《投資者網(wǎng)》謝亦楠

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編輯 吳悅

國(guó)慶前高端白酒市場(chǎng)整體表現(xiàn)良好，但受密集出貨影響，部分高端白酒出現(xiàn)批價(jià)下滑情況。

茅臺(tái)在旺季期間，渠道反饋批價(jià)小幅回落。以今年新出的茅臺(tái)1935批價(jià)為例，其由最初推出時(shí)的近2000元跌至最近的1300元。次高端白酒也開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整期，山西汾酒青花30復(fù)興版，定位于千元，最新游走于820元至880元之間。

“白酒到底還有沒(méi)有增長(zhǎng)空間？”千元價(jià)位帶產(chǎn)品批價(jià)下行，成為目前白酒行業(yè)的常見(jiàn)現(xiàn)象，投資者擔(dān)憂，批價(jià)下降可能意味著需求下降，或?qū)⒂绊憳I(yè)績(jī)走勢(shì)。但研究機(jī)構(gòu)依然持樂(lè)觀態(tài)度，原因在于，龍頭酒企的業(yè)績(jī)?nèi)砸宦凤j升。

近日，洋河股份（002304.SZ）發(fā)布三季報(bào)，今年前三季度，該公司營(yíng)業(yè)收入264.83億元，同比增長(zhǎng)20.7%；凈利潤(rùn)90.72億元，同比增長(zhǎng)25.8%。

財(cái)務(wù)指標(biāo)創(chuàng)新高

最新一輪波動(dòng)中，韌勁成為白酒行業(yè)的關(guān)鍵詞。市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)酒企的業(yè)績(jī)敏感度低，有更多騰挪空間去運(yùn)營(yíng)和抵抗風(fēng)險(xiǎn)。

今年第三季度，洋河股份單季營(yíng)業(yè)收入75.75億元，同比增長(zhǎng)18.37%；凈利潤(rùn)21.78億元，同比增長(zhǎng)40.45%。值得解讀的是，其凈利潤(rùn)增速比營(yíng)收增速更加可觀，說(shuō)明在數(shù)量增長(zhǎng)之外，質(zhì)量增長(zhǎng)也后勁十足。

三季度白酒行業(yè)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，原因在于9月回款穩(wěn)定且完成度較高。浙商證券研報(bào)指出，雖然疫情影響下酒企業(yè)績(jī)不確定性提升，但主要酒企第三季度業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，洋河股份等企業(yè)有超往年表現(xiàn)，目前發(fā)貨進(jìn)度已達(dá)往年平均水平，預(yù)計(jì)主要酒企全年業(yè)績(jī)目標(biāo)不改，完成概率大。

盈利能力強(qiáng)，也是其抗風(fēng)險(xiǎn)性表現(xiàn)之一。今年前三季度，洋河股份毛利率達(dá)到74.54%，凈利率同比增長(zhǎng)4.48個(gè)百分點(diǎn)至28.76%。

投資回報(bào)方面，公司凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）為20.14%，同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)，每股收益6元/股，在行業(yè)內(nèi)位居前列。

展望四季度及2023年春節(jié)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，高端白酒需求韌性強(qiáng)，洋河股份基本面整體向好趨勢(shì)不改。

國(guó)金證券最近發(fā)表研報(bào)，洋河產(chǎn)品換代升級(jí)順利推進(jìn)，新版海之藍(lán)經(jīng)銷商終端利潤(rùn)率升至10%，消費(fèi)者認(rèn)可度高，明年春節(jié)有望放量；夢(mèng)系列省外占比有待提升，水晶夢(mèng)需求復(fù)蘇，夢(mèng)6+正邁向百億，夢(mèng)9+手工班全年銷售口徑接近15億。預(yù)計(jì)公司2022年至2024年歸母凈利增速分別為29.6%/21.0%/19.8%，對(duì)應(yīng)歸母凈利97億/118億/141億元。

韌性增長(zhǎng)的深層邏輯

隨著部分千元價(jià)位帶產(chǎn)品批價(jià)下行，投資者對(duì)行業(yè)未來(lái)前景的看法出現(xiàn)分歧。

從需求端來(lái)看，我國(guó)白酒行業(yè)正加速進(jìn)入量減價(jià)增的擠壓式增長(zhǎng)階段。我國(guó)白酒消費(fèi)總量從2016年1300余萬(wàn)千升的峰值，已降至2021年的700萬(wàn)千升，今年仍呈下滑趨勢(shì)。

但另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，消費(fèi)者開(kāi)始從“喝酒”轉(zhuǎn)向“喝好酒”，并向“喝有品質(zhì)、有文化、有內(nèi)涵的好酒”過(guò)渡，這也讓高端白酒的營(yíng)收貢獻(xiàn)比重越來(lái)越大。

消費(fèi)者越來(lái)越傾向于優(yōu)質(zhì)好酒，需求升級(jí)與品牌集中的趨勢(shì)持續(xù)演化。優(yōu)勢(shì)品種、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)的優(yōu)質(zhì)好酒將越來(lái)越受到市場(chǎng)追捧。

