#老司基硬核測(cè)評(píng)#

(資料圖片)

$易方達(dá)環(huán)保主題混合(F001856)$$廣發(fā)鑫享混合(F002132)$$易方達(dá)國(guó)防軍工混合(F001475)$

最近行業(yè)寡淡，很多朋友都在看2022年卡塔爾世界杯。很多投資社區(qū)也在搞“世界杯”主題的基金活動(dòng)，這不，雪球推出了8只進(jìn)攻風(fēng)格主題基金，對(duì)標(biāo)球場(chǎng)上的“前鋒”，今天咱們來(lái)簡(jiǎn)單測(cè)評(píng)一下。需要說(shuō)明的是，本文是命題作文。

“在公募基金的賽場(chǎng)，我們也可以從成長(zhǎng)性、波動(dòng)性、周期等角度，按進(jìn)攻和防守將基金分類。選擇8只進(jìn)攻風(fēng)格主題基金，包括了新能源、軍工、科技等行業(yè)的主動(dòng)基金，邀請(qǐng)球友們來(lái)評(píng)測(cè)。”它們是：

拿到這個(gè)題目，我腦中先是想主動(dòng)型的“進(jìn)攻風(fēng)格主題基金”都有什么特征呢？下面是個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，拋磚引玉。

1、進(jìn)攻型基金肯定是波動(dòng)比較大的，持有的肯定不是“老態(tài)龍鐘”型的行業(yè)，而是新興行業(yè)，比如新能源?；蛘咧辽偈切袠I(yè)發(fā)生了新的變化，打開(kāi)了新空間，比如目前很多基金經(jīng)理看好的軍工行業(yè)。行業(yè)配置倉(cāng)位的第一梯隊(duì)肯定輪不到金融、地產(chǎn)、紡織服飾、公用事業(yè)、鋼鐵等等相對(duì)更加傳統(tǒng)的行業(yè)。

2、對(duì)于被動(dòng)行業(yè)主題基金，市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)的時(shí)候就是“矛”，行業(yè)跌到底部了，彈簧到底了，估值壓無(wú)可壓時(shí)，也有可能階段性變成了“盾”。所以個(gè)人投資者投資被動(dòng)行業(yè)主題基金時(shí)，你就是那個(gè)拿著矛和盾的人，對(duì)個(gè)人投資水平的要求比較高——會(huì)買也考驗(yàn)賣的時(shí)機(jī)。

而主動(dòng)型基金要配置哪個(gè)行業(yè)，多少比例配置在矛（估值適中或高估的新興行業(yè)）上面，多少配置在盾（估值相對(duì)較低的行業(yè)）上面，這個(gè)問(wèn)題就交給了基金經(jīng)理了。

所以主動(dòng)型的進(jìn)攻型基金的行業(yè)配置可能會(huì)分兩種，大部分是偏行業(yè)的基金，極少部分是行業(yè)配置相對(duì)還比較均衡的基金。

前者有基金經(jīng)理主動(dòng)配置的，比如蔡嵩松把單只基金倉(cāng)位都配置在了半導(dǎo)體，把單只基金都配置在了計(jì)算機(jī)，那么從進(jìn)攻性來(lái)看肯定是十足的。還有一種情況，就是基金經(jīng)理受困于基金合同和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)要求，只能重倉(cāng)配置某些行業(yè)。

偏行業(yè)的主題基金天然適合拿來(lái)作為階段性的進(jìn)攻型基金，作為主動(dòng)進(jìn)攻型基金，配置在盾（估值相對(duì)較低的行業(yè)）方面的比例應(yīng)該較低。

行業(yè)配置均衡型的基金攻擊性不夠，一般風(fēng)險(xiǎn)和收益是成正比的，行業(yè)配置相對(duì)更均衡的基金波動(dòng)也會(huì)相對(duì)較低，適合拿著作為底倉(cāng)的，比如謝治宇、劉曉之類的選手，至少應(yīng)該屬于中場(chǎng)型選手。

