10月27日，可孚醫(yī)療（301087.SZ）低開低走，截至收盤報(bào)34.58元/股，跌幅3.97%。前一個(gè)交易日，公司發(fā)布了最新季報(bào)，前三季度，可孚醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收18.78億元，同比增加10.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.67億元，同比減少44.98%，毛利率約38.22%，同比減少9.67個(gè)百分點(diǎn)。

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在經(jīng)歷了疫情初期的爆發(fā)式增長后，主營醫(yī)療器械的可孚醫(yī)療顯得缺乏后勁，凈利潤數(shù)據(jù)同比持續(xù)下滑。同時(shí)，公司重金收購的知名產(chǎn)品“背背佳”給公司業(yè)績帶來的積極影響也較為有限。

扣非凈利潤較上年同期減半

資料顯示，可孚醫(yī)療主要從事家用醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品包括血壓計(jì)、血糖儀、紅外體溫計(jì)等多個(gè)品類，公司股票于2021年10月上市交易。上半年，包括口罩和消毒產(chǎn)品在內(nèi)的醫(yī)療護(hù)理類產(chǎn)品、包括血氧儀在內(nèi)的健康監(jiān)測和包括代步車等在內(nèi)的康復(fù)輔具三大類產(chǎn)品貢獻(xiàn)了可孚醫(yī)療34.43%、25.58%和21.91%的收入。

在2020年疫情暴發(fā)之初實(shí)現(xiàn)凈利潤翻倍后，可孚醫(yī)療的后續(xù)增長顯得有些“乏力”。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度、上半年以及前三季度，可孚醫(yī)療歸母凈利潤同比均出現(xiàn)下滑；此外，今年前三季度扣非歸母凈利潤僅1.09億元，不及去年同期2.79億元的一半。

從三季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，可孚醫(yī)療的凈利潤增長乏力和費(fèi)用率高企、毛利率下降等因素密切相關(guān)。前三季度，可孚醫(yī)療發(fā)生銷售費(fèi)用4.34億元，同比增加約1.3億元，增幅43.19%，發(fā)生管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用約8600萬元和7000萬元，分別同比增加139.41%和52.55%。

對銷售費(fèi)用增加的原因，可孚醫(yī)療稱系橡果貿(mào)易（上海）有限公司（以下簡稱“橡果貿(mào)易”）及吉芮醫(yī)療納入合并范圍、銷售費(fèi)用增加2605萬元，其余主體線上及線下營銷推廣投入增加3843萬元；健耳門店數(shù)量同比增長較快，聽力業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用大幅增加；銷售人員增加500余人且收入水平同比有所提高所致。

可孚醫(yī)療還稱，管理費(fèi)用增加系本期計(jì)提股份支付費(fèi)用2077萬元；管理人員薪酬、折舊費(fèi)、辦公費(fèi)均有所增加所致；研發(fā)費(fèi)用的增幅較大和本期新增33個(gè)研發(fā)項(xiàng)目以及研發(fā)人員增加有關(guān)。

考慮到可孚醫(yī)療費(fèi)用增長率明顯高于同期收入，且銷售費(fèi)用的支出遠(yuǎn)大于其他費(fèi)用項(xiàng)目，公司在推廣等方面的投入產(chǎn)出比似乎并不高。關(guān)于這一情況出現(xiàn)的原因，銀柿財(cái)經(jīng)詢問了可孚醫(yī)療方面，對方僅以三季報(bào)中內(nèi)容進(jìn)行了回復(fù)。

對于毛利率下降的情況，可孚醫(yī)療方面人士告訴銀柿財(cái)經(jīng)，公司于2021年度報(bào)告開始，將為履行客戶銷售合同而發(fā)生的運(yùn)輸成本，由“銷售費(fèi)用”項(xiàng)目調(diào)整到“營業(yè)成本”項(xiàng)目進(jìn)行列示，同步調(diào)整后，公司2022年前三季度毛利率較去年同期下降約6個(gè)百分點(diǎn)，主要是受市場大環(huán)境和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。

