伯克希爾哈撒韋公司感到遺憾，但 13 年后，巴菲特還是做了同樣的事情，當(dāng)時(shí)他收購(gòu)了另一家新英格蘭紡織公司 Waumbec Mills。

巴菲特在 2014 年的股東信中寫(xiě)道：“根據(jù)我們收到的資產(chǎn)以及與伯克希爾現(xiàn)有紡織業(yè)務(wù)的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)，收購(gòu)價(jià)格是一個(gè)討價(jià)還價(jià)的價(jià)格?！?/p>

巴菲特承認(rèn)自己的錯(cuò)誤，并透露他購(gòu)買(mǎi) Waumbec 的決定是一個(gè)糟糕的決定，因?yàn)樵诓讼栍?1975 年收購(gòu)該工廠后不久，該工廠就不得不關(guān)閉。巴菲特對(duì) Waumbec 投資不佳的主要教訓(xùn)是沒(méi)有從以前的錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)。由此可見(jiàn)，在進(jìn)行投資時(shí)，如果一開(kāi)始就沒(méi)有成功，你就要轉(zhuǎn)向新的戰(zhàn)略。

錯(cuò)誤2: 所羅門(mén)公司 1987年 巴菲特57歲

投資過(guò)程：1987年巴菲特投資了7億美元購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，票面利率是9%，每年利息收入約6300萬(wàn)，占據(jù)所羅門(mén)公司利潤(rùn)的約15%，轉(zhuǎn)換成普通股的股價(jià)是38美元，最終利息與本金兌現(xiàn)；但是中途所羅門(mén)公司因違規(guī)操縱國(guó)債陷入破產(chǎn)邊緣，巴菲特為拯救所羅門(mén)而精疲力竭。巴菲特稱(chēng)：為了9%的回報(bào)，而付出如此大的經(jīng)歷，實(shí)在得不償失。

1987年10月19日是歷史上著名的黑色星期五，沒(méi)有任何跡象，沒(méi)有任何利空，當(dāng)天的道瓊斯指數(shù)跌幅22%，所羅門(mén)公司的股價(jià)也隨之大跌，后面糟糕的事情一件接著一件，所羅門(mén)公司的主要業(yè)務(wù)是承銷(xiāo)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的國(guó)債。80年代存在著囤積國(guó)債的違規(guī)問(wèn)題，一直到1991年8月巴菲特才知道這件事，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)要嚴(yán)懲所羅門(mén)公司，為了挽回?cái)【?，巴菲特?fù)?dān)任了公司董事長(zhǎng)，總之經(jīng)過(guò)一番折騰，所羅門(mén)公司算是保住了，巴菲特自己弄的心力交瘁，這件事給他惹了很多麻煩，很多媒體攻擊他，名譽(yù)受損。1995年一部分優(yōu)先股被所羅門(mén)公司回購(gòu)，1997年所羅門(mén)公司被旅行家集團(tuán)收購(gòu)，巴菲特宣布退出，回到了老家?jiàn)W馬哈。

巴菲特感悟：“建立一個(gè)好名聲需要一輩子，而毀掉它只需要五分鐘！”

錯(cuò)誤3: 被陌生行業(yè)的高增長(zhǎng)所吸引：美國(guó)航空1989年購(gòu)買(mǎi) 巴菲特59歲

US AIRWAYS 全美航，我們耳熟能詳?shù)闹尽＿@家公司曾是美國(guó)東北地區(qū)最大，全世界排名第6的大型航空公司。然而在70年代中后期，因?yàn)闃I(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張并且缺乏有效的管理整合，這家公司得到了諸如USeless Air之類(lèi)的外號(hào)。

進(jìn)入80年代，這家公司開(kāi)始進(jìn)行品牌重新定位，首先調(diào)整的就是飛機(jī)供貨商。在他們與麥道商討DC-9的升級(jí)計(jì)劃未果后，這家公司一手催生了波音737的誕生，并且成為了737-300的首批用戶。737強(qiáng)大的續(xù)航能力以及多達(dá)150的座位數(shù)使得航空公司的運(yùn)營(yíng)效益進(jìn)一步得到了提升。

