《投資者網(wǎng)》張偉

編輯 胡珊

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在當(dāng)下數(shù)字化賦能實體經(jīng)濟(jì)的大背景下，與民生相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)也進(jìn)入了數(shù)字化升級新階段，并由此誕生了一大批專為醫(yī)藥數(shù)字化升級服務(wù)的SaaS（通過網(wǎng)絡(luò)提供軟件服務(wù)）企業(yè)。

目前，醫(yī)藥數(shù)字化行業(yè)已全面進(jìn)入了SaaS時代，相關(guān)公司也加快了上市步伐。11月30日，醫(yī)藥數(shù)字化SaaS方案供應(yīng)商浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“太美醫(yī)療”）集中披露了科創(chuàng)板對其兩輪審核問詢，涵蓋核心技術(shù)、市場競爭、融資估值等近30個問題。

而對太美醫(yī)療來說，最大的問題是近幾年一直虧損。對于盈利預(yù)期，太美醫(yī)療給科創(chuàng)板的回復(fù)是預(yù)計公司將在2025年、收入超過20億元時實現(xiàn)盈虧平衡。最終太美醫(yī)療能否通過上市縮短其扭虧為盈的期限，還有待觀察。

營收穩(wěn)定增長卻仍嚴(yán)重虧損

IPO進(jìn)程顯示，太美醫(yī)療去年12月向科創(chuàng)板遞交招股書，今年9月因“財務(wù)資料已過有效期”被中止審核。11月29日，科創(chuàng)板恢復(fù)了對太美醫(yī)療的上市審核。但截至12月7日，太美醫(yī)療尚未披露最新版招股書。

據(jù)官網(wǎng)介紹，太美醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)為銷售其自主研發(fā)的SaaS產(chǎn)品，為藥企、醫(yī)院、第三方機(jī)構(gòu)、醫(yī)生、患者等醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各方提供數(shù)字化升級服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋臨床研究、藥物警戒、醫(yī)藥市場營銷等領(lǐng)域。

問詢函回復(fù)文件顯示，2019年至2022年6月，太美醫(yī)療的營業(yè)收入分別為1.93億元、3.14億元、4.66億元和2.47億元。其中，數(shù)字化解決方案的銷售收入在太美醫(yī)療營業(yè)收入中的占比接近90%，臨床運(yùn)營服務(wù)和醫(yī)學(xué)會務(wù)服務(wù)的營收占比僅10%左右。

值得注意的是，雖然太美醫(yī)療的營收保持穩(wěn)定增長，但近幾年該公司卻持續(xù)虧損。據(jù)之前的招股書披露，2019年至2021年上半年，太美醫(yī)療的累計虧損就已高達(dá)10.7億元。

為何持續(xù)虧損？太美醫(yī)療回復(fù)科創(chuàng)板稱，主要系期間費(fèi)用太高所致，2019年至2022年6月的期間費(fèi)用分別為1.85億元、4.85億元、6.28億元和2.68億元，占各期營業(yè)收入的309%、259%、207%和143%。期間費(fèi)用構(gòu)成中，主要包括職工薪酬和股份支付費(fèi)用。

有鑒于此，科創(chuàng)板要求太美醫(yī)療對未來能否盈利做出前瞻性分析。太美醫(yī)療表示，公司2019年至2021年營業(yè)收入的復(fù)合增長率為55%，結(jié)合國內(nèi)醫(yī)藥數(shù)字化行業(yè)的發(fā)展趨勢、業(yè)務(wù)毛利率和客戶情況，公司有望繼續(xù)維持較快的收入增長。

太美醫(yī)療表示，在銷售費(fèi)用占比降低至10%、研發(fā)費(fèi)用占比降低至19%、管理費(fèi)用占比將降低至11%，以43%至44%的綜合毛利率為經(jīng)營目標(biāo)的前提下，綜合毛利率能覆蓋相關(guān)費(fèi)用。

而據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，太美醫(yī)療今年前6個月的綜合毛利率為39%，較2020年最高時的47%有一定程度下滑。未來幾年能否達(dá)到或維持43%及以上的毛利率，還有不確定性。

圖表1：太美醫(yī)療預(yù)計2025年扭虧為盈

太美醫(yī)療預(yù)計扭虧為盈的時間節(jié)點(diǎn)在2025年、公司收入超過20億元時實現(xiàn)盈虧平衡。不過，太美醫(yī)療也提到，對于未來業(yè)績預(yù)期，只是在目前經(jīng)營情況基礎(chǔ)上做出的初步性測算數(shù)據(jù)，不構(gòu)成對公司未來的盈利預(yù)測或業(yè)績承諾。