銀柿財(cái)經(jīng)注意到，上述人士提到的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和防疫物資相關(guān)。據(jù)可孚醫(yī)療招股書披露，2020年一至四季度以及2021年1月份銷售毛利率相對較高，其中防疫物資類產(chǎn)品銷售毛利率貢獻(xiàn)較大；未來隨著銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大以及疫情過后防疫物資銷售價(jià)格與銷量回歸常態(tài)化，公司2020年度業(yè)績增長具有偶發(fā)性，未來業(yè)績增長存在不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

新增長點(diǎn)何在？

隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，可孚醫(yī)療依賴防疫物資實(shí)現(xiàn)大幅增長的情況或難以為繼，公司也在嘗試發(fā)力尋找更多業(yè)績增長點(diǎn)。如公司在季報(bào)中提到，2022年初，公司先后斥資1.77億元和5027萬元收購了“背背佳”的母公司橡果貿(mào)易和康復(fù)類產(chǎn)品的上游供應(yīng)商吉芮醫(yī)療。

彼時(shí)，可孚醫(yī)療表示，公司計(jì)劃將“背背佳”作為康復(fù)輔具類產(chǎn)品的子品牌，聯(lián)合高校醫(yī)學(xué)院、大型三甲醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)，對物理矯姿、塑形產(chǎn)品進(jìn)行專業(yè)的臨床學(xué)術(shù)研究及產(chǎn)品升級(jí)開發(fā)，結(jié)合公司在多參數(shù)健康監(jiān)測領(lǐng)域深厚的研發(fā)積累，打造以醫(yī)療科技為基礎(chǔ)的矯姿、塑形、理療及可穿戴醫(yī)療監(jiān)測系列產(chǎn)品。

通過收購吉芮醫(yī)療，可孚醫(yī)療則希望補(bǔ)充公司在輪椅、行動(dòng)輔具等產(chǎn)品自主研發(fā)及生產(chǎn)能力的空缺，與公司優(yōu)勢互補(bǔ)，具有良好的協(xié)同效應(yīng)，有助于提升公司康復(fù)輔具類產(chǎn)品的整體營收規(guī)模及綜合實(shí)力，提升自有品牌及自主制造產(chǎn)品的比例。

從目前已有數(shù)據(jù)來看，上述兩家公司對可孚醫(yī)療業(yè)績的積極影響較為有限，半年報(bào)顯示，橡果貿(mào)易自2022年4月納入合并報(bào)表范圍，上半年該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2147.38萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤459.86萬元；吉芮醫(yī)療上半年對可孚醫(yī)療凈利潤影響未達(dá)到10%。

企查查顯示，今年10月份，橡果貿(mào)易因未按時(shí)履行法律義務(wù)，被法院強(qiáng)制執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的9.73萬元。

此外，可孚醫(yī)療還在聽力業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，上半年聽力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5936.88萬元，同比增長87.71%。對此，公司方面人士向銀柿財(cái)經(jīng)表示，聽力業(yè)務(wù)是公司重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年的摸索，公司形成了成熟的商業(yè)模式。在聽力驗(yàn)配服務(wù)方面，公司將穩(wěn)健推進(jìn)助聽器驗(yàn)配中心的全國布局，未來將健耳聽力打造成國內(nèi)規(guī)模和服務(wù)能力領(lǐng)先的聽力連鎖企業(yè)。

值得注意的是，盡管凈利潤下滑，可孚醫(yī)療賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模較為可觀。中報(bào)顯示，截至2022年6月末，可孚醫(yī)療賬面貨幣資金及理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)近28.84億元，約占總資產(chǎn)的48%。未來，可孚醫(yī)療將如何運(yùn)用其現(xiàn)金資源、是否將進(jìn)行更廣泛的并購，“背背佳”及聽力等業(yè)務(wù)是否能產(chǎn)生更加明顯的業(yè)績貢獻(xiàn)，公司四季度凈利潤將如何表現(xiàn)，銀柿財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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