80年代初期，石油危機(jī)的影響漸漸衰退，航空公司的利潤(rùn)率開(kāi)始回升。而US Air在此時(shí)已經(jīng)有了一定的現(xiàn)金儲(chǔ)備，于是在80年代中后期，它開(kāi)始了積極的并購(gòu)擴(kuò)張。它先后并購(gòu)了位于圣地亞哥和北卡的兩家地區(qū)航空公司，業(yè)務(wù)向中西部擴(kuò)展。隨著并購(gòu)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，這家公司也開(kāi)始尋求融資渠道。而巴菲特也就是在此時(shí)，開(kāi)始關(guān)注這家US Air。

1989年，US Air給巴菲特提供的機(jī)會(huì)是優(yōu)先股權(quán)：3.58億美元的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于一個(gè)在蒸蒸日上的行業(yè)里，過(guò)去10年時(shí)間業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率不斷上升，明顯處于行業(yè)龍頭的公司來(lái)說(shuō)，這簡(jiǎn)直是一個(gè)你無(wú)法說(shuō)“不”的絕好機(jī)會(huì)。況且對(duì)于一個(gè)億萬(wàn)富翁來(lái)說(shuō)，買(mǎi)一兩家航空公司簡(jiǎn)直是順理成章。

可是，在這筆交易剛剛開(kāi)始的時(shí)期，巴菲特就對(duì)這筆投資頗有微詞。其中最大的原因是，這家公司將幾乎全部利潤(rùn)都用在并購(gòu)和購(gòu)買(mǎi)新飛機(jī)上，而對(duì)于股東的分紅則是小氣到幾乎沒(méi)有。對(duì)于重資產(chǎn)的行業(yè)來(lái)說(shuō)，這顯然很正常：業(yè)務(wù)的擴(kuò)展要么通過(guò)并購(gòu)其他公司資產(chǎn)，要么通過(guò)購(gòu)置新資產(chǎn)來(lái)開(kāi)展，這與眼下的鋼鐵行業(yè)、水泥行業(yè)、傳媒行業(yè)都沒(méi)有明顯區(qū)別 ---- 前兩者是有形資產(chǎn)購(gòu)置模式，后者是無(wú)形資產(chǎn)并購(gòu)模式。

然而，沒(méi)有分紅的公司就是爛公司，這在當(dāng)時(shí)的美國(guó)市場(chǎng)是不變的真理，巴菲特更是堅(jiān)守這一原則。于是對(duì)于沒(méi)有分紅這件事，他當(dāng)時(shí)的評(píng)語(yǔ)是“航空公司根本就TMD不掙錢(qián)”。進(jìn)入90年代，在海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，油價(jià)再一次急速上升，迅速回到了80年代中期水平。而此前迅速擴(kuò)張的航空公司們，顯然是被套上了一層枷鎖，股價(jià)開(kāi)始明顯的滑坡。于是交易的結(jié)果就是我們所熟知的，1995年，巴菲特的這筆投資虧掉了75%。

對(duì)于航空業(yè)，當(dāng)時(shí)的巴菲特留下了一句著名的咒罵：“如果那時(shí)有個(gè)資本主義者在場(chǎng)的話，他真應(yīng)該宰了威爾伯·萊特。這會(huì)是人類(lèi)的一小步，卻是資本主義的一大步?！?/strong>

(“If there had been a capitalist down there, the guy would have shot down Wilbur,” Buffett said. “One small step for mankind, and one huge step for capitalism.”)

2020年第一季度，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司凈虧損近497億美元，這很大程度上是由于其投資價(jià)值的下降。巴菲特表示，他已退出了在美國(guó)最大四家航空公司的投資。這四家公司是美國(guó)航空、達(dá)美航空、美國(guó)西南航空和美聯(lián)航。巴菲特說(shuō)：“當(dāng)我們出售某個(gè)股票時(shí)，往往是我們持有的全部股份，我們不僅僅減持倉(cāng)位?！?/p>

巴菲特與航空股三十年的“恩怨情仇”，最終也沒(méi)有討到什么“便宜” 。

錯(cuò)誤4: (Dexter Shoe) 德克斯特鞋業(yè) 1993年收購(gòu) 巴菲特63歲

投資界沒(méi)有常勝將軍，即使是巴菲特也不例外。在被問(wèn)及他犯過(guò)的最大錯(cuò)誤時(shí)，巴菲特表示 “作為一場(chǎng)金融災(zāi)難，這一次理應(yīng)在吉尼斯世界紀(jì)錄中占有一席之地，”

