《投資者網(wǎng)》特約國(guó)金證券分析師毛銳

周四早盤三大指數(shù)集體低開(kāi)。開(kāi)盤之后，指數(shù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板震蕩走高并一度漲超1%，滬指雖探底回升但仍未能翻紅。午后，指數(shù)集體呈現(xiàn)盤弱態(tài)勢(shì)直至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.44%、跌0.13%、漲0.48%報(bào)收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開(kāi)板次新股）37家，顯示市場(chǎng)情緒低迷；個(gè)股漲跌比1540：3226，個(gè)股平均漲幅-0.39%，虧錢效應(yīng)顯現(xiàn)，兩市成交額6147億，較前一交易日縮量5.54%。北上資金凈流出逾11億。

【資料圖】

正如昨天早評(píng)中預(yù)計(jì)的那樣，市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)休整態(tài)勢(shì)。今天是2022年的最后一天，借這個(gè)特殊的日子，銳叔也來(lái)對(duì)明年的行情做一些展望。

首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，隨著防疫政策的大幅優(yōu)化和房地產(chǎn)支持政策不斷落地，制約經(jīng)濟(jì)的兩大重要因素正在發(fā)生變化，明年宏觀經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)毋庸置疑，且2022年較低的GDP增速，也為2023年取得較高增速提供了低基數(shù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的彈性可期。當(dāng)然，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響還會(huì)在一季度持續(xù)，尤其是春節(jié)前后由于春運(yùn)可能還有第二波、第三波高峰，但考慮到第一波感染人數(shù)已經(jīng)很高（昨天中國(guó)疾病預(yù)防控制中心流行病學(xué)前首席科學(xué)家曾光表示，北京的感染率可能已經(jīng)超過(guò)了80%），對(duì)消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)的沖擊將遠(yuǎn)小于第一波。

外部影響因素上，也有望向好，北上資金有望加大對(duì)A股的流入力度。截止至2022年11月，美國(guó)CPI各分項(xiàng)已見(jiàn)拐點(diǎn)，未來(lái)通脹壓力或有所減弱。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，聯(lián)邦基金利率>=核心CPI，是每一輪結(jié)束加息的必要條件。根據(jù)利率期貨的隱含預(yù)期以及一致預(yù)期，預(yù)計(jì)明年上半年聯(lián)邦基金利率將高于核心CPI，美國(guó)加息周期或于2023年上半年結(jié)束。而回顧歷史，2000年至今美國(guó)共有3輪完整的加息周期，分別于2000年12月，2007年8月、2019年7月結(jié)束加息。在加息結(jié)束后的1個(gè)月、3個(gè)月，新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)占優(yōu)。原因在于加息步伐放緩和結(jié)束加息將導(dǎo)致美元吸引力降低，新興國(guó)家貨幣匯率上升，對(duì)國(guó)際資本的吸引力增強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)貨幣政策和流動(dòng)性方面，2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出明年要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”、“突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”工作。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)被置于首要位置。這意味著，2023年尤其是上半年，隨著疫情沖擊的逐漸平復(fù)，需要盡快啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)式增長(zhǎng)，不排除采取一攬子刺激性舉措激發(fā)市場(chǎng)活力，降準(zhǔn)、降息仍值得期待。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩、人民幣匯率壓力減弱的背景，也有利于國(guó)內(nèi)貨幣寬松空間進(jìn)一步打開(kāi)。

