全球石油市場(chǎng)又迎來(lái)一個(gè)歷史性時(shí)刻。七國(guó)集團(tuán)(G7)將在24天內(nèi)對(duì)俄羅斯煉油廠(chǎng)出售其生產(chǎn)的精煉燃料的價(jià)格設(shè)定上限。如果一切按計(jì)劃進(jìn)行，購(gòu)買(mǎi)俄羅斯燃料的買(mǎi)家只有在支付低于目前尚未確定的價(jià)格上限的情況下，才被允許使用七國(guó)集團(tuán)的重要服務(wù)，包括船舶和油輪保險(xiǎn)。

1月11日，據(jù)報(bào)道，美國(guó)及其盟友正為針對(duì)俄羅斯石油業(yè)的下一輪制裁做準(zhǔn)備，旨在為俄羅斯出口的成品油設(shè)定銷(xiāo)售價(jià)格上限。在本周于歐洲各地舉行的會(huì)議上，美國(guó)財(cái)政部官員在討論即將對(duì)俄羅斯成品油實(shí)施的制裁的細(xì)節(jié)，這些制裁定于2月5日生效。據(jù)了解該計(jì)劃的人士稱(chēng)，這些懲罰措施將針對(duì)俄羅斯成品油設(shè)定兩種價(jià)格限制：一種是對(duì)柴油等高價(jià)值出口成品油的限價(jià)，另一種是對(duì)燃料油等低價(jià)值成品油的限價(jià)。

(資料圖片僅供參考)

而早在上個(gè)月初，為了對(duì)俄羅斯通過(guò)石油獲得收入加以限制，G7、歐盟以及澳大利亞決定，從2022年12月5日起，俄羅斯海運(yùn)石油的價(jià)格上限為每桶60美元。一并生效的還有歐盟對(duì)俄羅斯石油的禁令，歐盟于2022年12月5日起正式禁止進(jìn)口俄羅斯原油。

如果這些措施，連同禁止從俄羅斯進(jìn)口幾乎所有精煉燃料的禁令，針對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的價(jià)格上限設(shè)置錯(cuò)誤，可能會(huì)造成嚴(yán)重破壞。此舉將迫使一些油輪再航行數(shù)千英里才能將貨物運(yùn)送給買(mǎi)家。

美國(guó)能源情報(bào)署(EIA)周二在一份報(bào)告中表示：“我們預(yù)計(jì)俄羅斯出口的大部分原油將繼續(xù)找到買(mǎi)家。但我們預(yù)計(jì)，對(duì)石油產(chǎn)品的制裁將對(duì)俄羅斯的石油生產(chǎn)和出口造成更大的干擾，因?yàn)閷ふ姨娲I(mǎi)家，以及為這些買(mǎi)家提供運(yùn)輸和其他服務(wù)可能更具挑戰(zhàn)性。”

簡(jiǎn)單的解決辦法是將上限設(shè)置在足夠高的水平，以保持燃料的流動(dòng)，就像他們對(duì)原油所做的那樣。問(wèn)題是，當(dāng)一些國(guó)家，尤其是歐盟成員國(guó)希望保證俄羅斯失去財(cái)政收入時(shí)，這種做法是否有政治意愿。

以下是七國(guó)集團(tuán)必須權(quán)衡的一些事情:

1.產(chǎn)品眾多：影響難分

懲罰措施將針對(duì)俄羅斯成品油設(shè)定兩種價(jià)格限制方法有簡(jiǎn)單之美，但目標(biāo)市場(chǎng)并不簡(jiǎn)單。除了知名的柴油和汽油，有巨大數(shù)量的主流石油產(chǎn)品類(lèi)別需要處理。除此之外，還有其他一些燃料也需要處理，包括燃料油、石腦油和真空汽油等——有助于保持全球煉油和石化系統(tǒng)的高效運(yùn)行。

在這些廣泛的分類(lèi)中，還有許多子集產(chǎn)品，每一種產(chǎn)品都可能有不同的質(zhì)量——無(wú)論是硫含量、密度還是金屬含量——這使得它們的交易方式獨(dú)特。

有些產(chǎn)品具有潛在的重要性。例如，真空汽油是一種原料，許多非俄羅斯煉油廠(chǎng)都用它來(lái)制造其他燃料。石腦油可用于生產(chǎn)汽油或塑料。

