一、股價(jià)一路向北，股東一路向南

近期，風(fēng)云君注意到這樣一家公司，股價(jià)漲勢(shì)如虹，但大股東卻爭(zhēng)相逃離，上演巨額減持。

【資料圖】

它身上貼著儲(chǔ)能、充電樁等當(dāng)前的熱門潮流標(biāo)簽，賺足了資本市場(chǎng)的眼球。

它就是$盛弘股份(300693.SZ)$。

時(shí)間倒回到2017年，彼時(shí)公司才剛上市。方興、肖學(xué)禮以及盛劍明三人為一致行動(dòng)關(guān)系，是公司實(shí)控人。

三年后，也就是2020年，一致行動(dòng)關(guān)系到期解除，公司實(shí)控人變更為方興。

在近期公司股價(jià)上揚(yáng)過(guò)程中：

2022年6月2日，實(shí)控人方興公告擬減持2%公司股份；

7月29日肖學(xué)禮公告擬減持5%公司股份；

9月份，董事李晗妻女，以及高管魏曉亮蠢蠢欲動(dòng)，相繼公布減持計(jì)劃。

其實(shí)這已經(jīng)不是公司第一次多次遭多方減持，以至于在今年的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者發(fā)出這樣靈魂般的拷問(wèn)：

管理層是不是已經(jīng)處于躺平狀態(tài)？

自肖學(xué)禮、盛劍明與方興解除一致關(guān)系后，據(jù)風(fēng)云君大致統(tǒng)計(jì)，近一年多來(lái)，肖學(xué)禮已從股市套現(xiàn)4億，盛劍明已套現(xiàn)近2億。

當(dāng)前二人分別持有公司股份5.18%、7.12%，減持套現(xiàn)戲碼還在繼續(xù)。

相比起來(lái)，實(shí)控人方興套現(xiàn)僅1403萬(wàn)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)算是一種比上不足比下有余的另類安慰。

方興當(dāng)前持有公司18.89%股份。

二、海外業(yè)務(wù)為主，儲(chǔ)能PCS出貨量第六

盛弘股份本身有四個(gè)業(yè)務(wù)，其中三個(gè)有著新能源標(biāo)簽，當(dāng)中儲(chǔ)能標(biāo)簽是最亮眼的，也是公司股價(jià)的主要推手，盡管當(dāng)前它僅占公司營(yíng)收兩成左右。

2021年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為24%，同比上升7個(gè)點(diǎn)，躍升為公司第二大業(yè)務(wù)。而在剛上市的2017年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比是四大業(yè)務(wù)中最低的，僅5%。

儲(chǔ)能即能量的存儲(chǔ)，電儲(chǔ)能是當(dāng)前最主要的儲(chǔ)能方式，包括機(jī)械儲(chǔ)能和電化學(xué)儲(chǔ)能兩種技術(shù)類型。

機(jī)械儲(chǔ)能中的抽水蓄能是當(dāng)前最成熟的電力儲(chǔ)能技術(shù)，但受限頗多，發(fā)展空間有限；電化學(xué)儲(chǔ)能是當(dāng)前最具發(fā)展?jié)摿Φ碾娏?chǔ)能技術(shù)。

根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，截至2021年，電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模24.3GW，同比增長(zhǎng)71%，占比11.6%，同比上升4個(gè)點(diǎn)，發(fā)展速度較快。

公司的儲(chǔ)能產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于電化學(xué)儲(chǔ)能，目前產(chǎn)品主要以儲(chǔ)能變流器（PCS）和半集成儲(chǔ)能系統(tǒng)為主，主要面向工商業(yè)及電網(wǎng)側(cè)，屬儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中游。

儲(chǔ)能變流器：控制儲(chǔ)能電池組的充電和放電過(guò)程，進(jìn)行交直流的變換；

半集成系統(tǒng)：將儲(chǔ)能系統(tǒng)中所有電氣的設(shè)計(jì)和設(shè)備全部集成到一個(gè)集裝箱之內(nèi)，客戶只需安裝電池即可直接進(jìn)行使用。

