$銀華天璣-悄悄盈(TIA05031)$$銀華天璣-年年紅(TIAA041001)$

(資料圖片)

這是我們第1005篇周策略報(bào)告。

在上周的周策略《港股、房地產(chǎn)和復(fù)蘇》中，我們對(duì)于港股、房地產(chǎn)和受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消費(fèi)板塊，做了專門的研究分析，從市場(chǎng)的走勢(shì)情況看，我們?cè)谥懿呗岳锏囊恍┻壿嬐蒲莸玫搅蓑?yàn)證，市場(chǎng)階段性的風(fēng)格來(lái)到了低估值+困境反轉(zhuǎn)方向，頗有點(diǎn)“便宜就是硬道理”的感覺。

本周周策略繼續(xù)做如下思考。

一、風(fēng)格已成

上證指數(shù)自10月31日再次探底到2885.09點(diǎn)以來(lái)，在一個(gè)多月的時(shí)間里，一方面表現(xiàn)出很強(qiáng)的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的跡象，另一方面，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格也發(fā)生了很大的變化，市場(chǎng)由成長(zhǎng)風(fēng)格迅速切換到了價(jià)值風(fēng)格，低估值價(jià)值和困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，表現(xiàn)比較突出。

這些判斷，我們從指數(shù)上可以探尋端倪。

相對(duì)偏價(jià)值風(fēng)格的上證指數(shù)自2022年10月31日最低點(diǎn)2885.09點(diǎn)，到12月9日收盤后的3206.95點(diǎn)，漲幅約9.98%；

相對(duì)偏成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自2022年10月31日最低點(diǎn)2227.83點(diǎn)，到12月9日收盤后的2420.63點(diǎn)，漲幅約7.56%；

而這兩年飽受磨難的恒生指數(shù)，似乎迎來(lái)了自己的困境反轉(zhuǎn)，自2022年的10月31日最低點(diǎn)14597.31點(diǎn)，到12月9日收盤后的19900.87點(diǎn)，漲幅約33.89%。

三個(gè)風(fēng)格不太一樣的綜合類指數(shù)，表現(xiàn)得可以說(shuō)很不同，明顯恒生指數(shù)更加領(lǐng)先。

這是綜合類指數(shù)，如果我們看細(xì)分指數(shù)，就更加明顯了。我們選了3支比較有代表性的細(xì)分行業(yè)指數(shù)來(lái)對(duì)比下，分別代表價(jià)值、成長(zhǎng)、困境反轉(zhuǎn)。

價(jià)值風(fēng)格代表，基建工程指數(shù)自2022年10月31日最低點(diǎn)3559.11點(diǎn)，到12月9日收盤后的4120.76點(diǎn)，漲幅約12.47%；

成長(zhǎng)風(fēng)格代表，CS新能車指數(shù)自2022年10月31日最低點(diǎn)4113.35點(diǎn)，到12月9日收盤后的4498.44點(diǎn)，漲幅約8.37%；

困境反轉(zhuǎn)代表，恒生科技指數(shù)自2022年10月31日最低點(diǎn)2792.13點(diǎn)，到12月9日收盤后的4369.53點(diǎn)，漲幅約54.79%；

從綜合類指數(shù)和細(xì)分指數(shù)的對(duì)比看，我們可以看到低估值價(jià)值板塊+困境反轉(zhuǎn)板塊，表現(xiàn)得很突出，市場(chǎng)階段性的風(fēng)格或已形成。

（以上數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，2022.12.09）。

二、原因分析

要想分析市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的原因，就不得不說(shuō)“萬(wàn)物皆周期，低估提勝率”的核心理念。在我們的投資理念里，任何行業(yè)和風(fēng)格都是有周期的，就像春夏秋冬四季輪回一樣，都是周期輪回的，沒(méi)有哪種風(fēng)格哪個(gè)行業(yè)可以一直漲個(gè)不停，都會(huì)有周期性的波動(dòng)。

市場(chǎng)這次風(fēng)格轉(zhuǎn)換，核心原因有兩個(gè)，第一個(gè)是成長(zhǎng)風(fēng)格漲得多、漲的時(shí)間長(zhǎng)，需要修正。

創(chuàng)業(yè)板指2018.01.01—2022.12.09，同花順

我們看下創(chuàng)業(yè)板指的走勢(shì)，從上圖中可以看到，創(chuàng)業(yè)板指自2018年10月19日的最低點(diǎn)1184.91點(diǎn)，到2021年年底開始調(diào)整前，最高點(diǎn)是2021年7月22日的3576.12點(diǎn)，區(qū)間最大漲幅約201.81%。

即便是經(jīng)過(guò)近1年的調(diào)整后，截止到2022年12月9日收盤后的2420.63點(diǎn)，區(qū)間漲幅也有約100.88%。可以說(shuō)過(guò)去的數(shù)年，尤其是2018年底---2021年年底，是成長(zhǎng)風(fēng)格大行其道的3年，風(fēng)光一時(shí)無(wú)二。

