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文/中國人民銀行原行長助理張曉慧

2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，為了應(yīng)對疫情沖擊，包括美國在內(nèi)的很多國家頻頻“放水”，結(jié)果是經(jīng)濟(jì)雖有起色，通貨膨脹卻水漲船高。2022年3月，美國聯(lián)邦儲備委員會以應(yīng)對通貨膨脹為名開始加息，截至2022年11月，美聯(lián)儲在年內(nèi)的加息次數(shù)已達(dá)6次，加息幅度高達(dá)375個基點。大量文獻(xiàn)證明，由于美元在國際貨幣體系中的獨特地位，美聯(lián)儲實際享有作為“全球央行”的紅利，在制定本國貨幣政策時，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體盡管不一定會“唯美聯(lián)儲馬首是瞻”，但至少會把美聯(lián)儲的貨幣政策走向視為重要考量因素之一。這使得全球各經(jīng)濟(jì)體不同程度地被迫置身于美聯(lián)儲政策緊縮的外溢風(fēng)險之中。很多經(jīng)濟(jì)體別無選擇，只能跟隨美聯(lián)儲加息。截至2022年9月底，年內(nèi)已有大約90個經(jīng)濟(jì)體的央行加息，其中一半央行有單次大幅加息至少75個基點的情形。

在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增速緩慢，許多國家通脹與債務(wù)高企的狀況下，全球“加息潮”無疑會進(jìn)一步推升融資成本，加劇企業(yè)和民眾負(fù)擔(dān)，抑制生產(chǎn)和消費，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)趨于下降，還使得一些政府的財政狀況惡化，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。同時，加息也可能對資本市場造成較大沖擊，引發(fā)新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的股票、債券等的價格下跌，而更高的利率和更少的流動性也會加大企業(yè)融資難題?，F(xiàn)在看來，本輪“加息潮”不僅會給新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體造成較大的

負(fù)面影響，對部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響同樣不可小覷，其中歐洲受到的沖擊尤為顯著?？傊?，“加息潮”可能加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，加大金融穩(wěn)定風(fēng)險。

加息的主要目的是抗通脹，那么加息能否真的抗通脹呢？目前西方經(jīng)濟(jì)體的高通脹成因復(fù)雜，既有疫情期間超寬松的宏觀政策帶來的需求方面的因素，也有疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈破壞、勞動力供給不足以及俄烏沖突等帶來的能源供給短缺所導(dǎo)致的供給方面的因素。而加息至多只能抑制其中的需求因素，很難解決供給問題。不能排除的一種情況是，目前的加息在抑制通貨膨脹方面作用不足，反而在引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退方面的作用有余，從而把經(jīng)濟(jì)更快地推向滯脹的泥潭。

我國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體?；仡欉^往幾十年我國所經(jīng)歷的內(nèi)外部考驗，一條重要的經(jīng)驗就是首先要做好我們自己的事情。我國貨幣政策決策是“以我為主”。我國貨幣政策的首要任務(wù)是維護(hù)物價穩(wěn)定。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，尤其是新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，我國是少數(shù)仍然實施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，保持了政策定力。我國貨幣當(dāng)局在金融支持抗疫中既沒有“大水漫灌”，也未采用量化寬松（Quantitative Easing，QE）、零利率甚至負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策，更多的是通過改革的手段來提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

當(dāng)然，外部沖擊對國內(nèi)貨幣政策的影響是不可忽視的。海外洶涌的“加息潮”，中美貨幣政策的顯著分化，是否會降低人民幣資產(chǎn)對國際投資者的吸引力，令我國維持國際收支平衡和人民幣匯率穩(wěn)定面臨更大挑戰(zhàn)？毋庸置疑，我國經(jīng)濟(jì)韌性強，長期向好的基本面不會改變，但經(jīng)濟(jì)中這些不確定性也都真實考驗著中國金融政策的內(nèi)在穩(wěn)定性、前瞻性、精準(zhǔn)性和有效性，提示我們必須認(rèn)真加以應(yīng)對。我國將如何應(yīng)對？

帶著這些問題，本期封面專題將深入探討全球“加息潮”可能帶來的諸多影響，包括各經(jīng)濟(jì)體該如何應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)衰退可能性加大的前景，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體應(yīng)采取哪些舉措方可在全球政策收緊帶來的溢出效應(yīng)中免遭池魚之殃。

（本文為《清華金融評論》2022年12月刊卷首語）

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