我們投資主動(dòng)型基金，希望的是跑贏同類型的行業(yè)指數(shù)，獲得超額收益。所以，一個(gè)合格的主動(dòng)型進(jìn)攻型基金，一定要跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和對(duì)標(biāo)的指數(shù)。能力厲不厲害要看基金經(jīng)理創(chuàng)造出多少超額收益。

2、基金經(jīng)理一定是位勤奮型基金經(jīng)理，需要一定的精力，估計(jì)多是新人，每年的調(diào)研量比較大，新興產(chǎn)業(yè)需要關(guān)注的信息量肯定是比較大的，沒(méi)有一定的精力也很難勝任。不敢說(shuō)半年度，但年度換手率估計(jì)不會(huì)太低，一定不是以不變應(yīng)萬(wàn)變的選手，優(yōu)秀的基金經(jīng)理每次風(fēng)格切換均能和市場(chǎng)風(fēng)格比較契合。

3、基金經(jīng)理的投資策略一般分為自上而下和自下而上，大部分自下而上的選股型選手，都會(huì)聚焦在自己熟悉的一兩個(gè)行業(yè)，當(dāng)貼合市場(chǎng)風(fēng)格時(shí)就是矛，不貼合市場(chǎng)風(fēng)格時(shí)可能就有點(diǎn)“落寞”。想成為一時(shí)的矛相對(duì)更容易一些，想長(zhǎng)時(shí)間成為矛，真的很考驗(yàn)基金經(jīng)理的能力（這個(gè)時(shí)候如果受困于基金的合同，基金經(jīng)理也沒(méi)辦法）。況且，目前市場(chǎng)風(fēng)格大多時(shí)間都是結(jié)構(gòu)性行業(yè)，不會(huì)普漲。

我心目中合格的前鋒，在能力圈范圍內(nèi)覆蓋的行業(yè)還是要比較多的，在投資各個(gè)階段需要有清晰的主線，結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期和盈利周期的判斷，有能力在不同的行業(yè)之間切換，在主線上重點(diǎn)布局，且成功率較高。某些基金經(jīng)理，比如國(guó)曉雯就管理過(guò)一只基金名稱帶有“風(fēng)格輪動(dòng)靈活配置混合”的基金。

4、主動(dòng)型基金如果在基金合同和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)等方面已經(jīng)約束了它只能投資相對(duì)比較窄的行業(yè)，那是否是進(jìn)攻風(fēng)格，不是考驗(yàn)基金經(jīng)理，而是考驗(yàn)投資人了。如果投資人有這個(gè)本領(lǐng)，至少應(yīng)該是資深的投資者，而不是基金小白。矛拿在手里，也容易刺傷自己的。

以上幾點(diǎn)是我能想到的一點(diǎn)體會(huì)，下面我們來(lái)看看這幾只基金，還有一些細(xì)節(jié)方面的問(wèn)題，下午會(huì)提及。

股票占比高的基金天然適合作為進(jìn)攻型基金，從基金類型來(lái)看普通股票型基金有三只，基金經(jīng)理分別是張林、劉金輝和楊寧嘉。從晨星三年評(píng)級(jí)來(lái)看，祁禾、鄭澄然、國(guó)曉雯、張林、楊寧嘉的基金是晨星三年5星基金。

八只基金按照基金經(jīng)理上任時(shí)間，展示他們的任職回報(bào)情況如下，國(guó)曉雯上任時(shí)間太短了，這幾只基金成立時(shí)間最晚的是2018年。下文我數(shù)據(jù)列舉時(shí)，類似國(guó)曉雯這種上任時(shí)間稍晚的，有一些數(shù)據(jù)可能是前任基金經(jīng)理的。

從最新一期股票占比來(lái)看。何崇愷、楊寧嘉、劉金輝、張林最新一期股票占凈比大于90%，進(jìn)攻力比較足。鄭希股票占凈比只有81.01%，相對(duì)弱一些。

