王宇深耕行業(yè)多年，有辨別力，但更有定性。他要求高度專業(yè)，同時(shí)極度克制。他為雷石定制了標(biāo)準(zhǔn)——堅(jiān)持早期科技投資，堅(jiān)持自我邏輯，然后不斷重復(fù)做多。

在重復(fù)進(jìn)行正確決策的過程中，雷石迎來了下一個(gè)十五年的開端。

(資料圖片)

雷石投資創(chuàng)始合伙人王宇

在投資行業(yè)內(nèi)，雷石是一家非常低調(diào)的機(jī)構(gòu)，也略顯獨(dú)特。

1997年，清華大學(xué)自動(dòng)化專業(yè)畢業(yè)，在全球頂級(jí)油田技術(shù)公司斯倫貝謝做工程師的王宇，看起來順風(fēng)順?biāo)?，但他卻有另一番想法：“不為吃飯發(fā)愁了，就想做一點(diǎn)與眾不同的事。”

離開斯倫貝謝后，他先后任職于中信證券投行部、西南證券資本市場(chǎng)部和弘毅投資。時(shí)間走到2007年，隨著A股股權(quán)分置改革的完成，人民幣股權(quán)基金有了存在的基礎(chǔ)，王宇想創(chuàng)辦一家投資機(jī)構(gòu)?！安恍枰啻笠?guī)模，但團(tuán)隊(duì)上高效配合，靠專業(yè)吃飯?！?/p>

目前，雷石的投資方向以早期科技類項(xiàng)目為主。與市場(chǎng)上普遍認(rèn)為的早期項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)高、失敗概率大的觀點(diǎn)不同，雷石對(duì)早期項(xiàng)目仍然保持了極好的風(fēng)險(xiǎn)控制和成功概率，雷石成立以來的項(xiàng)目失敗率只有1.4%，現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)（DPI）也始終在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

這一點(diǎn)令人印象深刻。

關(guān)于雷石

本刊：今年11月是雷石成立的15周年?；赝^去超過2個(gè)基金完整周期，您是否滿意？回溯到雷石創(chuàng)立當(dāng)年，您希望打造一家怎樣的投資機(jī)構(gòu)？

王宇：最開始創(chuàng)立雷石，就是想要?jiǎng)?chuàng)辦一家團(tuán)隊(duì)能高效配合，靠專業(yè)吃飯的機(jī)構(gòu)。過去，在募資、投資以及團(tuán)隊(duì)等方面，我也有過迷茫期，但回過頭去看，這個(gè)結(jié)果符合當(dāng)初我的設(shè)想。我們的節(jié)奏、速度都是符合預(yù)期的。

從基金規(guī)模看，雷石累計(jì)管理了超過110億人民幣；在投資項(xiàng)目上，我們投資的雙星新材、奧佳華、開元儀器、星網(wǎng)宇達(dá)、和仁科技等標(biāo)志性項(xiàng)目均已完成上市。從歷史收益看，雷石創(chuàng)造了早期投資超過行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的收益。已經(jīng)清算的兩只成長(zhǎng)基金DPI都已經(jīng)跑出優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，為L(zhǎng)P帶去真金白銀的賬面回報(bào)。

本刊：在雷石的投資清單中，有大量科技類項(xiàng)目。我理解，這與您個(gè)人的求學(xué)、從業(yè)背景有關(guān)？

王宇：雷石創(chuàng)辦的年代，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都是在投互聯(lián)網(wǎng)、投PE項(xiàng)目，但是我們?cè)诔闪⒅蹙屯顿Y了一批早期科技類項(xiàng)目，的確如你所說，這與我個(gè)人背景有很大關(guān)系。

我本科畢業(yè)于清華大學(xué)的自動(dòng)化專業(yè)，畢業(yè)后，我在全球最大的油田技術(shù)公司之一，斯倫貝謝任工程師，當(dāng)時(shí)被派到海上鉆井平臺(tái)上做技術(shù)工作。可能跟你們?cè)陔娪袄锟吹降暮芏嗬寺?chǎng)面不同，海上油田鉆井工作復(fù)雜又艱辛。低溫、淺層流、水合物，這些常規(guī)固井壓根兒不存在的難題，只是海上鉆井平臺(tái)潛藏危險(xiǎn)的一小部分。除此之外，我們還要面對(duì)臺(tái)風(fēng)、海嘯、補(bǔ)給斷供等的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)本身的危險(xiǎn)性倒在其次，它們最大的危險(xiǎn)其實(shí)是不可預(yù)知性。但這些事情確實(shí)也挺鍛煉個(gè)人的吃苦能力和團(tuán)隊(duì)協(xié)作精神，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感和規(guī)避。

