11月末，2022分析師大會暨第四屆新浪財經“金麒麟”最佳分析師頒獎盛典隆重召開。

萬家基金副總經理、萬家臻選基金經理莫海波發(fā)表主旨演講，他表示，今年市場波動概括起來有兩條關鍵主線：海外的通脹和國內的復蘇。當前時點A股機會大于風險。風險在于四季度和明年上半年海外經濟或將進一步走弱，國內外需面臨下行壓力。當前A股主要指數(shù)處于過去5到10年的歷史底位，與海外相比我們仍然擁有巨大政策空間的優(yōu)勢，這使得我國有望在全球經濟下行的背景下保持相對強勢。未來圍繞新的產業(yè)政策方向，各類投資主線或有序展開，A股有望繼續(xù)保持較高的成交活躍度，從而不斷地吸引場外資金進場。投資關注三大主線，一是外需逐步走弱背景下的內需穩(wěn)增長，關注房地產鏈、基建鏈、制造投資鏈。二是明年消費復蘇主線展開的可選消費鏈，尤其是服務相關的旅游、酒店、航空等。三是安全主線，涉及軍工、種子、信創(chuàng)、煤炭等板塊。

(資料圖片僅供參考)

以下是演講全文：

對于今年的資本市場，概括下來基本上是“跌宕起伏”。一方面，今年自上而下的宏觀經濟預期和流動性的波動，對資本市場的影響可謂是過去“五年之最”。傳統(tǒng)自下而上的分析框架受到一定的沖擊。另一方面，今年外部擾動的風險變量尤其之多，包括美聯(lián)儲的加息、俄烏地緣政治沖突等等，反復沖擊市場對經濟的預期，導致市場缺乏明顯的主線。今年市場的波動總結概括有兩條關鍵的主線：第一條，海外的通脹。第二條，國內的復蘇。具體來說，年初以來A股市場的波動大致可以分為五個階段：

第一個階段，今年年初到3月份，市場經歷了一波回調，核心的觸發(fā)因素是年初公布的12月份美聯(lián)儲議息會議紀要，指引美聯(lián)儲今年加息和縮表的節(jié)奏會超市場預期。當時主要是機構和北向資金同時重倉的一些板塊出現(xiàn)了明顯的回調。而在經濟穩(wěn)增長預期下的部分順周期價值板塊表現(xiàn)相對較強。

第二個階段，3月底到4月底，由于俄烏沖突的黑天鵝事件突然爆發(fā)，改變了市場預期，直接導致了全球能源價格的大幅上漲，以及通脹預期的持續(xù)升溫。在這樣的背景下，美聯(lián)儲毫無疑問地繼續(xù)加快了加息的步伐，對全球的資本市場產生了一定的沖擊。

與此同時，國內的宏觀經濟也受到疫情的擾動，A股也不可避免地再次出現(xiàn)回調。

第三個階段，5月到8月的反彈。在國內的一籃子穩(wěn)增長政策的刺激下，A股市場出現(xiàn)了一輪較大的反彈，疊加企業(yè)中長期信貸有所放量，當時的資本市場，無論是經濟增長預期還是流動性都有顯著的改善，其中前期跌幅較大但景氣度持續(xù)高位的部分核心賽道股，比如光伏、風電、儲能、新能源汽車等等都出現(xiàn)了一波明顯的反彈。

第四個階段，8月到9月。市場逐漸發(fā)現(xiàn)美國的核心通脹持續(xù)超預期，疊加上美國三季度的高頻數(shù)據(jù)偏強，極度鷹派的加息預期再度升溫，包括A股在內的全球資產再度出現(xiàn)顯著的下跌，并且這次下跌與年初較為相似。一開始都是以北向資金加速流出為主導，估值處于高位的賽道股先跌，然后部分強勢股的板塊補跌。

最后一個階段是10月初至今。最重要的節(jié)點是10月中旬，全球矚目的大會召開，會上提出了全面現(xiàn)代化的目標，其中全面現(xiàn)代化、國家安全等問題被提上新的戰(zhàn)略高度，這對我們未來十年的投資方向也具有決定意義。

今年外部有美聯(lián)儲的持續(xù)加息，此外還有俄烏沖突的黑天鵝事件，加劇了全球經濟的不確定性，但即使在這樣的背景下，我國前三季度GDP的增速在全球都屬于非常優(yōu)秀。與此同時，上證指數(shù)年初以來雖然出現(xiàn)了下跌，但在全球的權益資產當中都是屬于相對強勢的。