從最新一期持倉(cāng)集中度來(lái)看，祁禾、鄭澄然、何崇愷數(shù)據(jù)較高，更偏“進(jìn)攻”。而鄭希的持倉(cāng)集中度只有25.66%，相對(duì)比較分散，進(jìn)攻性較弱。

最近幾期整理的換手率如下，需要說(shuō)明的是，如果基金經(jīng)理上任時(shí)間稍晚，相關(guān)數(shù)據(jù)是前任基金經(jīng)理的，從目前看楊寧嘉、劉金輝、鄭澄然的換手率相對(duì)較高，比較偏交易，不說(shuō)業(yè)績(jī)?cè)趺矗瑔慰催M(jìn)攻“心”較強(qiáng)。

從業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來(lái)看：八只基金對(duì)標(biāo)軍工指數(shù)的有2只，TMT產(chǎn)業(yè)指數(shù)的3只，滬深300指數(shù)的1只，中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的1只，中證環(huán)保指數(shù)的1只?；鹪谶^(guò)去三年的超額收益怎么樣呢，我們接著向下梳理。

首先看三只對(duì)標(biāo)TMT的基金。最晚上任的一位基金經(jīng)理是2018年四季度上任的，我就按照2019年1月1日為起點(diǎn)展示他們的業(yè)績(jī)?nèi)缦?，均跑贏了中證TMT行業(yè)指數(shù)。

三季報(bào)中披露了近三年的超額收益，截至2022年三季度末，海富通電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)股票A過(guò)去三年超額收益134.06%。中歐電子信息產(chǎn)業(yè)滬港深股票A過(guò)去三年超額收益60.33%，易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)混合(001513）過(guò)去三年超額收益72.85%。

經(jīng)過(guò)查詢另外5只基金過(guò)去三年的超額收益，最終得到下表：可以看到鄭澄然、楊寧嘉、祁禾在管的基金過(guò)去三年超額收益明顯。

撇去行業(yè)的貝塔收益，這才是基金經(jīng)理本人創(chuàng)造出的的阿爾法收益。不過(guò)需要說(shuō)明的是，需要關(guān)注基金經(jīng)理的上任時(shí)間，比如祁禾、何崇愷是實(shí)打?qū)嵶约汗芾沓鰜?lái)的。

從行業(yè)配置方面來(lái)看，中報(bào)顯示國(guó)曉雯在國(guó)防軍工直接配置到了75.65%，進(jìn)攻性來(lái)說(shuō)是比較足的，其次是張林在電子行業(yè)配置了70.47%，何崇愷在國(guó)防軍工配置了63.34%……

相對(duì)來(lái)說(shuō)還是鄭希配置的相對(duì)比較均衡，第一重倉(cāng)的行業(yè)是電子，但也僅配置了30.60%，波動(dòng)性理論上會(huì)降低不少。值得一提的是，鋼鐵、公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工等相對(duì)偏傳統(tǒng)的行業(yè)在這八位基金經(jīng)理其實(shí)也有配置，估值壓得太低了，一旦反彈，盾也會(huì)變成矛。

從近幾期重倉(cāng)行業(yè)變化來(lái)看，僅列出第一重倉(cāng)，鄭澄然2020年底時(shí)第一重倉(cāng)行業(yè)還是石油石化，2021年中報(bào)又變換成了電力設(shè)備，其實(shí)這一點(diǎn)從業(yè)績(jī)基準(zhǔn)就可以看得出來(lái)，鄭澄然的基金對(duì)標(biāo)的是滬深300，而不是行業(yè)指數(shù)，所以他管理起來(lái)更加靈活。

如果您自覺(jué)投資水平更偏小白一些，我個(gè)人建議配置這種業(yè)績(jī)基準(zhǔn)不是直接對(duì)標(biāo)行業(yè)指數(shù)的基金。話說(shuō)回來(lái)，鄭澄然的基金過(guò)去三年的超額收益也是這八只基金中最好的，雖然他管理不足三年，但也有兩年多，行業(yè)之間切換總體上來(lái)看是很成功的，具體細(xì)節(jié)需要花時(shí)間做深研，限于篇幅關(guān)系不展開(kāi)了。