離開斯倫貝謝后，我又先后在中信證券投行部、西南證券資本市場(chǎng)部和弘毅投資工作過，基本經(jīng)歷了中國(guó)的投行和投資這兩個(gè)行業(yè)的周期。應(yīng)該說，中信教會(huì)了我怎么跟企業(yè)打交道，西南教會(huì)了我怎么跟市場(chǎng)打交道，而弘毅教會(huì)了我怎么把過去的經(jīng)歷融會(huì)貫通。回頭看，這幾段求學(xué)和工作經(jīng)歷，對(duì)我個(gè)人以及整個(gè)雷石的投資風(fēng)格的形成都是有很大影響的。

關(guān)于投資

本刊：雷石的投資節(jié)奏是怎樣的？這種節(jié)奏背后的機(jī)制是什么？

王宇：雷石每年投資的項(xiàng)目數(shù)量大概是十個(gè)左右。我們?cè)敢庠谝粋€(gè)相對(duì)松弛有度的節(jié)奏下投資項(xiàng)目，而不是為了投資堆積大量質(zhì)量差的項(xiàng)目。我們的投資是以合伙人為核心驅(qū)動(dòng)整個(gè)投資系統(tǒng)的運(yùn)作，目前共有八位合伙人，每個(gè)合伙人每年看的BP有上百個(gè)，其中能夠進(jìn)入到盡調(diào)階段的不超過十個(gè)，最終投出去的項(xiàng)目大概是一到兩個(gè)，累計(jì)起來，整個(gè)雷石每年的投資項(xiàng)目大概就是十個(gè)左右。我們希望通過這種機(jī)制提高我們的項(xiàng)目質(zhì)量，同時(shí)控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

本刊：在選擇早期項(xiàng)目方面，雷石的標(biāo)準(zhǔn)如何?

王宇：投資其實(shí)是個(gè)挺孤獨(dú)的事情，早期項(xiàng)目尤其如此。因?yàn)樵缙陧?xiàng)目通常在產(chǎn)品、市場(chǎng)、商業(yè)模式方面都存在很多不確定性，各方看法相差很多才是常態(tài)，“熱門兒”“扎堆兒”這些詞本身是跟早期項(xiàng)目的特點(diǎn)相悖的。所以我們很少跟風(fēng)熱點(diǎn)，即所謂“人多的地方少去”，而是盡量獨(dú)立判斷、提早布局。舉例來說，雷石曾投資專注于衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)的科技項(xiàng)目星網(wǎng)宇達(dá)。今年，衛(wèi)星技術(shù)已經(jīng)成為投資的超級(jí)熱點(diǎn)，但雷石投資這個(gè)項(xiàng)目還要追溯到2011年。星網(wǎng)宇達(dá)這個(gè)項(xiàng)目在2016年完成上市，上市前雷石都是星網(wǎng)宇達(dá)最早且唯一的財(cái)務(wù)投資人。精準(zhǔn)判斷、早期介入，也為我們帶去了高額回報(bào)。雷石投資后，星網(wǎng)宇達(dá)的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到152%。2016 年 9 月，星網(wǎng)宇達(dá)首次公開發(fā)行股票獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過。該公司在成長(zhǎng)一期基金的回報(bào)為20倍，成長(zhǎng)二期基金的回報(bào)為3倍。

本刊：在雷石內(nèi)部，有哪些較為獨(dú)特的方法論和流程？

王宇：專業(yè)。

業(yè)內(nèi)也有將投資做成流水線工廠的，但我們堅(jiān)持投資是手工活，是訂制件。雖然投資所用到的基礎(chǔ)工具是標(biāo)準(zhǔn)化的，但具體到單個(gè)項(xiàng)目的盡調(diào)和決策，需要依靠高度專業(yè)和認(rèn)知，以及多年的積累才能完成，這是一件非常難擴(kuò)張的活兒。我們用法律、財(cái)務(wù)、組織出一種研究語言，以此分析研究項(xiàng)目。

就像我前面所說，我們的投資系統(tǒng)的核心是合伙人。我一直認(rèn)為，一位合格的合伙人至少應(yīng)當(dāng)具備十五年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，通過時(shí)間沉淀的經(jīng)驗(yàn)、目睹過行業(yè)周期的起伏、踏足過足夠多的坑，才能成為一個(gè)投資老手。