資金面上，2022年的超額儲(chǔ)蓄為2023年資本市場(chǎng)準(zhǔn)備了不少?gòu)椝?。絕對(duì)數(shù)量上，今年1至10月住戶存款累計(jì)增長(zhǎng)13.2萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高。并且今年多個(gè)月份，單月新增居民存款規(guī)模都為歷史同期最高值。同比增速上，今年居民存款增速來(lái)到歷史高位。截至10月，住戶存款同比15.3%，創(chuàng)下2013年6月以來(lái)新高。而今年居民存款創(chuàng)紀(jì)錄的大幅增長(zhǎng)，主要是受疫情影響。一方面，人流、物流被按下“慢進(jìn)鍵”，居民消費(fèi)場(chǎng)景缺失，抑制了線下消費(fèi)的修復(fù)，居民不得不被動(dòng)儲(chǔ)蓄。另一方面，由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，從而增大了居民對(duì)未來(lái)收入的不確定性，進(jìn)而增加了“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”。2022年的超額儲(chǔ)蓄的意義在于：它既是2022年中國(guó)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮的一個(gè)側(cè)影，同時(shí)它也代表著未來(lái)或有的資產(chǎn)定價(jià)驅(qū)動(dòng)力。一旦激活居民風(fēng)險(xiǎn)偏好，超額儲(chǔ)蓄便從存款儲(chǔ)蓄中走出來(lái)，走向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 這筆“超額流動(dòng)性”釋放，對(duì)2023年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)而言無(wú)疑是一個(gè)重大紅利。

總的來(lái)看，2023年將是歷史上難得的階段性經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇、宏觀流動(dòng)性寬松、外部因素影響向好共振的一年，這一背景下的A股市場(chǎng)自然值得期待。

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，醫(yī)藥、商業(yè)連鎖、航空等逆勢(shì)收漲，房地產(chǎn)、旅游、運(yùn)輸服務(wù)等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲停個(gè)股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，新冠藥概念等較為活躍。

在沉寂了一段時(shí)間之后，以新冠藥概念為代表的醫(yī)藥板塊在昨天卷土重來(lái)。銳叔對(duì)此并不意外，甚至覺(jué)得比預(yù)想的來(lái)得還稍微晚了點(diǎn)。事實(shí)上，在周一國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于印發(fā)對(duì)新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類乙管”總體方案的通知》之后，銳叔就在第二天的早評(píng)中提示過(guò)大家，“短線上似乎又可以關(guān)注一下相關(guān)醫(yī)藥品種了，尤其是新冠特效藥、新冠疫苗和抗原檢測(cè)方面”。當(dāng)前，防疫已進(jìn)入“保健康，防重癥”為主的新階段，市場(chǎng)在疫情防治方面的關(guān)注重點(diǎn)也相應(yīng)的有了新的變化。在“保健康”方面，主要是進(jìn)一步提高老年人疫苗接種率，新冠疫苗有望不斷催化；在“防重癥”方面，主要是重癥救治資源擴(kuò)容拉動(dòng)新冠特效藥和設(shè)備類投資機(jī)遇。而在特效藥方面，據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局官網(wǎng)，輝瑞的抗病毒藥物奈瑪特韋/利托那韋片（Paxlovid）已于今年2月獲批在中國(guó)上市。另?yè)?jù)人民日?qǐng)?bào)“健康時(shí)報(bào)”12月26日?qǐng)?bào)道，北京有多家社區(qū)醫(yī)院已收到參加Paxlovid應(yīng)用培訓(xùn)的通知。此外，日前中國(guó)生物制藥發(fā)布公告，旗下子公司正大天晴藥業(yè)集團(tuán)與日本平安鹽野義有限公司簽訂新型冠狀病毒感染治療藥物Ensitrelvir中國(guó)大陸地區(qū)的推廣協(xié)議，合作期限為5年。新冠口服小分子藥物給A股帶來(lái)的相關(guān)機(jī)會(huì)，主要是為國(guó)內(nèi)小分子CDMO企業(yè)帶來(lái)巨大增量，同時(shí)CDMO企業(yè)充沛的在手訂單帶動(dòng)上游原料藥/中間體供應(yīng)商同步受益，所以昨天CXO概念也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。而且就基本面來(lái)看，今年CXO企業(yè)收入、利潤(rùn)在今年的增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。今年前三季度，16家CXO企業(yè)收入總額661億元（+39.2%），歸母凈利潤(rùn)總額為177.1億元（+91.9%），扣非凈利潤(rùn)總額為150.9億元（+107.1%），主要由于企業(yè)簽訂高利潤(rùn)訂單，盈利能力強(qiáng)勁提升所致。未來(lái)隨著疫情得到有效控制，業(yè)績(jī)有望以更高速度增長(zhǎng)，CXO行業(yè)高速發(fā)展趨勢(shì)仍將持續(xù)。CXO賽道具有如此高的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲鍓K指數(shù)卻位于近年的低位，這顯然不太合理。因此，銳叔認(rèn)為其在新冠藥受益方向中，未來(lái)更具有上漲的潛力和確定性，建議大家關(guān)注。