再多分享一些更多的數(shù)據(jù)：從機(jī)構(gòu)占比（多份額時(shí)顯示的是A類）來(lái)看，鄭澄然更受到機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

從管理人員持有份額來(lái)看，何崇愷、劉金輝相對(duì)比較受到員工的認(rèn)可，楊寧嘉、張林號(hào)召力不強(qiáng)。

從基金經(jīng)理年限來(lái)看，鄭希、張林的基金經(jīng)理年限超過(guò)7年，我不知道還可不可以“鋒芒畢露”，一般來(lái)說(shuō)，進(jìn)攻主題的基金大部分可能是新生代和中生代基金經(jīng)理的天下，當(dāng)然，這是我個(gè)人的想法，老司機(jī)里其實(shí)也有進(jìn)攻型比較強(qiáng)的基金，只是相對(duì)偏少，寫(xiě)到這里我想到杜猛，“猛哥”。

從基金是否熱門(mén)還是冷門(mén)來(lái)看，何崇愷被104萬(wàn)用戶持有，還是比較熱門(mén)的，祁禾被60萬(wàn)用戶持有，熱度較高。

小結(jié)：偏進(jìn)攻的基金大多是業(yè)績(jī)基準(zhǔn)對(duì)標(biāo)的是行業(yè)指數(shù)型基金，其實(shí)并不適合基金小白。沒(méi)有一定的知識(shí)，不建議碰行業(yè)主題型基金。個(gè)人認(rèn)為基金小白還是配置一些行業(yè)相對(duì)比較均衡的，適合作為底倉(cāng)持有的基金。

受困于合同和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)要求，偏行業(yè)的主動(dòng)型基金，只能在行業(yè)內(nèi)投資，否則就是風(fēng)格漂移了，一旦漂移就會(huì)受到投資者的詬病。而鄭澄然的基金沒(méi)有這個(gè)束縛，他可以在全行業(yè)范圍內(nèi)切換，且業(yè)績(jī)也是比較好的。

每個(gè)行業(yè)都要考慮估值和營(yíng)收增速匹配的問(wèn)題，持有哪個(gè)行業(yè)“性價(jià)比”更高，又要考慮資產(chǎn)配置的相關(guān)性，減少配置單一行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，降低波動(dòng)。這也是鄭澄然的基金可以幫您做到的，而偏行業(yè)的基金需要您自己決策買賣時(shí)機(jī)。

這八只“進(jìn)攻型基金”，從超額收益率來(lái)看，鄭澄然、祁禾、何崇愷要厲害一些，國(guó)曉雯、楊寧嘉上任時(shí)間較晚，同期超額收益這一塊數(shù)據(jù)缺失。

留個(gè)疑問(wèn)，你在軍工行業(yè)找超額收益，我在TMT行業(yè)找超額收益，他在環(huán)保行業(yè)找超額收益，誰(shuí)更容易呢，還是鄭澄然可以在全行業(yè)找超額收益容易？

我的文章基本是基金梳理筆記，信息量還是比較大的，所有內(nèi)容均是個(gè)人研究，整理成文便于查詢復(fù)習(xí)，請(qǐng)大家更關(guān)注客觀數(shù)據(jù)吧。

免責(zé)聲明：我不對(duì)讀者推薦基金，我只客觀展示一些基金數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是中性的，如果您因?yàn)槲业奈恼露I入基金，決定都是您自己的，掙錢了是您的實(shí)力，虧錢了也別怪我。當(dāng)然，我打心底希望您能掙錢。收益率數(shù)據(jù)僅供參考，過(guò)往業(yè)績(jī)和走勢(shì)風(fēng)格不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，定投有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。@今日話題@蛋卷基金#尋找熱愛(ài)基金的你##雪球星計(jì)劃公募達(dá)人#@雪球創(chuàng)作者中心@雪球基金

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