與創(chuàng)業(yè)板指的風(fēng)格相對(duì)，上證指數(shù)和恒生指數(shù)在同時(shí)期可以說(shuō)表現(xiàn)的是很低迷的，尤其是恒生指數(shù)。

這就是市場(chǎng)風(fēng)格切換的第二個(gè)原因，低估值價(jià)值板塊，尤其是困境反轉(zhuǎn)板塊，跌的夠久夠多，足夠便宜。

上證指數(shù)，2018.01.01—2022.12.09，同花順

上圖是上證指數(shù)在同期的表現(xiàn)，可以看到自2019年1月04日的最低點(diǎn)2440.91點(diǎn)，到2021年年底開始調(diào)整前，最高點(diǎn)是2021年2月18日的3731.69點(diǎn)，區(qū)間最大漲幅約52.88%。

截止到2022年12月9日收盤后的3206.95點(diǎn)，區(qū)間漲幅約30.13%。

恒生指數(shù)，2018.01.01—2022.12.09，同花順

我們?cè)賮?lái)看下恒生指數(shù)，這圖形一眼看去，下跌明顯。

復(fù)盤恒生指數(shù)，從2020年3月19日的最低點(diǎn)21139.26點(diǎn)，到2021年2月18日的最高點(diǎn)31183.36點(diǎn)，區(qū)間最大漲幅約47.51%；截止到2022年12月9日收盤后的19900.87點(diǎn)，大約下跌了25.71%。（同花順，2022.12.09）

三、持續(xù)性會(huì)有多久？

經(jīng)過(guò)復(fù)盤和分析，我們基本能夠確信，風(fēng)格或已形成，也能從盤面上找到市場(chǎng)風(fēng)格切換的原因，那么我們接下來(lái)要去思考兩個(gè)方面的事情，看有什么樣的投資機(jī)會(huì)呢？

從我們過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，后面有兩個(gè)地方需要注意，一是由低估值板塊尤其是困境反轉(zhuǎn)板塊，有比較大的概率從普漲階段過(guò)渡到分化階段。

從10月底以來(lái)的這一輪行情，比較明顯的可以發(fā)現(xiàn)，指數(shù)型基金表現(xiàn)比主動(dòng)型基金要好不少，尤其是恒生市場(chǎng)方向；也可以看到很多邊緣化、成交量很小的港美股上市的中國(guó)公司漲幅驚人；這些都是行情初期的一些共性，一方面是指數(shù)往往初期會(huì)表現(xiàn)出整體行情，另一方面是短期資金和趨勢(shì)資金會(huì)趁勢(shì)而為，搞一些“偷襲”。

但從歷史規(guī)律來(lái)看，當(dāng)行情渡過(guò)切換初期后，后面或許就會(huì)進(jìn)入到分化行情，中長(zhǎng)期投資資金開始尋找更有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，趨勢(shì)資金和短期資金也會(huì)選擇他們的進(jìn)攻方向。

那么我們?cè)賮?lái)看看第二個(gè)問(wèn)題，低估值+困境反轉(zhuǎn)風(fēng)格會(huì)持續(xù)多久？

回答這個(gè)問(wèn)題要分兩個(gè)方面，一個(gè)方面是成長(zhǎng)板塊什么時(shí)候會(huì)調(diào)整到位？另一個(gè)方面是低估值+困境反轉(zhuǎn)什么時(shí)候漲到位。

成長(zhǎng)板塊什么時(shí)候能調(diào)整到位呢？從時(shí)間上看，創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)行情從2018年年底開始，到2021年年底結(jié)束，區(qū)間最大漲幅約201.81%；而從2021年年底調(diào)整到2022年12月9日，大約1年的時(shí)間，從2021年7月22日的最高點(diǎn)3576.12點(diǎn)，到12月9日收盤的2420.63點(diǎn)，大約回調(diào)了32.01%。（同花順，2022.12.09）

也就是2018年年底以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指上漲了3年，漲了大約3倍，下跌了1年，跌了大約3成，看起來(lái)，時(shí)間和空間都好像還差點(diǎn)意思。不過(guò)，TTM估值40.21倍（Wind，2022.12.09），處在歷史百分位的19.81%，看起來(lái)也逐步接近底部區(qū)域了。

那么低估值+困境反轉(zhuǎn)板塊漲到位了嗎？這個(gè)地方，我就不再詳細(xì)贅述了，這才1個(gè)多月的行情，大概率還沒(méi)有演繹完，也大概率還沒(méi)有把估值和超跌的部分修復(fù)到位。即便是整理型平臺(tái)的階段性休整，也比較難改變整體趨勢(shì)。

四、我們的應(yīng)對(duì)策略

我們上面梳理和分析的這些，都是針對(duì)大的板塊和風(fēng)格進(jìn)行的，在具體的投資中，有些細(xì)分的指數(shù)和具體的個(gè)股，并不是完全跟板塊和風(fēng)格的切換同頻共振的，有些會(huì)提前展開行情，有些會(huì)落后，還有些會(huì)有獨(dú)立的行情。

