在這樣一個(gè)信心已經(jīng)支離破碎的市場，企業(yè)的報(bào)表稍微有一點(diǎn)不及預(yù)期，市場則回應(yīng)以大跌，比如淮北礦業(yè)三季度由于雙焦銷量環(huán)比下滑、凈利潤環(huán)比減少14%，盡管三季度凈利潤已超過去年全年，但今天股價(jià)依然跌的讓人一臉懵逼。

今天神華也披露了三季報(bào)，單季度營收849億，同比下滑4.7%，歸母凈利潤180億，同比增長22%，但環(huán)比下滑18.9%，下滑幅度甚至大于淮北。截止到9月份，全年凈利潤591億，同比增長45%。

坦率講，三季度的180億有些稍微低于我的預(yù)期（200億），因?yàn)樯袢A的長協(xié)一直執(zhí)行的不錯(cuò)，我認(rèn)為三季度的三個(gè)“100%”的要求對神華應(yīng)該影響不大，考慮到產(chǎn)量的增長，單季凈利潤能夠達(dá)到200%億。

(相關(guān)資料圖)

接下來看看簡化后的神華利潤表，看看利潤減少的原因。

在營業(yè)收入項(xiàng)目中，神華三季度的營收達(dá)到849億，比二季度高32億，同比增長4%。

但三季度的營業(yè)成本增長41億，達(dá)到521億，導(dǎo)致毛利率由41.2%下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)到38.6%，毛利率的降低使得三季度毛利環(huán)比減少9億。

稅費(fèi)方面，稅金、銷售、管理費(fèi)用、投資和其他方面減少，與研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加12億相抵消，利潤總額同樣比二季度減少9億，即256億。

所得稅方面，三季度所得稅為43億，比二季度的12億要多出31億。不過三季度的所得稅稅率大約17%，與平常的稅率基本一致，二季度偏少是因?yàn)槿ツ暌驗(yàn)椤拔鞑看箝_發(fā)”稅收優(yōu)惠政策未落地，按照謹(jǐn)慎性原則以25%多計(jì)提了所得稅，這部分稅收在二季度補(bǔ)回。在去年年報(bào)和中報(bào)的解析中已經(jīng)做了解釋：

最后，由于少數(shù)股東的分配的輕微影響，三季度歸母凈利潤環(huán)比降低42億，主要原因：1、毛利率降低；和2、所得稅影響。其中所得稅影響是一次性影響，不必過于關(guān)注，需要看下毛利率降低的原因。

首先看煤炭業(yè)務(wù)。神華的煤炭業(yè)務(wù)包含貿(mào)易煤和自產(chǎn)煤，其中貿(mào)易煤在前三季度的毛利率為3.6%，高于中報(bào)的3.5%，因此貿(mào)易煤在三季度毛利率是略微提升的；而自產(chǎn)煤在三季度的毛利率比中報(bào)下降1個(gè)百分點(diǎn)到49.8%。

在三季度，神華以年度長協(xié)銷售的煤炭為6080萬噸，環(huán)比增長20%，同時(shí)長協(xié)價(jià)格由每噸510元增長到521億；現(xiàn)貨銷售780萬噸，環(huán)比減少350萬噸，價(jià)格上提高20元到800元/噸，目測由于保供的影響，將一部分煤質(zhì)不錯(cuò)的煤炭作為長協(xié)煤銷售。整體上自產(chǎn)煤部分在三季度營收450億，1%的毛利率降低意味著45億的毛利影響，由于一季度自產(chǎn)和貿(mào)易沒有分開，因此不知道二季度的自產(chǎn)煤單季度數(shù)據(jù)。

在成本端，主要是燃料和動力費(fèi)用增長、購置了一些生產(chǎn)設(shè)備和計(jì)提了23億的專項(xiàng)儲備，使得自產(chǎn)煤噸煤生產(chǎn)成本被進(jìn)一步提高到171元/噸。

電力業(yè)務(wù)方面，受益于電價(jià)增長1分以及綜合發(fā)電成本輕微下降，電力業(yè)務(wù)的毛利率提高到15.6%。

鐵路業(yè)務(wù)在三季度的營收為107億，與二季度基本持平，但由于貿(mào)易煤數(shù)量減少、人工成本的計(jì)提和重分類影響，鐵路業(yè)務(wù)的毛利率進(jìn)一步下降5個(gè)百分點(diǎn)到38.6%。

同時(shí)，由于人工成本提高和原料成本上漲，港口、航運(yùn)和煤化工的毛利率均呈現(xiàn)下滑趨勢。

最終，各業(yè)務(wù)板塊在三季度的利潤總額如下表（由于存在分部合并，可能與利潤表存在差額）：

可以看到，受益于長協(xié)的執(zhí)行加嚴(yán)，電力業(yè)務(wù)在三季度的利潤水平進(jìn)一步改善，環(huán)比增加22.6億，其他板塊均有一定的下滑，其中煤炭業(yè)務(wù)少18億、鐵路少4億、港口少1億以及煤化工少2.4億，其中煤化工業(yè)務(wù)受到售價(jià)降低和成本端提升的雙向擠壓，三季度只能維持盈虧平衡。

對于年度利潤的預(yù)期？神華一般在四季度會計(jì)提獎(jiǎng)金、資產(chǎn)和信用損失等，過去四年的四季度利潤分別為86億、62億、56億和95億，其中2021年同比顯著提升40億。

一方面，去年四季度的長協(xié)價(jià)格比較高，綜合價(jià)格約744元/噸，高于當(dāng)下的長協(xié)價(jià)25元/噸，這部分會影響季度利潤約17億；另一方面，神華今年已經(jīng)在三季度同比多計(jì)提了員工薪酬63億。考慮到員工薪酬的增長，按照90億預(yù)估今年四季度利潤，拍個(gè)腦殼今年利潤在680億左右。

其他方面：

1、神華的現(xiàn)金流依然強(qiáng)勁，賬面上現(xiàn)金又突破了1800億；

2、報(bào)表第二頁的第一段是本次報(bào)表的精華，其他所有章節(jié)一點(diǎn)也不重要，不接受反駁；

3、之前沒有注意，H股大約占到總股份的19%，一共37億股，只有1915名股東，是因?yàn)橛酶酃赏ㄙI只算1個(gè)賬戶嗎？

以上，供大家參考。

本人持有不少倉位的神華，未免在認(rèn)知上有傾向，不作為任何投資建議，請大家獨(dú)立思考。

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