據(jù)盤后商務(wù)部網(wǎng)站消息，商務(wù)部新聞發(fā)言人束玨婷在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，將著力穩(wěn)定汽車消費(fèi)，支持新能源汽車購(gòu)買使用，加快活躍二手車市場(chǎng)。支持餐飲等行業(yè)恢復(fù)發(fā)展，促進(jìn)家電家居消費(fèi)，推動(dòng)綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”作為明年經(jīng)濟(jì)工作首要任務(wù)，而促消費(fèi)是擴(kuò)內(nèi)需的核心抓手，汽車、家電又是促消費(fèi)的重點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，這兩個(gè)方向會(huì)有一些具體的促消費(fèi)的政策落地。今天主要談一下家電。過(guò)去一段時(shí)間，影響家電行業(yè)景氣度的主要是疫情和房地產(chǎn)。前者來(lái)看，防疫政策優(yōu)化后，消費(fèi)情緒有望好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)上有望看到低端消費(fèi)展現(xiàn)更大彈性；政策托底之下，2023年有望開(kāi)始迎來(lái)集中的竣工交付，且穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期下，地產(chǎn)銷售也有望在年中左右明確回暖。2012年之后，比較明顯的家電估值提升行情有四輪，共同特征為：1）都出現(xiàn)在歲末年初；2）都是階段性甚至是歷史估值低點(diǎn)；3）地產(chǎn)政策，3次偏松，1次不緊，銷售不一定正；4）原材料成本都處在同比下跌階段，都有盈利回升預(yù)期；5）起點(diǎn)經(jīng)營(yíng)支撐并不強(qiáng)，有強(qiáng)支撐的是2016年后，相對(duì)有支撐的是2012年后，2014年和2019年都缺乏明顯支撐。總結(jié)起來(lái)，歲末年初，估值階段性低點(diǎn)時(shí)，預(yù)期修復(fù)足以支撐1-3個(gè)季度的估值演繹，幅度在20%~80%之間。從當(dāng)前家電的基本面背景與過(guò)去四輪家電估值提升行情有較多相似之處，疊加當(dāng)下板塊底部估值和底部倉(cāng)位，中期角度上家電板塊的修復(fù)行情值得期待。

操作策略：

昨天市場(chǎng)延續(xù)年前休整狀態(tài)。短線來(lái)看，跨年之后，隨著疫情進(jìn)一步回落、年初資金面好轉(zhuǎn)，并結(jié)合元旦后短期行情漲多跌少的日歷效應(yīng)，市場(chǎng)有望重拾反彈之勢(shì)。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，此前上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率已低于多次歷史大底時(shí)的水平，對(duì)應(yīng)的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長(zhǎng)期安全邊際及投資性價(jià)比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史較低水平。而國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策的邊際放寬與疫情防控政策的優(yōu)化，帶給市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期，加之穩(wěn)增長(zhǎng)需求下國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松態(tài)勢(shì)有望維持，以及外部因素?cái)_動(dòng)減弱，“跨年行情”仍有望繼續(xù)演繹。不過(guò)，從節(jié)奏上來(lái)看，春運(yùn)前后可能還有一波疫情的擾動(dòng)，以及明年3月重要會(huì)議之前市場(chǎng)政策的預(yù)期邊際減弱，結(jié)合技術(shù)上3175-3200堆積了一定的套牢籌碼，在新一輪中級(jí)行情啟動(dòng)之前大概率還會(huì)有一個(gè)反復(fù)震蕩的過(guò)程。操作上，輕倉(cāng)者逢低加倉(cāng)為主；重倉(cāng)者則可繼續(xù)持股為主，等待進(jìn)一步反彈。

（國(guó)金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130622080021）

關(guān)鍵詞： 發(fā)軔之始