所以，具體的投資一定是千人千面和非常個(gè)性化的，但是通過(guò)這些宏觀層面的研究和分析，我們可以力求不出現(xiàn)大的戰(zhàn)略性錯(cuò)誤，戰(zhàn)略層面布局，戰(zhàn)術(shù)層面選擇標(biāo)的，正確的戰(zhàn)略之下，戰(zhàn)術(shù)哪怕有點(diǎn)失誤都不會(huì)影響大局。

當(dāng)然也有一種風(fēng)格是從下向上投資，這種風(fēng)格對(duì)于具體的個(gè)股或者是指數(shù)的研究要求很高，這是另一個(gè)體系了，今天不在這里討論。

另外，大家也要跟隨市場(chǎng)的變化不斷地修正自己的投資思路和策略，要注意到從2018年年底以來(lái)，市場(chǎng)從總體上明顯走出偏樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，急漲急跌都成為了過(guò)去式，市場(chǎng)在階段性風(fēng)格漂移的基礎(chǔ)上，總體上還是比較同頻共振的，表現(xiàn)在上證指數(shù)跟創(chuàng)業(yè)板指數(shù)雖然漲跌幅上不同，但節(jié)奏并不是完全相反的，還是在一定程度上保持了同頻的。

但是香港市場(chǎng)表現(xiàn)的相對(duì)比較極端，過(guò)去的數(shù)年或許不能用市場(chǎng)邏輯完全解讀，這屬于特例，當(dāng)然，這可能也會(huì)為日后的行情埋下伏筆。

所以，基于以上研究分析，我們也在不斷地重新審視我們?cè)阢y華天璣-悄悄盈和銀華天璣-年年紅兩個(gè)基金投顧組合的策略，以期不斷地修正和完善，形成更好的策略。

細(xì)心的朋友應(yīng)該能夠發(fā)現(xiàn)，我們?cè)谏现芤呀?jīng)在各個(gè)平臺(tái)落地我們最新的調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)了，總的策略是提高權(quán)益?zhèn)}位到上限附近，并對(duì)具體的一些基金品種做了調(diào)整。

在策略的另一個(gè)方面，受制于換手率等各方面的規(guī)則，我們綜合分析下來(lái)，還是要保持中長(zhǎng)期方向的正確性，適當(dāng)放棄短期的靈活性，魚與熊掌不可兼得，長(zhǎng)期的正確性更重要。

所以，這一次調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)逐步開始重新關(guān)注包括軍工在內(nèi)的硬科技、港美股優(yōu)秀的中國(guó)上市公司方向，降低一部分偏價(jià)值風(fēng)格的寬基的關(guān)注度，這可能會(huì)是我們未來(lái)一段時(shí)間的核心策略。

基于當(dāng)下，展望未來(lái)一段時(shí)間，雖然我們可能會(huì)受益于港美股方向和寬基、債基的布局，但更多還會(huì)關(guān)注偏成長(zhǎng)風(fēng)格的基金品種， 所以，收益率方面，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，兩個(gè)基金投顧組合有可能階段性地的坐一段時(shí)間的冷板凳。

從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們對(duì)我們的研究分析有信心，對(duì)我們的整體策略也有信心，希望大家能夠保持足夠的耐心和信心，有什么疑惑可以留言溝通交流，不要盲目作出錯(cuò)誤的決策。

本周的周策略就跟大家溝通交流這些，希望能夠?qū)Υ蠹矣兴梃b和幫助，核心觀點(diǎn)如下：

1、便宜就是硬道理，低估值+困境反轉(zhuǎn)行情或已形成，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

2、成長(zhǎng)風(fēng)格調(diào)整的時(shí)間和空間可能還差點(diǎn)意思，但估值進(jìn)入到了底部區(qū)域。

3、銀華天璣-悄悄盈和年年紅調(diào)倉(cāng)進(jìn)行時(shí)，權(quán)益類倉(cāng)位已經(jīng)基本接近上限。

4、在現(xiàn)有規(guī)則下，保持對(duì)中長(zhǎng)期投資方向的定力，在收益率、回撤、波動(dòng)率等方向，力爭(zhēng)做得更好。

我是無(wú)聲，每天堅(jiān)持研究分析基金，

每個(gè)交易日一篇投資觀察和思考，

每個(gè)交易日一條《基金大復(fù)盤》視頻，

每周日發(fā)布周策略報(bào)告，

隨時(shí)保持高效溝通和交流，一個(gè)堅(jiān)持努力提高研究能力的基金投顧人。

覺得內(nèi)容有價(jià)值，覺得悄悄盈、年年紅基金投顧組合值得信賴，覺得顧問(wèn)交流很重要，就點(diǎn)個(gè)贊，留個(gè)言，轉(zhuǎn)發(fā)一下吧。謝謝。

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