因此，限額對(duì)單個(gè)燃料市場(chǎng)的影響將取決于上限設(shè)置在哪里。例如，柴油目前的價(jià)格遠(yuǎn)高于汽油。如果上限低到足以壓低汽油價(jià)格，那么對(duì)柴油的影響可能會(huì)更大。

這同樣適用于低價(jià)值成品油。如果限價(jià)水平低到限制高硫燃料油價(jià)格，由于其交易價(jià)格遠(yuǎn)低于石腦油，石腦油受到的打擊可能會(huì)更大。但以石腦油為限價(jià)目標(biāo)，對(duì)燃料油的影響會(huì)相對(duì)較小。

更復(fù)雜的是，一些成品油價(jià)格將與原油價(jià)格持平。他們將如何處理?

2.原油的先例：價(jià)格上限有名無(wú)實(shí)

自去年12月的限制以來(lái)，俄羅斯原油價(jià)格因原油出口地點(diǎn)的不同而有很大變化。俄羅斯旗艦級(jí)烏拉爾(Urals)原油的價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)格上限。這并不是真正的限制。這是因?yàn)樗菑脑搰?guó)西部港口出口的，需要經(jīng)過(guò)數(shù)千英里的運(yùn)輸，到達(dá)亞洲的幾個(gè)大買(mǎi)家國(guó)家，尤其是中國(guó)和印度。

與此同時(shí)，來(lái)自俄羅斯東部港口的原油價(jià)格遠(yuǎn)高于上限，因?yàn)樗璧倪\(yùn)輸成本要低得多。這些石油可能會(huì)在所謂的影子船隊(duì)油輪上以突破價(jià)格上限交易。

俄羅斯出口的大部分石油產(chǎn)品來(lái)自西部，可能面臨著與烏拉爾同樣的局面。而且這些成品油還需不得不流向有需求的買(mǎi)家才可成效，而這些買(mǎi)家通常已經(jīng)從現(xiàn)有供應(yīng)商那里獲得了大量相同成品油。而且一些國(guó)家會(huì)自己生產(chǎn)成品油，不需要從俄羅斯進(jìn)口。

但考慮到一些成品油的價(jià)格已經(jīng)低于原油，而且烏拉爾原油的價(jià)格已經(jīng)很便宜，再加上可能更加復(fù)雜的貨運(yùn)動(dòng)態(tài)，歐洲的禁令和價(jià)格上限對(duì)價(jià)格的影響是未知的。

3.航運(yùn)并發(fā)癥：效率將降低

一旦油價(jià)受到限制，任何擾亂航運(yùn)的因素都會(huì)影響到一個(gè)比原油運(yùn)輸更復(fù)雜的市場(chǎng)。

根據(jù)媒體編制的Clarkson Research Services數(shù)據(jù)，去年俄羅斯海運(yùn)成品油出口占全球的9.3%，而原油出口約占全球?yàn)?.8%。

禁令生效后，燃料油也將受到限制——而燃料油通常是在俄羅斯境外的船舶或發(fā)電廠(chǎng)燃燒的煉油殘留物。盡管Clarkson將其歸為精煉石油產(chǎn)品，但其與原油通過(guò)同只船舶運(yùn)輸。

石油產(chǎn)品的運(yùn)輸也更加復(fù)雜。與原油不同的是，運(yùn)輸一種精煉燃料的油輪不可能總是在不造成貨物污染的情況下立即轉(zhuǎn)向另一種精煉燃料。它的內(nèi)部水箱可能需要清洗。其次，長(zhǎng)期以來(lái)，這類(lèi)燃料的貿(mào)易也一直由較小的船只主導(dǎo)，這些船只不太適合長(zhǎng)距離運(yùn)輸。而2月5日之后，長(zhǎng)距離運(yùn)輸卻將變得更加普遍。

真空汽油具有相對(duì)獨(dú)特的地位。如果它要移動(dòng)到以前運(yùn)輸原油的船上，那么這艘船的油箱內(nèi)部必須首先清洗。真空汽油可以裝在先前運(yùn)送汽油的船只上，但在再次運(yùn)送汽油之前，油輪必須重新清洗。這無(wú)疑加重了航運(yùn)的工作量，在2月5日之后，高效運(yùn)營(yíng)成品油油輪船隊(duì)將面臨挑戰(zhàn)。

