逐步來(lái)更新一下部分公司三季報(bào)的表現(xiàn)，首先是寧德。

(資料圖)

公司22年前三季度營(yíng)收2103億元，同比增長(zhǎng)187%，歸母凈利潤(rùn)176億元，同比增長(zhǎng)127%。其中Q3單季歸母凈利潤(rùn)94億，超越21年Q4。22年的增長(zhǎng)呈加速態(tài)勢(shì)。股權(quán)投資帶來(lái)的投資收益在利潤(rùn)中的比例提高到14%，成為支撐盈利的重要組成。

Q3的綜合毛利率19.3%，低于Q2的21.85%，這是由于Q2有追溯未調(diào)價(jià)部分的收入，屬于一次性的刺激；還有一個(gè)原因可能是儲(chǔ)能占比進(jìn)一步提升，目前儲(chǔ)能的毛利率低于動(dòng)力電池。Q2時(shí)個(gè)位數(shù)毛利的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，已恢復(fù)到兩位數(shù)，動(dòng)力電池方面的盈利能力也在持續(xù)改善。當(dāng)前業(yè)績(jī)是在盈利能力未完全恢復(fù)的情況下達(dá)成的，行業(yè)需求十分旺盛。

公司動(dòng)力電池的全球市占率從34.8%提高到39.3%，包括比亞迪電池的市占率都提高到14.3%，中國(guó)的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)在加速替代日韓產(chǎn)業(yè)。公司Q3的電池總出貨大約90GWh，其中儲(chǔ)能占比20%，相對(duì)中報(bào)13%的占比有明顯提升，儲(chǔ)能已成為公司成長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。

下半年以來(lái)，寧德的儲(chǔ)能布局在加速，9月和10月分別與美國(guó)的FlexGen、Primergy Solar LLC等公司展開(kāi)大規(guī)模儲(chǔ)能的合作。這無(wú)疑只是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)爆發(fā)的開(kāi)始，全球的儲(chǔ)能建設(shè)方才起步，相信后續(xù)會(huì)有越來(lái)越多大單。

另一方面，碳酸鋰價(jià)格仍然維持高位，甚至還在緩慢上升中。盡管公司在加大對(duì)上游企業(yè)的投資，但短期內(nèi)仍難以對(duì)原材料價(jià)格形成影響。持續(xù)高位的原材料價(jià)格終會(huì)影響到需求，且考慮到成本因素，下游部分車(chē)企的新增訂單在下降。要預(yù)判明年需求變化是一件比較困難的事情，新電池新車(chē)型、原材料價(jià)格、儲(chǔ)能需求以及出口情況等都是改變需求走向的關(guān)鍵要素，至少在寧德看來(lái)未來(lái)市場(chǎng)仍是比較樂(lè)觀的。

Q3新增山東濟(jì)寧、匈牙利、河南洛陽(yáng)的產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃，項(xiàng)目總額接近800億人民幣。加上今年公布的貴州、廈門(mén)等地的產(chǎn)能計(jì)劃，公司的投入需求已超過(guò)1000億元。目前賬面上1500億現(xiàn)金要在安全應(yīng)對(duì)1100億應(yīng)付票據(jù)和948億有息負(fù)債的情況下實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，到Q3的在建工程已經(jīng)達(dá)到388億，總體資金情況已不像過(guò)去幾年般充裕。

三季度顯示下游客戶(hù)們的回款有所延后，公司Q3的經(jīng)營(yíng)所收回的資金不足100%，單季973億收入僅收到760億現(xiàn)金。一是可能對(duì)下游車(chē)企的賬期相對(duì)放松，可能由于今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境差、原材料暴漲等因素有關(guān)，上下游共克時(shí)艱；二是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比提高可能是重要原因，儲(chǔ)能目前為大儲(chǔ)能為主，大儲(chǔ)能的客戶(hù)一般為大集團(tuán)，相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，回款周期較長(zhǎng)，可以參照光伏組件企業(yè)的現(xiàn)金流情況，傳統(tǒng)光伏大電站的客戶(hù)與大儲(chǔ)能客戶(hù)比較重疊，光伏組件企業(yè)季度現(xiàn)金流一般較差，一般年底回款，相似的客戶(hù)結(jié)構(gòu)也讓大儲(chǔ)能業(yè)務(wù)回款周期會(huì)長(zhǎng)一些。所以要看Q4和23年Q1的回流情況，可以驗(yàn)證。Q2完成的定增緩解了不少資金壓力，但在現(xiàn)金回流延后，建設(shè)支出大增的當(dāng)下，寧德為維持?jǐn)U張和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的資金也僅是剛好滿(mǎn)足。

