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  • 【硬觀點】經(jīng)濟社會風險財政化,使得財政缺口越來越大,當前地方債務(wù)風險形勢如何?
    2023-01-10 11:50:53 來源:大眾證券報 編輯:

    中央經(jīng)濟工作會議提出,積極的財政政策要加力提效,穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。展望2023,財政、貨幣政策如何實施?


    【資料圖】

    1月5日,在百度財經(jīng)智庫、中國首席經(jīng)濟學家論壇獨家出品的【硬觀點】直播中,粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒指出,疫情防控政策優(yōu)化后,供給、需求暫時性收縮短缺,2022年12月及今年一季度經(jīng)濟壓力較大。在他看來,今年一季度應該采取更加有力的貨幣政策,先進制造業(yè)、房地產(chǎn)、綠色低碳領(lǐng)域是“精準”所在。

    西班牙對外銀行亞洲研究部首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事夏樂指出,2023年經(jīng)濟增長預期相對樂觀,同時還可能面臨通脹高企、金融不穩(wěn)定等挑戰(zhàn),貨幣政策有必要保持一定的審慎態(tài)度。同時,在審慎主基調(diào)下,還需要利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策,定向滴灌支撐經(jīng)濟中的痛點和薄弱環(huán)節(jié)。

    羅志恒指出,2023年財政政策的基調(diào)有兩個方面,一是加力提效,二是防范化解重大風險。一言以蔽之,就是有克制的財政寬松。在他看來,加力提效不同于2022年和2021年,而是更加類似于2019年和2020年,規(guī)模和力度在效果前面。

    羅志恒指出,從短期看,加力提效無疑會推升財政債務(wù),如何做到防范風險?一是盤活存量資金,將閑置的國有資源盤活起來;二是,通過中央政府加杠桿的方式轉(zhuǎn)移給地方政府,因為中央政府舉債成本更低,舉債周期更長;三是支出端做好全面績效管理。

    直播截圖

    疫后經(jīng)濟恢復有三大國際經(jīng)驗,發(fā)消費券面臨兩個風險點

    “病來如山倒,病去如抽絲”,雖然疫情防控優(yōu)化,但是經(jīng)濟恢復并沒有那么容易,需要哪些政策支持?國外有哪些經(jīng)驗?夏樂援引IMF去年10月報告指出,經(jīng)驗主要有三個:

    第一,與保住工作掛鉤的政策比較有效。把錢或補貼付給一些主體,要求他們不裁員。具體到我國,養(yǎng)老金緩繳等政策,政府此前已經(jīng)在做,在疫后恢復階段很有必要延續(xù)。

    第二,給普通百姓普遍發(fā)現(xiàn)金刺激消費。但是,現(xiàn)金發(fā)放應該更加精準,優(yōu)先保護那些在疫情期間受沖擊嚴重的弱勢群體。

    第三,更好掌握需要幫助群體的數(shù)據(jù)。不要浪費一個危機,可以通過危機補齊基礎(chǔ)設(shè)施短板、構(gòu)建社會福利網(wǎng)。不同于美國和英國,歐洲因為有長效福利網(wǎng),疫情期間做的額外支出要少很多。

    具體到中國當下,夏樂指出可以考慮對個人或家庭部門適當加以補貼,地方政府可以發(fā)放消費券,來提升大家消費意愿。

    關(guān)于發(fā)消費券,鈕文新提出這樣一個疑問:地方政府財政捉襟見肘,債務(wù)壓力非常大,在這個背景下應該怎么做?如何把地方政府債務(wù)做合理處置?