近三輪估值倍數(shù)差異較大被問詢

除了何時盈利被關(guān)注，科創(chuàng)板還注意到太美醫(yī)療近三輪融資的估值PS倍數(shù)差異較大，要求其說明估值增長較快的合理性。

據(jù)招股書披露，太美醫(yī)療成立于2013年6月，2020年9月完成股份制改造。公司成立之初，太美醫(yī)療由唐麗莉和肖亮兩位自然人通過貨幣出資的方式共同發(fā)起成立。股權(quán)結(jié)構(gòu)變動顯示，從公司成立到股份制改造完成之前的七年之間，太美醫(yī)療一共進(jìn)行了10次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和12次增資，先后引進(jìn)了賽富、軟銀、老虎基金、經(jīng)緯、騰訊等多家知名投資機(jī)構(gòu)。

其中，太美醫(yī)療在2019年5月到2020年9月進(jìn)行的E輪、E+輪和F輪融資估值的PS倍數(shù)變動引起了科創(chuàng)板的注意。融資明細(xì)顯示，太美醫(yī)療這三輪融資的估值PS倍數(shù)分別為60.51倍、70.24倍和41.71倍，對應(yīng)的投后估值分別為38億元、44億元和80億元。

圖表2：太美醫(yī)療近三輪融資的PS倍數(shù)變動

太美醫(yī)療表示，公司與老虎基金的E輪融資，約定投后估值為38億元，按最近的2018年營收6266萬元計，對應(yīng)PS倍數(shù)為 60.51倍；與騰訊簽署E+輪融資協(xié)議時，騰訊明確在股改完成后增資5億元，對應(yīng)的投后估值為44億元，不過E+輪融資協(xié)議在2019年10月之前簽訂，仍需參考較該時點(diǎn)最近的2018年營收進(jìn)行測算，所得PS 倍數(shù)為70.24倍，最終造成E+輪融資的PS倍數(shù)較E輪差異較大。

F輪融資與E+輪的估值PS倍數(shù)差異較大的原因則在于，參與F輪融資的多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合向太美醫(yī)療投資12.4億元，疊加營收增長、技術(shù)領(lǐng)先、市場地位等因素影響，最終協(xié)定的投后估值為80.7億元。同時根據(jù)離融資協(xié)議簽訂時最近的2019年營收計算得出，F(xiàn)輪融資的估值PS倍數(shù)為41.71倍，較E+輪的70.24倍大幅下降。

太美醫(yī)療認(rèn)為，近三輪外部融資的PS倍數(shù)波動主要受公司整體估值水平及測算PS倍數(shù)時所采用的業(yè)績基數(shù)（E輪、E+輪基于2018年營收，F(xiàn)輪基于2019年營收）等因素綜合所致，“歷次外部融資系充分考慮相關(guān)因素而進(jìn)行市場化估值并協(xié)商的結(jié)果，外部融資估值具有合理性”。

現(xiàn)金流超過15億仍募資“買樓”

募資用途顯示，太美醫(yī)療本次IPO擬募資20億元，其中，有超過7億元被用于購買2.6萬平方米的辦公樓，約占募資總額的35%。對此，科創(chuàng)板要求太美醫(yī)療說明大資金投入“買樓”的必要性與合理性，“是否變相投入房地產(chǎn)領(lǐng)域”。

太美醫(yī)療回復(fù)稱，截至2022 年6月底，公司的員工總數(shù)為1511人，房產(chǎn)租賃面積超過2萬平方米，募資項目實施期間，公司員工人數(shù)預(yù)計將增至2604 人，現(xiàn)有研發(fā)場地難以滿足新增人員的辦公需求和研發(fā)需求，亟需擴(kuò)大研發(fā)、運(yùn)營場地面積，并創(chuàng)造良好的辦公條件和環(huán)境，吸引更多高層次技術(shù)人才，為公司持續(xù)創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)。

太美醫(yī)療還表示，公司不具有房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)和預(yù)售許可證，不屬于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，公司主業(yè)不涉及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，本次房產(chǎn)購置僅為獲取未來研發(fā)活動所需辦公場所，不存在以出售為目進(jìn)行房產(chǎn)購置的情況，不存在變相投入房地產(chǎn)領(lǐng)域的情形。

不過，太美醫(yī)療的現(xiàn)金流充足，又要募資“買樓”似乎說不過去。據(jù)問詢函回復(fù)文件披露，截至今年6月末，太美醫(yī)療的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額高達(dá)15.62 億元，短期償債和長期償債能力較強(qiáng)且不存在大額未償還借款，具備其經(jīng)營所需的必要資金。

圖表3：太美醫(yī)療的現(xiàn)金流充足

另一方面，據(jù)問詢函回復(fù)文件披露，截至2022年 6月末，太美醫(yī)療的固定資產(chǎn)凈值只有 1382萬元，在其總資產(chǎn)中的占比不到1%。1000多萬元固定資產(chǎn)，20億元募資額，巨大反差之下，太美醫(yī)療的募資需求最終能否獲得科創(chuàng)板的認(rèn)可，也還有待觀察。（思維財經(jīng)出品）■

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