我們認為在當前這個時點，A股的機會遠遠大于風險。風險主要在于四季度和明年上半年，由于海外經濟或將進一步走弱，國內的外需可能面臨一定的下行壓力，這樣可能對穩(wěn)增長提出了更高的要求。但是我們認為更多的還是機會，主要在于一方面當前A股的主要指數(shù)處于過去5到10年的一個歷史底位。另外一方面，與海外對比，我們仍然擁有巨大政策空間的優(yōu)勢，包括財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策等等，這使得我國有望在全球經濟下行的背景下保持相對強勢。與此同時，未來圍繞著新的產業(yè)政策方向，各類投資主線或有序展開，A股有望繼續(xù)保持較高的成交活躍度，從而不斷地吸引場外資金進場。

我們認為市場投資主線可能圍繞以下三個方向展開：

一是在外需逐步走弱的背景下，內需的穩(wěn)增長仍需發(fā)力，由此可以繼續(xù)關注房地產鏈、基建鏈、制造投資鏈等相關主線。

二是圍繞明年消費復蘇的主線展開的可選消費鏈。眾所周知，今年的消費鏈表現(xiàn)相對低迷，而明年有望在低基數(shù)的效應下疊加政策的發(fā)力，行業(yè)基本面有望出現(xiàn)反轉，尤其是一些與服務業(yè)相關的，比如旅游、酒店、航空等等。

三是重點抓住報告中重點提及的關鍵詞——安全主線，其中具體包括國防安全、信息安全、糧食安全、能源安全，對應的比如軍工、種子、信創(chuàng)、煤炭等板塊，可能都會有比較好的一個投資機會。

目前依然持有前期較為看好的軍工、農林牧漁、地產板塊，首先軍工我們比較看好的主要邏輯是宏觀層面、國際地緣局勢持續(xù)緊張，預計國內會加快軍事裝備現(xiàn)代化升級的步伐，軍工產品需求具有計劃性和穩(wěn)定性的特征，三季度上市公司上半年業(yè)績符合預期，同時部分企業(yè)大額預付款落地，股權激勵改革措施穩(wěn)步推進，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產能逐步釋放，各子行業(yè)進持續(xù)受益。

另外，種子板塊我們持續(xù)看好。種子行業(yè)正在迎來三大向上的催化因素，即行業(yè)景氣、政策紅利、技術迭代。行業(yè)景氣方面，下半年開始進入種子行業(yè)的銷售旺季，量價齊升有望兌現(xiàn)更好的業(yè)績。政策紅利方面，年底往往是農業(yè)政策的密集期，結合此前的高層定調，未來更多的政策紅利值得期待。技術迭代方面，轉基因在技術端和法律端的準備較為順利，未來有望帶來行業(yè)的擴容與格局的優(yōu)化。

社服行業(yè)短期來看它站在一個困境反轉的節(jié)點上，無論是企業(yè)端的商務活動還是消費端的服務消費都有望出現(xiàn)反轉和復蘇。從實際恢復的順序上看，我們認為本地生活會快于異地出行恢復，而企業(yè)端的商務活動會先于居民端的需求剛性。長期的角度，站在人口結構和消費需求的變化以及經濟和產業(yè)轉型的大背景下，我們認為服務業(yè)中的餐飲連鎖、職業(yè)培訓、連鎖酒店、景區(qū)等相關子賽道具備一個長期成長的空間。從子行業(yè)的角度看，本地生活中的餐飲連鎖化，餐飲是一個萬億級的大賽道，我們認為好的餐飲連鎖業(yè)態(tài)能為老百姓提供優(yōu)質的產品服務，同時兼具性價比，在門店擴張的階段值得重點關注。另外，職業(yè)培訓行業(yè)在目前的就業(yè)環(huán)境和人口背景下，職業(yè)培訓賽道受到政策的持續(xù)支持，而職業(yè)培訓很多場景對線下教育和招生有較強的依賴性，隨著疫情的放開，這部分會重回正常的增長軌道。

最后是連鎖酒店。連鎖酒店的籠統(tǒng)管理輸出優(yōu)勢效率相比普通的單體酒店更高，參照海外連鎖化率有提升的一個空間，在最近幾年需求反復波動的背景下，當?shù)鼐频曛鸩酵顺?，而酒店行業(yè)的連鎖化率逐步提升，龍頭憑借品牌授權的輕資產模式，優(yōu)勢非常明顯，而伴隨著疫情的放開，酒店的入住率和均價都有望提升，帶動行業(yè)的量價齊升。

關鍵詞： 投資機會 萬家基金