雷石內(nèi)部，有個(gè)詞叫“現(xiàn)場(chǎng)控制經(jīng)理”。一般而言，很多投資機(jī)構(gòu)會(huì)派出年輕的投資經(jīng)理到項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)，可能去盡調(diào)的都是剛畢業(yè)的小朋友。但雷石有一個(gè)鐵律，就是只有合伙人才能夠擔(dān)任現(xiàn)場(chǎng)經(jīng)理，負(fù)責(zé)項(xiàng)目盡調(diào)、談判，以及投資整個(gè)過程的控制。作為這個(gè)邏輯的延伸，我們從一個(gè)項(xiàng)目最開始接觸的時(shí)候，就不允許投資經(jīng)理單獨(dú)去看項(xiàng)目。他們可以提供項(xiàng)目信息來源，但如果要跟標(biāo)的方做正式接觸，必須是合伙人帶隊(duì)。

本刊：這些機(jī)制，是否可以理解為雷石早期項(xiàng)目失敗率很低的原因？

王宇：可以這樣理解，起碼這是最重要的原因之一?？赡芎芏嗳说恼J(rèn)知是，與早期項(xiàng)目高收益率相伴的，是高失敗率，但我們希望通過工作流程控制將這一風(fēng)險(xiǎn)盡可能降低。原則上，我們內(nèi)部對(duì)項(xiàng)目失敗率的容忍度是10%，但數(shù)據(jù)盤下來，失敗率只有1.4%。即便是早期項(xiàng)目，我們也做到了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。說到底，我們就是怕死風(fēng)格。我最恨賠錢、最恨貴的東西。

另外，在我們過去所投項(xiàng)目中，有超過85%都是領(lǐng)投或獨(dú)家份額，這意味著更獨(dú)立的投資邏輯和思考，也讓我們?cè)诿鎸?duì)標(biāo)的時(shí)有更好的談判環(huán)境。當(dāng)然，我這里所說的談判，不是誰要壓著誰，而是大家坐下來共同探討怎樣把公司做好。

關(guān)于賽道

本刊：聊完機(jī)制，說說方向。在選擇方向或者說賽道時(shí)，雷石是怎樣做的？

王宇：這個(gè)倒也不復(fù)雜。我們不是算命先生，也從不認(rèn)為自己有本事去預(yù)測(cè)未來。我們用的其實(shí)是比較笨的辦法，就是去研究宏觀環(huán)境的大致走勢(shì)，然后探討各個(gè)方向，在合伙人會(huì)議上討論，有個(gè)大致的框架，然后在這個(gè)框架內(nèi)去挖掘項(xiàng)目。

如你所見，近幾年，雷石投資的一個(gè)核心賽道就是人工智能。事實(shí)上，在幾年前我們決定重倉人工智能前，召開了多次內(nèi)部討論會(huì)，分歧很大。當(dāng)時(shí)最大的爭(zhēng)議就在于，人工智能是不是值得長(zhǎng)期投資的潛力賽道。經(jīng)過不斷的復(fù)盤和行業(yè)研討，我們最后統(tǒng)一思想，認(rèn)為人工智能是引領(lǐng)這一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的戰(zhàn)略性技術(shù)。更重要的是，這不是一個(gè)短時(shí)間高漲又突然回落的行業(yè)，作為這一輪產(chǎn)業(yè)變革的核心驅(qū)動(dòng)力，人工智能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)，已經(jīng)初見端倪，但仍需要時(shí)間才能暴發(fā)。

這里多說一句我們的機(jī)制。我們其實(shí)有行政和決策兩套序列。在行政序列里，我是CEO，對(duì)公司有自上而上的管理權(quán)限；但是，在決策序列里，核心是合伙人會(huì)議和投決會(huì)，那里我只有一票，跟其他人沒有區(qū)別。我看好的方向，仍然要說服其他同事。事實(shí)上，我們之所以堅(jiān)持我前面所說的，合伙人必須親自帶隊(duì)做盡調(diào)，就是要保持合伙人的市場(chǎng)敏感性。否則，所謂的決策就是空中樓閣。

當(dāng)然，前面我說的這一切，最后都會(huì)落在我們對(duì)具體項(xiàng)目的把控上。

本刊：比如特雷西？

王宇：是的。特雷西是國(guó)內(nèi)目前唯一一家為石油公司提供從地質(zhì)建模、到數(shù)值模擬、再到智能油藏的整體解決方案供應(yīng)商。以往，國(guó)內(nèi)絕大部分石油公司采用的是國(guó)外產(chǎn)品，信息安全其實(shí)是存在隱患的。最近幾年，隨著國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，中國(guó)石油公司對(duì)本土供應(yīng)商的要求不斷提高。目前，特雷西已經(jīng)在中石油新疆油田、大慶油田、長(zhǎng)慶油田等國(guó)內(nèi)外180余個(gè)復(fù)雜以及非常規(guī)油氣藏實(shí)現(xiàn)有效的應(yīng)用，成為國(guó)內(nèi)三桶油在這一領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。