參考江蘇時(shí)代和瑞慶時(shí)代約4億/GWh，海外5億/GWh 的投入成本，結(jié)合新項(xiàng)目的投資金額推算未來(lái)的產(chǎn)能情況：

公司在過(guò)去幾年規(guī)模迅速膨脹后，現(xiàn)在的擴(kuò)張計(jì)劃仍然不斷，但畢竟基數(shù)變大，增速也不可能維持這兩年這樣極高的水平，但新能源事業(yè)依然在快速發(fā)展，未來(lái)仍然會(huì)有較為可觀的增長(zhǎng)水平。目前中國(guó)的電動(dòng)車(chē)保有量占總汽車(chē)保有量的三十分之一，儲(chǔ)能更是方興未艾，究竟多少市場(chǎng)空間根本無(wú)法測(cè)算，所謂的天花板論根本站不住腳。新能源的企業(yè)逐步進(jìn)入它們的全盛時(shí)期，但在經(jīng)歷了一年系統(tǒng)性調(diào)整后，它們的估值卻進(jìn)入歷史上最低估的區(qū)間，這是不可持續(xù)的。我認(rèn)為，這里就是下一次走牛的起點(diǎn)。

很多人抱怨，新能源今年業(yè)績(jī)這么好，好消息不斷，卻還是跌了不少，認(rèn)為新能源投資已經(jīng)是過(guò)去式。但是沒(méi)有一個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是一帆風(fēng)順的，哪怕是在它們勢(shì)頭正盛的時(shí)候，08年對(duì)于騰訊、網(wǎng)易、蘋(píng)果、谷歌、亞馬遜等等這些科技公司來(lái)說(shuō)，都是如日中天的年份，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)、好消息不斷，但在金融危機(jī)的大背景下，它們都只能走出腰斬級(jí)別的下跌。比如當(dāng)時(shí)的騰訊，2007年最高95倍市盈率殺到2008年的25倍左右，跌幅50％以上，而當(dāng)時(shí)推出ipone驚艷世界的蘋(píng)果，當(dāng)時(shí)最高下跌60％以上，企業(yè)高速發(fā)展，股價(jià)腰斬。如果投資人因?yàn)檫@樣的表現(xiàn)去否定這些公司，則將錯(cuò)過(guò)股市在金融危機(jī)后十年里最偉大的投資機(jī)會(huì)。這樣的案例在歷史上每個(gè)時(shí)代都存在，無(wú)數(shù)次重演，這次也會(huì)一樣，只是有些人自信的認(rèn)為這次不一樣罷了。

查理·芒格說(shuō)：“長(zhǎng)期參與投資這場(chǎng)游戲，不必對(duì)50％的回撤大驚小怪”，因?yàn)槟呐履愠钟形磥?lái)最好的公司和最好的投資機(jī)會(huì)，短期都有可能面臨這樣的下跌。用芒格的話來(lái)說(shuō)，哪怕持有伯克希爾哈撒韋，在歷史上也有三次腰斬級(jí)別的下跌。假如這些公司在大環(huán)境的危機(jī)之中基本面依然保持優(yōu)秀，它們所處的行業(yè)未來(lái)依然蓬勃發(fā)展、越來(lái)越好（如果是反之，我們要思考是否自己持有的公司發(fā)生了根本性的變化），那么我們大可不必為短期的得失而苦惱。

$寧德時(shí)代(SZ300750)$

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