在 2014 年致股東的信中，他對(duì)自己在1993年支付4.33 億美元購(gòu)買(mǎi) Dexter表示失望。他沒(méi)有給賣(mài)家現(xiàn)金，而是使用伯克希爾的股票為購(gòu)買(mǎi)提供資金。在他寫(xiě)這封信時(shí)，他透露這些股票的價(jià)值為 57 億美元。

1993年初，巴菲特在布朗鞋業(yè)公司董事長(zhǎng)陸尼的建議之下和Dexter的老板Alfond碰面，巴菲特當(dāng)場(chǎng)就以現(xiàn)金出價(jià)，但是Alfond不愿意繳納資本利得稅，于是向巴菲特要求以伯克希爾的股票交易。

幾個(gè)月后，當(dāng)伯克希爾的股票漲到歷年來(lái)的新高點(diǎn)時(shí)，巴菲特再次與Alfond見(jiàn)面，在現(xiàn)場(chǎng)沒(méi)有律師、會(huì)計(jì)師，也沒(méi)有投資銀行家的情況下，他們簡(jiǎn)單明快地達(dá)成了交易。

用巴菲特自己的話說(shuō)，這家公司有“持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) (durable competitive advantage)”。這一競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)似乎很符合巴菲特的偏好：就像可口可樂(lè)，DQ冰淇淋一樣，鞋在人們的日常生活中必不可少，而且是一個(gè)不會(huì)衰退的行業(yè)。

然而他沒(méi)有想到的是，價(jià)格低廉的“中國(guó)制造”產(chǎn)品在短短幾年之內(nèi)席卷了美國(guó)的零售市場(chǎng)，美國(guó)本土生產(chǎn)的Dexter市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)很快便蕩然無(wú)存。

“1999年我們旗下幾乎所有的制造、零售與服務(wù)業(yè)務(wù)都取得了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，唯一的例外是Dexter鞋業(yè)。不過(guò)這并非公司管理上的問(wèn)題。在管理技巧、能力與敬業(yè)等方面，Dexter管理層與其他公司相比毫不遜色。但我們大部分鞋子是美國(guó)本土生產(chǎn)的，而美國(guó)本土廠商與境外廠商的競(jìng)爭(zhēng)變得非常困難。1999年在美國(guó)13億雙鞋子的消費(fèi)量中，約93%是進(jìn)口產(chǎn)品，國(guó)外非常廉價(jià)的勞動(dòng)力是決定性的因素”。

2001年巴菲特不得不認(rèn)錯(cuò)：“Dexter在我們收購(gòu)之前幾年，事實(shí)上在我們收購(gòu)后也有幾年，盡管面對(duì)海外鞋企殘酷的競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)務(wù)仍然十分繁榮。當(dāng)時(shí)我認(rèn)為Dexter應(yīng)該能夠繼續(xù)成功應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，結(jié)果表明我的判斷完全錯(cuò)誤?！?/p>

可以這么說(shuō)，在巴菲特60多年的投資生涯中，他最大的一次挫折就是敗給了“中國(guó)制造”。

錯(cuò)誤5: 發(fā)行額外的伯克希爾哈撒韋股票以購(gòu)買(mǎi)通用再保險(xiǎn) 1998年 巴菲特68歲

1998 年收購(gòu) General Reinsurance (Gen Re) 最初并不是沃倫·巴菲特投資策略的最佳舉措。巴菲特扭轉(zhuǎn)了局面，但他確實(shí)有些遺憾。

在 2001 年的股東信中，他對(duì)伯克希爾哈撒韋公司在收購(gòu)初期受到如此大打擊的原因提供了更多見(jiàn)解。這包括持久的承保損失、忽視恐怖襲擊的可能性以及未能意識(shí)到 Gen Re 沒(méi)有足夠的準(zhǔn)備金來(lái)支付舊保單的損失。伯克希爾哈撒韋公司在 2001 年從后者那里損失了 8 億美元。

巴菲特在 2016 年致股東的信中寫(xiě)道：“在經(jīng)歷了一些早期的問(wèn)題之后，通用再保險(xiǎn)已成為我們所推崇的優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。” “然而，我發(fā)行 272,200 股伯克希爾股票購(gòu)買(mǎi) General Re 是一個(gè)可怕的錯(cuò)誤，這一行為使我們的流通股增加了 21.8%。我的錯(cuò)誤導(dǎo)致伯克希爾的股東付出的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)他們得到的（盡管圣經(jīng)認(rèn)可，這種做法在你購(gòu)買(mǎi)企業(yè)時(shí)遠(yuǎn)非祝福）?！?/p>