最初接觸這家公司是在5年半以前，當(dāng)時(shí)特雷西年收入才1000多萬，每年差不多虧損200萬。對(duì)于要不要投這樣一家公司，我們內(nèi)部其實(shí)是有分歧的。爭(zhēng)論下來，覺得這家公司跟我們投資的大方向是符合的，而且盡調(diào)下來感覺整個(gè)業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)的底子也比較靠譜，但出于謹(jǐn)慎考慮，我們?nèi)匀怀掷m(xù)跟蹤了兩年，直到3年半前才出手，最終完成了投資。這個(gè)項(xiàng)目從我們投進(jìn)去到現(xiàn)在，3年半時(shí)間，賬面收益已經(jīng)覆蓋了整只基金的本金。

關(guān)于賦能

本刊：我理解，目前市場(chǎng)上，錢其實(shí)是不缺的，好的項(xiàng)目往往有很多資金在追捧，那么您如何看待雷石與其他投資機(jī)構(gòu)之間的區(qū)別？

王宇：我們始終認(rèn)為，雖然投資合同上我們是甲方，但其實(shí)我們跟標(biāo)的企業(yè)之間是合伙人關(guān)系。曾有位企業(yè)家對(duì)我說，“我希望你跳下水來跟我一起游，而不是你在岸上看著我游?！蔽覀兿Ｍ軌蚪o企業(yè)帶來除了錢以外更多的東西。我們合伙人很多具有投行背景，即使是早期項(xiàng)目，我們也希望從一開始就幫著企業(yè)老板把三五年以后的資本運(yùn)作事宜規(guī)劃好，而不是像我們看到的很多案例那樣，企業(yè)離計(jì)劃中的申報(bào)時(shí)間只有一年了，才發(fā)現(xiàn)各種問題，最后整個(gè)IPO報(bào)告期不得不推倒重新來三年。

本刊：能說些具體例子嗎？

王宇：比如和仁科技。我們跟和仁科技結(jié)識(shí)是在2013年初，還沒正式入股之前就已經(jīng)開始協(xié)助和仁科技制定重組方案。10個(gè)月后，雷石領(lǐng)投入股和仁科技，成為公司第二大股東。入股后，我們輔助企業(yè)更換財(cái)務(wù)總監(jiān)、聘請(qǐng)董事會(huì)秘書，聘請(qǐng)中信證券為和仁科技保薦機(jī)構(gòu)并在同年底完成股份制改造。在雷石入股7個(gè)月后，和仁科技申報(bào)IPO。

事實(shí)上，在我們過去的投資清單中，通過提供高質(zhì)量的增值服務(wù)，幫助項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展而后再投資的案例非常多。

雙星新材是另一個(gè)例子，雷石在項(xiàng)目發(fā)展前期幫助其根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)，定制發(fā)展戰(zhàn)略，中后階段更助力雙星新材提升經(jīng)營(yíng)管理水平，通過這些高質(zhì)量的增值服務(wù)，一年后最終促使雷石獲得獨(dú)家投資機(jī)遇。

雷石投資按照7.8億元估值入股，企業(yè)IPO時(shí)成本已降至2倍PE。雙星新材11個(gè)月獲11倍投資回報(bào)，單項(xiàng)目IRR位居2011年全市場(chǎng)第一。這個(gè)項(xiàng)目更被行業(yè)評(píng)為最佳投后案例。

尾聲

了解王宇的人都知道，他骨子里是個(gè)夢(mèng)想家。他希望建立一個(gè)有秩序的體系，通過簡(jiǎn)單的、高效的、專業(yè)的流程進(jìn)行投資決策。從當(dāng)前的結(jié)果看，這一愿景在過去十五年逐漸落地，成為現(xiàn)實(shí)。

通過內(nèi)部的獨(dú)特投資邏輯和準(zhǔn)則，雷石在早期科技投資上不僅賺到了錢，也控制了風(fēng)險(xiǎn)，贏得了口碑。

王宇深耕行業(yè)多年，有辨別力，但更有定性。他要求高度專業(yè)，同時(shí)極度克制。他為雷石定制了標(biāo)準(zhǔn)——堅(jiān)持早期科技投資，堅(jiān)持自我邏輯，然后不斷重復(fù)做多。

在重復(fù)進(jìn)行正確決策的過程中，雷石迎來了下一個(gè)十五年的開端。

本文來源：財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)

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