    羅志恒表示,面臨沖擊之下,財政可以從收入端和支出端同時發(fā)力助企紓困,提振消費。面對疫情沖擊,中國和美國等其他經(jīng)濟體采取的政策有所差異,中國保市場主體、保供給,美國等其他經(jīng)濟體保居民購買、保需求。

    羅志恒分析,發(fā)消費券要考慮兩個風險點,一是消費節(jié)奏轉(zhuǎn)移,總量并不一定擴大;二是消費券會導致區(qū)域間轉(zhuǎn)移,中西部地區(qū)沒有動力發(fā)。為更好解決中長期問題,財政應該從解決收入分配問題入手,縮小貧富差距,提高邊際消費傾向。

    《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員鈕文新補充稱,中國財政應該更多集中到投資方向,只有在投資方向努力,底層老百姓才能有收入。新基建很有必要,但是包給專業(yè)公司去做,對全社會老百姓普惠就不夠了?!皬耐顿Y端發(fā)力、增加普通老百姓就業(yè)機會,會不會帶來更好的消費市場?”鈕文新提出這一猜想。

    人民幣沒有長期貶值理由,預計在6.8附近穩(wěn)定

    美聯(lián)儲還在加息,顯然會產(chǎn)生一些貨幣政策外溢效應,將直接威脅到人民幣走勢。人民幣未來將怎么走?

    夏樂指出,人民幣今年會更多會呈現(xiàn)雙邊波動,而不像去年的單邊波動?;仡欉^往,2015年之后或者2016年開始,人民幣匯率很大程度上由中國經(jīng)濟力量主導。當中國經(jīng)濟走得穩(wěn)、走得好的時候,人民幣就會顯露出強勁的走勢。只要我國經(jīng)濟走得好,大家自然會把更多投資放到人民幣資產(chǎn)上來,人民幣在國際上的地位也會不斷提高,這都有利于支撐匯率。

    鈕文新補充稱,人民幣沒有長期貶值的理由,因為經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)使之貶值的動力,疫情過去了,經(jīng)濟恢復了,匯率也會回來的。同時,還應該認識到貶值升值都是雙刃劍,應該盡可能保持匯率穩(wěn)定。

    羅志恒分析,關(guān)于匯率不同群體訴求是不同的,例如在進口、出國等因素影響下,人們的態(tài)度都會轉(zhuǎn)變。但是2023年人民幣匯率會保持基本穩(wěn)定態(tài)勢,預計在6.8附近。

    鈕文新也指出,希望在6.8附近能夠穩(wěn)定,穩(wěn)定了以后企業(yè)預期才能穩(wěn)定。“如果不穩(wěn)定的話,不管升值還是貶值,大家心里都慌,貶值的時候出口,趁著貶值多賺錢;升值的時候快點進口,趁著升值能夠多賺幾個錢,但這種東西都是非常浮躁的”。

    不存在所謂3%赤字率警戒線問題,財政空間在持續(xù)收窄

    今年1-11月,中國全口徑財政赤字7.75萬億,去年只有3.71萬億。有人預計今年財政赤字可能達到10萬億,怎樣面對如此巨大的財政赤字缺口?是不是還要發(fā)一些特別國債,用時間慢慢消化它?

    羅志恒表示,3%赤字率問題和特別國債問題,并不是問題的核心,問題的核心在于政府收支差通過什么方式來彌補。如果有更多存量資金盤活,歷史結(jié)余資金使用,赤字率可以壓下來一點,就可以不到3%。2023年要穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價,把穩(wěn)增長上升到更加重要的高度,發(fā)行長期建設(shè)國債就不需要發(fā)特別國債。

    具體到2023年赤字率,羅志恒坦言應該會突破3%,因為可以盤活的資金體量相對而言沒那么大了,赤字率估計可能會突破3%或者3.5%。

    羅志恒強調(diào),國際上不存在所謂3%赤字率警戒線問題,“如果把政府所有的收支活動放在一塊,我們的赤字率早就接近10%了,跟3%早就沒有半毛錢關(guān)系了,把鐵道債、城投債、政策性金融債加起來,基本就是10%的水平。”羅志恒補充,關(guān)鍵在于通過什么方式來彌補,而不是揪住那個點不放。如果單純把赤字率控制在3%以下,可以專項債發(fā)得高高的,專項債反正不計入赤字。