作為白酒“優(yōu)等生”，洋河股份是白酒行業(yè)唯一擁有洋河、雙溝兩大中國(guó)名酒，兩個(gè)中華老字號(hào)，六枚中國(guó)馳名商標(biāo)，兩個(gè)4A級(jí)景區(qū)的企業(yè)。

洋河股份目前擁有五大生產(chǎn)基地，產(chǎn)區(qū)面積約10平方公里，擁有釀造規(guī)模世界第一的固態(tài)酒發(fā)酵基地，1000多個(gè)釀酒班組，7萬(wàn)多個(gè)名優(yōu)酒窖池，儲(chǔ)酒能力最高可達(dá)100萬(wàn)噸。無(wú)論是廠區(qū)規(guī)模、窖池?cái)?shù)量、原酒產(chǎn)能還是儲(chǔ)酒能力，洋河均穩(wěn)列行業(yè)第一。

不僅如此，洋河股份還專注于品質(zhì)突破，創(chuàng)出行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)支出。2020年、2021年及今年前三季度，公司研發(fā)支出達(dá)到2.69億元、2.71億元與1.83億元。

產(chǎn)品研發(fā)方面，洋河股份目前已構(gòu)建起包括院士工作站在內(nèi)的10大研發(fā)平臺(tái)，培養(yǎng)了一支由39位國(guó)家級(jí)白酒評(píng)委、78名省級(jí)品酒委員和1926名技術(shù)人員構(gòu)成的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，嚴(yán)格把關(guān)品質(zhì)。

在釀酒工藝上，洋河股份在一以貫之傳承工匠技藝的同時(shí)，還利用人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等前沿科技全方位賦能，全面提升生產(chǎn)工藝、技術(shù)研發(fā)和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)等全流程水平。

依托人才和技術(shù)支撐，“洋河綿柔型白酒”2008年被寫入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)；“夢(mèng)之藍(lán)”獨(dú)家摘得“中國(guó)白酒最佳質(zhì)量獎(jiǎng)、酒體設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”等殊榮，成為白酒行業(yè)的“新翹楚”。

隨公司規(guī)模不斷壯大、技術(shù)研發(fā)逐漸深入，其品牌價(jià)值獲得了全世界認(rèn)可。9月15日，2022上合組織撒馬爾罕峰會(huì)正式召開(kāi)，“洋河夢(mèng)之藍(lán)”成為本次峰會(huì)的官方指定用酒，代表中國(guó)白酒飄香撒馬爾罕，詮釋了中國(guó)品牌的價(jià)值主張與文化表達(dá)。

贏得資本市場(chǎng)認(rèn)可

消費(fèi)品牌普遍受市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊較大，而洋河股份近年逆流而上，實(shí)現(xiàn)了量和質(zhì)的同步發(fā)展、利潤(rùn)和市場(chǎng)雙騰飛。最新的“百日大會(huì)戰(zhàn)”動(dòng)員大會(huì)上，洋河股份黨委書記、董事長(zhǎng)張聯(lián)東為此寫下注腳——

“要在抓住機(jī)遇中乘勢(shì)而上，在應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)中迎難而上，在認(rèn)清方位中奮勇而上，以超常決心、超常舉措、超常力度，為2022年畫上一個(gè)激動(dòng)人心的‘滿堂紅’，為2023年贏來(lái)一個(gè)振奮人心的‘開(kāi)門紅’?！?/p>

消費(fèi)者導(dǎo)向，是洋河股份不可動(dòng)搖的核心驅(qū)動(dòng)。洋河股份近兩年推進(jìn)了一系列渠道變革，包括重點(diǎn)做消費(fèi)者經(jīng)營(yíng)，由B端轉(zhuǎn)向C端，所有主導(dǎo)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級(jí)改造并投放市場(chǎng)。

在市場(chǎng)營(yíng)銷上，洋河股份秉持“一切以消費(fèi)者為中心”理念,并戰(zhàn)略性地提出“做市場(chǎng)不做銷售,做品牌不做產(chǎn)品，做長(zhǎng)遠(yuǎn)事業(yè)不求短期利益”。

在洋河看來(lái)，企業(yè)要想追求長(zhǎng)期利益，必然需要“在不確定中尋找確定的答案”，而這個(gè)確定的答案就是過(guò)硬的產(chǎn)品品質(zhì)。

洋河持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)贏得了資本市場(chǎng)認(rèn)可。截至今年三季度末，洋河股份前十大流通股東中，有包括招商中證白酒基金、香港中央結(jié)算公司、易方達(dá)藍(lán)籌混合基金、中國(guó)證券金融公司、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)混合基金等多家機(jī)構(gòu)位列其中。

對(duì)于未來(lái)發(fā)展前景，研究機(jī)構(gòu)廣泛看好，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近一周以來(lái)有超35家研究機(jī)構(gòu)對(duì)洋河股份給出“買入”評(píng)級(jí)。

萬(wàn)億河谷的產(chǎn)能格局已基本奠定，圍繞品質(zhì)中心，在長(zhǎng)期主義的指引下，洋河股份率先布局，無(wú)疑為其在下一個(gè)市場(chǎng)周期中，搶占了重大先機(jī)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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