這里的教訓(xùn)是仔細(xì)檢查數(shù)字并由幾個(gè)值得信賴(lài)的顧問(wèn)運(yùn)營(yíng)它們。您應(yīng)該始終知道最壞的情況可能會(huì)讓您付出什么代價(jià)。

錯(cuò)誤6: (NYSE: COP) 康菲石油2006年買(mǎi)入 巴菲特76歲

巴菲特從2006年開(kāi)始購(gòu)入康菲石油，當(dāng)時(shí)是原油價(jià)格攀上70美元平臺(tái)的一個(gè)歷史性時(shí)刻。而巴菲特也同樣認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)的迅速加溫，是可以拉動(dòng)原油價(jià)格繼續(xù)攀高的，于是他對(duì)于康菲石油的增持直到2008年年初仍在繼續(xù)。

原油價(jià)格：2008年9月底達(dá)到了此前的峰值。而目前的最高峰值出現(xiàn)在2011年4月份。

而巴菲特對(duì)康菲的持有價(jià)，最初僅為65美元左右，到2008年年初的增持成本一度達(dá)到了90美元上方。

根據(jù)最終的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，巴菲特對(duì)于COP的持有成本是72.68。他對(duì)COP增持的原因很簡(jiǎn)單：

1. 原油價(jià)格是COP的“價(jià)值所在”，原油不跌，石油公司的股價(jià)永遠(yuǎn)不貴；

2. 07年次貸危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)，而隨即出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)減速必將促使政府出臺(tái)寬松政策，進(jìn)一步推高油價(jià)。

但是事與愿違。股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)，在原油創(chuàng)出新高之前，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)石油公司顯露出了撤退意愿 ------ 完全正常，因?yàn)榻鹑谖C(jī)的影響遠(yuǎn)超絕大多數(shù)投資者的預(yù)期，它帶來(lái)的不僅僅是經(jīng)濟(jì)增速放緩，而是一些行業(yè)的崩盤(pán)。使市場(chǎng)由一個(gè)非理性快速轉(zhuǎn)向另一個(gè)非理性：巨額拋壓使得康菲石油公司的股價(jià)，在原油如期創(chuàng)出新高后，迅速跌到了50美元以下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了原油價(jià)格的跌幅。

巴菲特巨虧26億美元后的感悟：“對(duì)投資來(lái)說(shuō)，悲觀是你的朋友，興奮則是你的敵人。”

錯(cuò)誤7: IBM 2011年買(mǎi)入 巴菲特81歲

2011年，投資IBM就是巴菲特一次擴(kuò)展能力圈的嘗試。伯克希爾哈撒韋在2011年宣布開(kāi)始建倉(cāng)IBM，并一躍成為該公司第一大股東。

在買(mǎi)入IBM的股票時(shí)，巴菲特曾強(qiáng)調(diào)對(duì)IBM超百億美元的投資是一項(xiàng)對(duì)這家公司轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期投資。與其它成熟的科技企業(yè)一樣，在首席執(zhí)行官羅睿蘭的帶領(lǐng)下，IBM正在努力適應(yīng)科技產(chǎn)業(yè)從PC端走向移動(dòng)端和云計(jì)算的轉(zhuǎn)型。

然而，IBM的轉(zhuǎn)型并未能提升公司的業(yè)績(jī)。這導(dǎo)致伯克希爾一套就是五年，直到2017年初才短暫解套。不過(guò)好景不長(zhǎng)，IBM股價(jià)此后又開(kāi)始下跌，令巴菲特對(duì)IBM失去了信心。

2017年5月，巴菲特表示，伯克希爾已經(jīng)在第一和第二季度拋售了持有的三分之一的IBM股票。2018年2月，伯克希爾又在文件中披露，它在去年第四季度將其所持IBM股票削減了3500萬(wàn)股，減少至200萬(wàn)股。2018年二季度，伯克希爾終于徹底清倉(cāng)IBM，割肉出局。