    對于中國而言,未來還有沒有財政空間?羅志恒表示,總體看財政空間是有的,但是空間在持續(xù)收窄。

    當前中國財政形勢收支矛盾在加劇,區(qū)縣政府這一級面臨流動性風險和財政重整風險,應該說財政形勢是緊平衡和負重前行。

    同時,我們面臨一些經(jīng)濟社會風險財政化問題。比如房地產(chǎn)出現(xiàn)風險財政去兜底,去保交樓。金融風險出現(xiàn)問題,比如河南村鎮(zhèn)銀行出現(xiàn)問題怎么辦,墊付了幾百億資金。金融風險財政化,城投風險財政化,通脹風險財政化,對財政空間形成制約。

    有利的方面看,我國有大量公有資產(chǎn),對財政空間是有利的。從貨幣金融環(huán)境看,目前整體利率水平和美國持續(xù)加息相比,有利于我們發(fā)債。

    鈕文新補充稱,看財政赤字和債務(wù)問題,不能從絕對規(guī)模上進行靜態(tài)考量,而應該在不斷變化的過程考量它的風險。

    地方債務(wù)規(guī)模不是問題關(guān)鍵,關(guān)鍵在于發(fā)債支出效率和結(jié)構(gòu)

    關(guān)于房地產(chǎn),夏樂指出,房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向保交樓,如果政策目標是不出現(xiàn)金融風險和社會風險的話,目前的轉(zhuǎn)向是有效的。夏樂指出,長效機制還是要堅持,不應該再去刺激房地產(chǎn),“房住不炒”作為金科玉律應該堅持。越來越多國家開始在房地產(chǎn)市場進行干預,就是因為它們看到房價過度炒作是給金融體系、經(jīng)濟帶來了一定的風險。

    羅志恒分析,房地產(chǎn)市場到2023年下半年可能會逐步企穩(wěn),但是中長期向下的拐點已經(jīng)到來。原因在于勞動年齡人口,或者說主力購房人群人口在2010年見頂并持續(xù)回落。這兩個見頂,意味著房地產(chǎn)需求沒那么大了,轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)改善、品質(zhì)提升。

    房地產(chǎn)市場政策已經(jīng)在回暖,但是城投債并不樂觀,很多地方城投債已經(jīng)開始違約。這些問題會對整個地方財政、土地市場、房地產(chǎn)市場都會有一系列影響。

    近日,貴州遵義最大城投——遵義道橋建設(shè)(集團)有限公司披露的銀行貸款重組方案引起廣泛關(guān)注。根據(jù)重組協(xié)議,155.94億元銀行貸款重組后期限調(diào)整為20年,利率調(diào)整為3%/年~4.5%/年,前10年僅付息不還本,后10年分期還本。

    羅志恒表示,只要是通過市場化方式解決,通過展期降息問題都不大,要按照市場化、法治化的方式來解決問題。

    羅志恒指出,遵義道橋的例子,反映出地方政府債務(wù)風險問題,以及地方政府隱性債務(wù)風險問題。背后更深層次的原因在于,宏觀財政汲取能力下行,支出責任剛性范圍擴大,以及經(jīng)濟社會風險財政化,使得財政缺口越來越大,以至于中央轉(zhuǎn)移支付還不能彌補缺口。

    這些年大規(guī)模減稅降費和退稅,宏觀稅負持續(xù)下行,財政汲取能力持續(xù)下行。政府支出責任剛性程度卻在上升,過去單一考核GDP,現(xiàn)在環(huán)境保護、精準脫貧、防范化解重大風險都要做。大疫三年,面臨諸多經(jīng)濟社會風險問題,房地產(chǎn)風險、金融風險都要財政兜底,最后轉(zhuǎn)嫁成為財政風險。

    怎么看待地方債務(wù)風險問題?羅志恒指出,地方債務(wù)規(guī)模不是問題關(guān)鍵,關(guān)鍵在于發(fā)債支出效率和結(jié)構(gòu)是什么樣的,以及整個債務(wù)的期限結(jié)構(gòu),會不會出現(xiàn)期限錯配導致違約問題。如果借的是長款,干的活是短期的,這沒有任何問題,不會出現(xiàn)違約的問題。

