昨天的文章，應(yīng)對(duì)方的要求刪掉了，這里我會(huì)尊重演講人的意愿，這是我的一個(gè)原則。

但昨天文章不屬于演講稿的部分，是我對(duì)基金行業(yè)的一些第三方分析和觀察，想整理一下還是發(fā)出來。

正好今天看到百億私募和諧匯的一個(gè)致歉新聞，可以結(jié)合起來寫一下。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)了解，截至10月21日，林鵬管理的和諧匯一遠(yuǎn)景系列產(chǎn)品今年以來跌幅達(dá)到了28.97%，單位凈值僅剩0.6695元。

而對(duì)比看以前的新聞，林鵬因?yàn)橐郧笆枪贾鸾?jīng)理的原因，這個(gè)系列產(chǎn)品當(dāng)年也是爆款，封閉期30個(gè)月，首日發(fā)行150億。（2017年，由他管理的東方紅睿華滬港深混合基金以67.91%的復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率成為混合型基金的年度冠軍，同時(shí)也是主動(dòng)權(quán)益類基金的年度冠軍）

這也意味著，如果按150億規(guī)模算，兩年時(shí)間，該基金虧損超過33%，虧損金額近50億元。而且這還是按10月21日的凈值計(jì)算，近一周上證又下跌了4%，那么該基金的虧損或已進(jìn)一步虧大。

個(gè)人覺得，林鵬公轉(zhuǎn)私后，業(yè)績(jī)的大幅虧損，可以給業(yè)界思考的地方有三點(diǎn)：

第一個(gè)是國(guó)家政策和商業(yè)模式哪個(gè)優(yōu)先，“自上而下”還是“自下而上”哪個(gè)重要的問題。

國(guó)內(nèi)頭部基金經(jīng)理，特別是幾百億的明星基金經(jīng)理，多學(xué)習(xí)巴菲特等西方基金經(jīng)理風(fēng)格，推崇“護(hù)城河”、安全邊際、競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

正如林鵬表示：“過去，一直投資自己理解的最優(yōu)秀的公司，并陪伴它們成長(zhǎng)，也因此收獲了比較好的投資收益。

但這兩年整個(gè)市場(chǎng)因經(jīng)濟(jì)、疫情等因素的影響出現(xiàn)了巨大的波動(dòng)或分化現(xiàn)象，原來對(duì)好公司好價(jià)格的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)似乎失靈了，具有良好基本面的優(yōu)秀公司如果沒有處于某些核心賽道，那么迎接它的就是跌跌不休的股價(jià)。”

很多頭部基金經(jīng)理是偏自下而上的，時(shí)間和精力主要花在微觀的個(gè)股研究和公司調(diào)研上，而不怎么去研究宏觀。

林鵬最大的損失主要來自兩大塊，一方面是港股互聯(lián)網(wǎng)公司的投資，另一方面是消費(fèi)電子公司。

這兩年看下來，股市是受多種因素影響的，打比方，如果一個(gè)行業(yè)被規(guī)范甚至整頓，那么里面的單個(gè)公司，哪怕在行業(yè)里再優(yōu)秀，也無法抵御行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，這里面典型的案例是教培行業(yè)的好未來，這里不展開。

再如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，商業(yè)模式好，但有可能政策不支持其過度做大并形成壟斷，典型的如互聯(lián)網(wǎng)里的騰訊、阿里。

如果沒有清晰的大局觀，不能自上而下看問題，不能從全球形勢(shì)動(dòng)態(tài)看組合，不能深入研究各個(gè)行業(yè)的周期和興衰，而是自認(rèn)為對(duì)行業(yè)和公司很了解，活在自己的世界里，那投資將是充滿不確定性的。

第二個(gè)是路徑依賴問題和風(fēng)控問題。

公募?xì)v來的所謂明星基金經(jīng)理在奔私后，業(yè)績(jī)大多乏善可陳，甚至有的巨虧，原因也大概是集中單一行業(yè)概念、徘徊在過往成功路徑，帶來的路徑依賴。