公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)以海外為主，目前海外占比六成以上，主要在北美和歐洲地區(qū)，是全球規(guī)模前三的儲(chǔ)能市場(chǎng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年，全球電力系統(tǒng)中已投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模排名主要分布在北美、亞太和歐洲，2021年美中歐三者合計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模占全球市場(chǎng)的80%。

上市以來(lái)，公司的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展較快，從2017年的0.2億升至2021年的2.4億。

但今年上半年，該板塊迎來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收僅0.8億，增速同比下滑4個(gè)百分點(diǎn)。

具體原因公司未明說(shuō)，可能是由于高電芯價(jià)格導(dǎo)致儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏緩慢。

據(jù)CNESA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)儲(chǔ)能PCS提供商的出貨量中，盛弘股份在國(guó)內(nèi)及國(guó)外的新增投運(yùn)裝機(jī)量均排在第六。

在其更專注的海外市場(chǎng)中，陽(yáng)光電源、科華數(shù)據(jù)、比亞迪、古瑞瓦特、上能電氣等企業(yè)排在前五。除了正在港交所IPO的古瑞瓦特外，其余上市公司風(fēng)云君都有覆蓋，感興趣的老鐵可以在市值風(fēng)云APP搜索閱讀。

此外，不得不提的是，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率自上市以來(lái)便持續(xù)下滑，從69%的高點(diǎn)降至2021年的36%，今年上半年反彈至45%。

今年5月，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，計(jì)劃募資4億用于年產(chǎn)5GW儲(chǔ)能設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目，但截至目前為止未有任何進(jìn)展。

值得一提的是，公司IPO時(shí)募了3億資金，在經(jīng)過(guò)一而再再而三的延期操作后，原定于2018年8月完成的兩個(gè)項(xiàng)目變更至2023年4月完成，預(yù)計(jì)2020年8月完成地研發(fā)項(xiàng)目也變更至2021年底。

只能說(shuō)，5年了，恐怕孩子都能打醬油了。

風(fēng)云君只能說(shuō)，不要將行業(yè)劇變拿來(lái)當(dāng)理由，更多還是公司自己不中用。那些唾沫星子亂飛的可行性分析，難道還不如廁所手紙？

三、充電樁：規(guī)模不夠看，但盈利不錯(cuò)

電動(dòng)汽車充換電服務(wù)是公司第二大新能源標(biāo)簽業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比19%，市場(chǎng)關(guān)注度僅次于儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品是充電樁。

公司拍著一巴掌寬的護(hù)胸毛表示，未來(lái)將聚焦充電樁和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

公司充電樁業(yè)務(wù)目前營(yíng)收大部分來(lái)自國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)充電樁的收入大部分來(lái)自整機(jī)，主要客戶類型是城市充電站運(yùn)營(yíng)商。

顯而易見(jiàn)，作為新能源汽車的配套產(chǎn)業(yè)，充電樁的發(fā)展取決于新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展。

2021年新能源汽車市場(chǎng)熱情高漲，使得滲透率也從2020年的5.4%躍升至13.4%。

對(duì)應(yīng)到公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2017-2020年，該板塊營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年逆勢(shì)首次出現(xiàn)22%的滑坡，主要是公司開(kāi)拓的城市乘用車充電站運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，項(xiàng)目投資回收期較長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)商投資建站速度暫時(shí)放緩。

受益于新能源電動(dòng)汽車行業(yè)政策及需求的刺激，今年上半年，該業(yè)務(wù)板塊有扭轉(zhuǎn)之勢(shì)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)55%。

2021年，我國(guó)新能源汽車充電樁保有量達(dá)到261.7萬(wàn)個(gè)，而新能源汽車保有量為784萬(wàn)輛，按此計(jì)算車樁比為3:1，距離現(xiàn)階段1:1車樁比的建設(shè)規(guī)劃還有距離。