    怎么解決這個問題?羅志恒指出,要從根本上解決政府和市場關(guān)系?,F(xiàn)在的情況是事業(yè)單位既不是市場化,也不是行政單位,有大量靠財政供養(yǎng)的人員。

    羅志恒也表示,我們的發(fā)展階段決定了短期內(nèi)會涌現(xiàn)出地方政府債務(wù)比較突出的問題,“人家西方幾百年走到現(xiàn)代化,我們改革開放才四十年”。這跟粗放型增長模式有較大關(guān)系。中國是不缺資金,缺的是資本,如果資本市場起來,就不用通過債務(wù)驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展,也就不會有這么多的債務(wù)問題。

    實現(xiàn)區(qū)域均衡發(fā)展,轉(zhuǎn)移支付應跟著人走

    中國地域遼闊,省與省之間資源稟賦、經(jīng)濟強弱都不一樣。如何通過財政努力,使發(fā)展更加平衡,這是一個重大問題。過去,更多看到的是中央財政轉(zhuǎn)移支付,未來會有哪些手段?

    羅志恒指出,實現(xiàn)區(qū)域均衡發(fā)展,一是轉(zhuǎn)移支付跟著人走,二是把重心上移,由省級政府來確定這種區(qū)域均衡。

    區(qū)域均衡發(fā)展有兩種思路,一種是把人按在那里,再把資金資源轉(zhuǎn)移過來;另一種是,人留在不同區(qū)域,轉(zhuǎn)移支付跟著人走。過去因為農(nóng)村弱,所以轉(zhuǎn)移支付給農(nóng)村;因為中西部比較弱,所以轉(zhuǎn)移給中西部地區(qū)。未來理念需要改變,要讓轉(zhuǎn)移支付跟人掛鉤,做到教育、醫(yī)療、養(yǎng)老人均公共服務(wù)均衡。

    夏樂對此補充稱,長期福利跟著人走,例如發(fā)消費券,地方政府應該照顧到所有居民,而不僅是戶籍居民,只要在你的城市生活、做出貢獻,就應該得到福利。在技術(shù)上我們也有很多優(yōu)勢,簡單一個按鈕直接可以把補貼發(fā)到個人賬戶。

    鈕文新表示,轉(zhuǎn)移支付跟著人走,但是可能帶來西部更加空心化的問題。人都跑到東部來了,有沒有這種可能性?他認為,這些問題都在探討之中,應該進一步討論清楚。

    供給和需求應該兼顧,對中小企業(yè)扶植不宜過早退出

    中央經(jīng)濟工作會議中,從整個經(jīng)濟戰(zhàn)略的全局出發(fā)定了今年應該在內(nèi)需方向多發(fā)力,而且要把擴大消費擺在很重要的優(yōu)先位置。

    夏樂指出,在中央政府層面全國性地給老百姓發(fā)現(xiàn)金,現(xiàn)在看好像遇到一些障礙,不排除未來地方政府層面有能力、有意愿的多做一點。此外,對于中小企業(yè)的扶植不宜過早退出,因為存在疫情的不確定性,不能讓一些小企業(yè)倒在黎明前。

    夏樂還特別強調(diào),如果在需求側(cè)做了刺激,在供給側(cè)什么都不做,可能會加大未來通貨膨脹的風險。這就需要供給和需求兼顧,在供給側(cè)充分照顧這些中小企業(yè)。

    羅志恒表示,對于中國經(jīng)濟而言,最大的韌性就在于每個人發(fā)自內(nèi)心的對美好生活的向往。經(jīng)濟如何起來?只需要給市場主體提供一個正常的生產(chǎn)生活秩序,中國經(jīng)濟就能夠起來。

    要解決消費的問題,其實很簡單,就是穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)??梢宰龅陌?,基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)、進一步調(diào)整房地產(chǎn)政策,對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)范的同時還要促進其發(fā)展。“這樣就業(yè)起來了,消費就會自發(fā)釋放,都不需要刺激,花錢買快樂的事情誰不愿意干。”羅志恒強調(diào)。

    關(guān)鍵詞: 地方債務(wù)

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