近日，深圳市首航新能源股份有限公司（下稱首航新能）更新了招股書。此前于2022年09月30日，首航新能因IPO申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，被中止其發(fā)行上市審核。

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不過同時(shí)，監(jiān)管也發(fā)出了第2輪審核問詢函。

本次IPO公司擬募資35.12億元，其中20億元用于首航儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、7.72億元用于新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項(xiàng)目、1.97億元用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、9144.39萬元營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、4.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

業(yè)績突飛猛進(jìn)，9成收入來自境外

據(jù)了解，首航新能主要從事新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品包括組串式光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池及光伏系統(tǒng)配件等。

近年來，光伏行業(yè)迎來大發(fā)展機(jī)遇，而光伏逆變器是太陽能光伏系統(tǒng)的心臟，這樣的背景下首航新能業(yè)績增長非常迅速。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年及2022年1-6月(以下簡稱報(bào)告期)，首航新能營收分別為5.26億元、10.23億元、18.26億元、17.6億元；對應(yīng)的凈利潤分別為5302.7萬元、1.96億元、1.87億元、2.78億元。

從營收構(gòu)成來看，并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池是首航新能的三大主要產(chǎn)品，在2022年上半年?duì)I收中分別占比43.95%、33.93%、21.75%。

從來源來看，境外的銷售貢獻(xiàn)了首航新能大部分收入，在報(bào)告期內(nèi)占整體營收的比例分別為86.71%、92.09%、88.01%和89.30%。

最近一期報(bào)告期公司前五大客戶為，ZCS、CORAB、ILUMISOL、MVTechnology、SOLTEC。除了意大利的ZCS外，還有巴西的ILUMISOL，另外3家均是波蘭企業(yè)。

不過幾個(gè)月前，市場人士對光伏逆變器板塊公司的銷售數(shù)據(jù)進(jìn)行了質(zhì)疑，“首航新能在意大利的光伏逆變器銷售額，相當(dāng)于意大利整個(gè)國家年度光伏裝機(jī)總需求量的一倍多，在波蘭的銷售額，相當(dāng)于整個(gè)波蘭市場的40%?！?/p>

對此，首航新能表示，公司的主要產(chǎn)品不僅有組串式光伏并網(wǎng)逆變器，還包括光伏儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池及光伏系統(tǒng)配件等產(chǎn)品。因此，將銷售數(shù)據(jù)僅與光伏新增裝機(jī)市場規(guī)模做對比，市場規(guī)模的計(jì)算口徑是不完整的。

寧德時(shí)代7折入股換來較高的毛利率，應(yīng)收賬款比例激增

在2021年?duì)I收接近翻番的情況下，首航新能凈利潤還出現(xiàn)了微降。

對此首航新能解釋稱，主要是由于供應(yīng)商寧德時(shí)代的子公司問鼎投資于2021年對公司進(jìn)行增資，公司將其增資價(jià)格與同期投資者增資價(jià)格差額確認(rèn)股份支付7731.96萬元，計(jì)入非經(jīng)常性損益。

2021年12月，首航新能增發(fā)1113.4萬股股份（占公司總股本比例的3%），由寧德時(shí)代全資子公司問鼎投資認(rèn)購，由此問鼎投資成為首航新能第八大股東。

不過值得玩味的是，一個(gè)月前公司引入其他戰(zhàn)投的估值為100億元，而12月首航新能給寧德時(shí)代的價(jià)格則是按照77.32億元的估值，直接打了77折。這樣過度的折價(jià)不免得到市場源源不斷的質(zhì)疑聲。

第一輪的問詢函中證監(jiān)會(huì)就要求首航新能說明，在2021年業(yè)績表現(xiàn)和經(jīng)營狀況未發(fā)生重大變化的情況下，當(dāng)年增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓對應(yīng)估值水平差異較大的原因及合理性。

首航新能回復(fù)稱，問鼎投資系首航新能重要供應(yīng)商寧德時(shí)代的全資子公司，引入問鼎投資有助于更好整合公司上下游行業(yè)資源，符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃。

由于電芯是儲(chǔ)能電池產(chǎn)品重要的原材料之一，引入寧德時(shí)代，首航新能換回了高于可比同行的毛利率。

首航新能自產(chǎn)與外購的儲(chǔ)能電池分別占38.73%和61.27%，與寧德時(shí)代合作后，2021年為98.72%和1.28%，2022年1-6月變化為99.86%和0.14%。

公司也表示，毛利率較低的外購成品電池銷售占比下降，儲(chǔ)能電池的毛利率呈逐年上升趨勢。以2021年為例，公司自產(chǎn)儲(chǔ)能電池銷售的毛利率為23.87%，外購則為15.29%。

綜合來看，2021年首航新能主營業(yè)務(wù)毛利率為34.34%，高于所列同行業(yè)例如陽光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣四家上市公司的毛利率，比行業(yè)平均毛利率高出6.06%。

2022年上半年公司前五大供應(yīng)商分別為寧德時(shí)代、寶惠電子、欣成源、一和興、艾睿電子。寧德時(shí)代成為第一大供應(yīng)商，采購金額為2.38億元，主要采購品種是電芯。

另一方面，隨著營收的擴(kuò)張，首航新能應(yīng)收賬款凈額占營業(yè)收入的比例分別為17.57%、11.07%、22.88%、41.56%，增幅較大。

2022年6月末，首航新能應(yīng)收賬款余額較2021年末增幅較大，主要原因?yàn)楣緦χ饕蛻鬦CS第二季度銷售金額同比增長較多，使得期末尚在信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款金額同比增幅較大。

不過公司也否認(rèn)了通過放寬信用期刺激銷售，并表示調(diào)整主要基于公司與主要客戶保持長期良好的合作關(guān)系，雙方因資金安排需求、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃等因素協(xié)商確定，并非主動(dòng)放寬。（藍(lán)鯨上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）

關(guān)鍵詞： 應(yīng)收賬款比例