對(duì)于這類明牌市場(chǎng)，最大的問(wèn)題還是吸引的入局者越來(lái)越多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

從部分充電樁上市公司2021年相關(guān)業(yè)績(jī)對(duì)比情況來(lái)看，盛弘股份當(dāng)前營(yíng)收規(guī)模不大，但由于處于行業(yè)上游，盈利能力仍較強(qiáng)，不過(guò)從行業(yè)平均利潤(rùn)率水平來(lái)看，當(dāng)前的利潤(rùn)率表現(xiàn)幾乎不可能持續(xù)。

此外，新能源行業(yè)的發(fā)展使得鋰電池廠商擴(kuò)充鋰電池產(chǎn)能，公司的第三個(gè)新能源標(biāo)簽業(yè)務(wù)“電池檢測(cè)及化成設(shè)備”需求增加，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻番。

目前該板塊相關(guān)設(shè)備的銷售主要是在客戶實(shí)驗(yàn)室領(lǐng)域而非生產(chǎn)線領(lǐng)域，客戶包括寧德時(shí)代等。但該板塊營(yíng)收規(guī)模不大，2021年?duì)I收占比15%。

四、工業(yè)配套電源脈沖式增長(zhǎng)，盈利難維持

雖然新能源相關(guān)業(yè)務(wù)廣泛博得大眾眼球，但公司營(yíng)收最大一塊還是來(lái)自工業(yè)配套電源這類老業(yè)務(wù)，也是公司的起家業(yè)務(wù)。

該類業(yè)務(wù)主要是解決用戶在用電過(guò)程中遇到的問(wèn)題，保障用戶用電質(zhì)量及用電安全，可廣泛應(yīng)用于包括高端制造業(yè)在內(nèi)的30+個(gè)行業(yè)。

2021年，在下游高端新材料及半導(dǎo)體等高端設(shè)備的需求刺激下，該板塊營(yíng)收首次突破4億，同比增速近50%，毛利率保持在50%以上，可以說(shuō)是近年來(lái)少有的高增長(zhǎng)。

五、利潤(rùn)率是亮點(diǎn)，股東回報(bào)仍偏低

綜合來(lái)看，自2017年上市以來(lái)，盛弘股份營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，從4.5億上升至10.2億，CAGR為23%。今年前三季度，公司營(yíng)收繼續(xù)同比增長(zhǎng)42%，至9.3億。

前三季度公司歸母凈利潤(rùn)1.3億，已高于去年全年。

公司綜合毛利率水平較高，整體維持在43%以上。

公司的銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率差距較小，主要還是靠銷售驅(qū)動(dòng)。

現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)顯示，2021年公司完成一輪“購(gòu)存銷”需沉淀53天自有資金，資金利用效率有明顯提升。

2017-2022Q3，公司能掙到真金白銀，但由于近年資本支出增加較多，所以自由現(xiàn)金流累計(jì)僅0.3億，回報(bào)股東能力偏弱。

從實(shí)際分紅來(lái)看，公司近年來(lái)分紅率維持在20%附近。

從上市以來(lái)累計(jì)募資和分紅來(lái)看，目前的分紅水平仍舊偏低。

總結(jié)

公司業(yè)務(wù)從盈利能力穩(wěn)定的工業(yè)配套電源，相繼拓展到儲(chǔ)能、充電樁、電池檢測(cè)等新能源賽道業(yè)務(wù)。

其中，儲(chǔ)能、充電樁作為公司未來(lái)重點(diǎn)聚焦的兩個(gè)領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈，公司儲(chǔ)能PCS國(guó)內(nèi)外出貨量排行第六，充電樁營(yíng)收規(guī)模偏小但盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。

總體來(lái)看，公司質(zhì)地還不錯(cuò)，但是否能和過(guò)熱的二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)匹配，恐怕內(nèi)部人已經(jīng)用誠(chéng)實(shí)的身體告訴了你我答案。

關(guān)鍵詞： 炙手可熱