4.航運(yùn)并發(fā)癥：造成艦隊(duì)短缺

多年來(lái)，俄羅斯成品油出口貿(mào)易的很大一部分都經(jīng)過(guò)了仔細(xì)調(diào)整，以便在前往歐洲的短途航程中，用相對(duì)較小的油輪運(yùn)送相對(duì)少量的燃料。這在某種程度上是專(zhuān)門(mén)組織的，因?yàn)槎砹_斯需要油輪來(lái)處理波羅的海水域，因?yàn)樵谧詈涞亩?，波羅的海水域會(huì)結(jié)冰。雖然有專(zhuān)門(mén)的冰雪級(jí)船只，但在船隊(duì)的總運(yùn)力中只占相對(duì)較小的一部分。而且，這些船只現(xiàn)在再航行數(shù)千英里轉(zhuǎn)移貨物，不太可能不造成艦隊(duì)短缺。

瑞銀集團(tuán)大宗商品分析師Giovanni Staunovo表示:“由于缺乏小型油輪，以及不同地區(qū)對(duì)精煉產(chǎn)品的規(guī)格不同，將精煉產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)可能更具挑戰(zhàn)性。此外，俄羅斯原油的主要買(mǎi)家并不做空成品油?！?/p>

如果這些貨物必須轉(zhuǎn)移到其他船只上繼續(xù)運(yùn)輸，這可能會(huì)壓低俄羅斯獲得的價(jià)格。值得注意的是，運(yùn)費(fèi)上漲是俄羅斯原油價(jià)格下跌的一個(gè)關(guān)鍵因素。

5.成品油價(jià)格上漲

最終，歐洲市場(chǎng)失去俄羅斯成品油供應(yīng)，以及價(jià)格上限水平阻止俄羅斯成品油的供應(yīng)流向其他地區(qū)。對(duì)七國(guó)集團(tuán)的官員來(lái)說(shuō)，一個(gè)不希望出現(xiàn)的情況是燃料供應(yīng)的凈損失，尤其是美國(guó)政府，因?yàn)榘讓m在整個(gè)過(guò)程中一直強(qiáng)調(diào)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。最終，成品油價(jià)格，尤其是在歐洲，很可能會(huì)大幅上漲。

6.套利何去何從?

長(zhǎng)期以來(lái)，全球石油產(chǎn)品海運(yùn)市場(chǎng)一直存在大量套利交易。也就是說(shuō)，在一個(gè)地點(diǎn)和時(shí)間購(gòu)買(mǎi)貨物，然后在其他地方以更高的價(jià)格出售。這些套利行為的出現(xiàn)是由于燃料市場(chǎng)的固有性質(zhì):如果煉油廠(chǎng)停工，需要補(bǔ)充燃料，庫(kù)存就會(huì)失衡。額外的貨物將移動(dòng)，價(jià)格將調(diào)整，直到恢復(fù)正常。

歐洲的進(jìn)口禁令將對(duì)套利交易產(chǎn)生重大影響。有限的燃料買(mǎi)家將被要求購(gòu)買(mǎi)他們過(guò)去通常不會(huì)購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品。如果他們的購(gòu)買(mǎi)需求下降，而其他地方?jīng)]有足夠的購(gòu)買(mǎi)興趣，會(huì)發(fā)生什么?

有沒(méi)有可能因?yàn)闆](méi)有足夠的買(mǎi)家，俄羅斯燃料的價(jià)格會(huì)失控?美國(guó)的煉油廠(chǎng)價(jià)格將何去何從?這些問(wèn)題的答案都無(wú)從而知。

7.可能解決的辦法

原油價(jià)格上限被設(shè)定在足夠高的水平，以保持石油供應(yīng)。對(duì)成品油采取同樣的措施，將允許非歐洲買(mǎi)家自由購(gòu)買(mǎi)，并減輕人們對(duì)獲得運(yùn)輸和服務(wù)的擔(dān)憂(yōu)。但這意味著所有理論上能夠運(yùn)輸俄羅斯燃料的油輪實(shí)際上都能夠這樣做。

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