我看了一下曾經(jīng)的2013年冠軍基金經(jīng)理任澤松今年的業(yè)績(jī)，也是大幅回撤了56.16%，可以說是業(yè)績(jī)相當(dāng)之低迷。

沒有基金經(jīng)理的時(shí)代，只有時(shí)代的基金經(jīng)理。

A股向來是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，行業(yè)輪動(dòng)，如同風(fēng)車，昨天的基金冠軍，第二年可能就是“落水的鳳凰不如雞?！?/p>

對(duì)公募基金經(jīng)理來說，不要被媒體和外界捧殺。

特別公轉(zhuǎn)私后，要認(rèn)識(shí)公募和私募有很大的不同：公募是追求相對(duì)收益，而私募是追求絕對(duì)收益，不宜產(chǎn)品一成立就盲目上倉(cāng)位，而應(yīng)有安全墊、警戒線等風(fēng)控體系。

未來市場(chǎng)是難以預(yù)測(cè)的，對(duì)市場(chǎng)要有敬畏之心。

不要固步自封在過去的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于均值回歸過度執(zhí)念，對(duì)宏觀政策層面不夠敏感，對(duì)于可能的極端風(fēng)險(xiǎn)沒有做足預(yù)案。

私募基金需要有體系的風(fēng)控制度，來管理風(fēng)險(xiǎn)敞口，以更好保護(hù)持有人利益。

孫子兵法的精華是“勝可知，而不可為”，投資的核心就是順勢(shì)而為，利用市場(chǎng)而不是被市場(chǎng)反噬，不要貿(mào)然出擊，而是要耐心，深入研究事物的各種環(huán)節(jié)，知己知彼，先建立己之不可敗，等待市場(chǎng)犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，追求一擊必中的機(jī)會(huì)。

第三個(gè)是目前的基金發(fā)行體系存在問題。

現(xiàn)在的一些新成立的個(gè)人系公募、私募公司很會(huì)造勢(shì)，產(chǎn)品發(fā)行的時(shí)候，大量宣傳基金經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī)、投資理念，有的還寫書、開渠道路演什么的，非常會(huì)包裝。

明星基金經(jīng)理IP+老總能說會(huì)道會(huì)寫文章+渠道賣力，有的銀行渠道甚至還下任務(wù)要求員工包攬若干份額，是打造爆款基金的不二法門。

但過去的輝煌，只是屬于過去，如果只是憑借名氣和歷史業(yè)績(jī)來賣基金，那投資未免也太簡(jiǎn)單了。

基金公司在意的是自己的首發(fā)規(guī)模，渠道在意的是自己渠道影響力和話語權(quán)，渠道銷售在意的是自己的KPI，不要工作業(yè)績(jī)落后。

但基金持有人的利益在哪里呢？

你們想過沒有，現(xiàn)在動(dòng)輒上百億的基金募集資金，交給一些新成立不久的公司管理，就那么三兩個(gè)基金經(jīng)理合伙，這些類似于小作坊公司的投研體系和風(fēng)控體系能支持大資金運(yùn)作嗎？

把這些風(fēng)險(xiǎn)較大的新公司產(chǎn)品，大量推銷給銀行的小白客戶，這做到了風(fēng)險(xiǎn)適配性嗎？

何況A股輪換這么快，殺的就是老白馬，老的基金經(jīng)理，如果認(rèn)知不迭代，還是固守路徑依賴的話，不可能有令人刮目一看的業(yè)績(jī)，流星啊。。。@今日話題#星計(jì)劃創(chuàng)作者##

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。文章僅代表作者個(gè)人意見，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議。文章內(nèi)容僅供研究和學(xué)習(xí)使用，所涉及的股票、基金等均不構(gòu)成任何投資建議。

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