巴菲特低估了科技變革對(duì)用戶粘性的摧毀威力，傳統(tǒng)行業(yè)構(gòu)建強(qiáng)大的品牌護(hù)城河具備很強(qiáng)的延續(xù)性，但科技行業(yè)變化非?？?，摩爾定律威力十足，再怎么強(qiáng)的客戶粘性和行業(yè)地位但凡沒(méi)跟進(jìn)行業(yè)變革，往往很容易快速被顛覆。

錯(cuò)誤8: （TESCO）樂(lè)購(gòu) 2012年 巴菲特82歲

伯克希爾哈撒韋公司在 2012 年底擁有 4.15 億股英國(guó)雜貨商樂(lè)購(gòu)的股票。該公司出售了一些股票，但仍進(jìn)行了大量投資。2014年，這家雜貨店夸大了利潤(rùn)，股價(jià)暴跌。

巴菲特在 2014 年致股東的信中表示，對(duì)樂(lè)購(gòu)管理層的擔(dān)憂促使他首次出售股票，從而獲得了 4300 萬(wàn)美元的利潤(rùn)。不幸的是，其余的他并沒(méi)有迅速行動(dòng)。

“一個(gè)細(xì)心的投資者，我很尷尬地報(bào)告，會(huì)更早地出售樂(lè)購(gòu)的股票。我在這項(xiàng)投資上混日子犯了一個(gè)大錯(cuò)誤，”巴菲特寫(xiě)道。他承認(rèn)此舉使公司損失了 4.44 億美元的稅后虧損。沃倫巴菲特這段歷史的教訓(xùn)是迅速做出決定。

錯(cuò)誤9: 從能源期貨持有中承擔(dān)債務(wù) 2013年 巴菲特83歲

在 2013 年致股東的信中，巴菲特解釋了他與能源未來(lái)控股公司的失敗。股權(quán)所有者出資 80 億美元，并借入更多資金。

巴菲特寫(xiě)道：“伯克希爾哈撒韋公司根據(jù)我在未與查理協(xié)商的情況下做出的決定購(gòu)買(mǎi)了約 20 億美元的債務(wù)。”他指的是伯克希爾哈撒韋公司副董事長(zhǎng)查爾斯芒格。

巴菲特正確地預(yù)測(cè)能源未來(lái)控股公司將申請(qǐng)破產(chǎn)。他說(shuō)，伯克希爾哈撒韋公司在 2013 年以 2.59 億美元的價(jià)格出售了其所持股份，但在此之前還遭受了 8.73 億美元的稅前虧損。沃倫巴菲特的這次失敗給我們的教訓(xùn)是，在一頭扎進(jìn)之前，總是要由商業(yè)伙伴或值得信賴(lài)的知己來(lái)做重大決策。

錯(cuò)誤10: Heinz 亨氏 2013年 巴菲特83歲

2013 年，伯克希爾和私募股權(quán)公司 3G Capital斥資 232 億美元收購(gòu)了 HJ Heinz Co.，兩年后，亨氏以 540 億美元收購(gòu)了卡夫食品集團(tuán)。幾年來(lái)，卡夫亨氏公司的股票與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)密切相關(guān)。然后，在 2017 年 2 月創(chuàng)下 93 美元以上的歷史收盤(pán)高位后，它開(kāi)始了長(zhǎng)期下跌。

2019年，伯克希爾將其投資減記了 30 億美元，而卡夫亨氏則對(duì)卡夫和 Oscar Mayer 品牌減記了 150 億美元。2 月份，甚至在市場(chǎng)拋售開(kāi)始之前，惠譽(yù)評(píng)級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評(píng)級(jí)就將卡夫亨氏的評(píng)級(jí)下調(diào)至垃圾級(jí)。與此同時(shí)，2018 年和 2019 年，3G 在伯克希爾持股的情況下出售了數(shù)百萬(wàn)股（仍然持有大量股份）。截至 3 月 31日，伯克希爾的卡夫亨氏股票價(jià)值約 80 億美元，比其支付的價(jià)格低約 20 億美元。

巴菲特犯下的錯(cuò)誤對(duì)于他的成績(jī)來(lái)說(shuō)，其實(shí)不足一提，老巴也徹底清空了糾纏30年的航空股；不做空，不做生，不借錢(qián)三不原則，也是多年真金白銀和慘痛教訓(xùn)換來(lái)的，作為一名價(jià)投追隨者，了解老巴犯過(guò)失誤，才能更了解真正的巴菲特。