本文來源：時代財經(jīng) 作者：李婷

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頂著“國內(nèi)元宇宙第一股”的名號，北京飛天云動科技有限公司（下稱“飛天云動”）剛剛結(jié)束公開發(fā)售，并定于10月18日正式在港交所掛牌上市。

這是飛天云動第二次提交IPO。2021年12月，飛天云動首次在港交所遞交招股書，因未能在6個月內(nèi)通過聆訊或招股而失效，并于今年7月重啟IPO。此前，飛天云動的前身北京掌中飛天科技股份有限公司曾登陸新三板，在2019年8月終止掛牌。

值得一提的是，本輪招股飛天云動也引入了多家知名基石投資者，包括地方國資安吉國際、商湯科技、捷利交易寶等，共計認(rèn)購了約1.67億港元發(fā)售股份。

在頭頂元宇宙光環(huán)的同時，飛天云動也因為招股書中披露的研發(fā)開支不足5%而倍受爭議。知名主持人杜海濤也曾是該公司的股東，在2021年8月以183.93萬元轉(zhuǎn)讓了約3.84%股權(quán)，據(jù)此估算的公司價值約4998萬元，僅一年后，該公司的估值達(dá)到40億-50億港幣。

時代財經(jīng)以投資者身份就研發(fā)投入、公司估值等問題致電飛天云動，對方表示，杜海濤出讓股權(quán)的具體交易流程公司并未參與，不能作為公允價值計算；研發(fā)開支占比可以理解為會計口徑不同，為B端客戶定制化開發(fā)產(chǎn)品等并未計入研發(fā)費用中。

收入暴漲，一季度抵過去一年

目前，飛天云動主要提供AR/VR內(nèi)容及服務(wù)業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，飛天云動的前身北京掌中飛天科技股份有限公司主營業(yè)務(wù)為游戲研發(fā)與發(fā)行，已經(jīng)在2019年5月完成轉(zhuǎn)型，進(jìn)入元宇宙領(lǐng)域。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年，飛天云動的收入快速增長，分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元；毛利分別為0.75億元、1.05億元、1.76億元；毛利率相對穩(wěn)定，分別為30%、30.9%、29.5%。

時代財經(jīng)注意到，2022年的前三個月，飛天云動的收入和毛利已經(jīng)增長到接近2019年全年水平。2022年第一季度，飛天云動的收入為2.29億元，毛利為0.73億元，毛利率為32%。

同樣飛速上漲的還有飛天云動的估值。

此前招股書中提到，知名主持人杜海濤曾是飛天云動的股東之一，在2017年3月向其前身掌中飛天投資56萬元，持股比例一度達(dá)到8.60%，是該公司的第三大股東。根據(jù)持股比例計算，當(dāng)時掌中飛天約價值651.16萬元。

持股4年，經(jīng)過多輪融資及新三板上市摘牌后，杜海濤于2021年8月將名下的掌中飛天約3.68%股權(quán)以183.93萬元的價格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。彼時掌中飛天的估值約為4998萬元，大約是四年前的7倍多。

2021年12月，掌中飛天正式更名為飛天云動，并宣布進(jìn)軍元宇宙領(lǐng)域。在飛天云動最新的招股書中，關(guān)鍵詞“元宇宙”出現(xiàn)了超過300次。

2021年同樣是元宇宙概念爆火的一年。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，我國有510余家名稱含“元宇宙”的企業(yè)，其中超93%的企業(yè)成立于1年內(nèi)。

身處風(fēng)口，飛天云動估值持續(xù)走高。根據(jù)復(fù)星恒利分析員測算，飛天云動目前估值在40億-50億港幣（約人民幣36億元-45億元）之間，相比一年前該公司的身價暴漲超過70倍。

針對估值變化，時代財經(jīng)以投資者身份致電飛天云動，其證券部門工作人員稱，杜海濤出讓股權(quán)的具體交易流程公司并未參與，不能作為公允價值計算，可以作為參考的是，在2021年下半年完成C輪融資后，該公司估值約為15億元。

飛天云動回應(yīng)含“元”量不足

在被媒體稱為國內(nèi)“元宇宙第一股”的同時，飛天云動被質(zhì)疑含“元”量不足。

飛天云動的主營業(yè)務(wù)主要涉及VR/AR技術(shù)，是元宇宙的切入點。根據(jù)招股書信息，飛天云動的業(yè)務(wù)包括AR/VR營銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS、IP等。從收入占比來看，AR/VR營銷服務(wù)是該公司目前主要的收入來源。2019年、2020年、2021年和2022年前三個月，AR/VR營銷服務(wù)收入占比分別為54.6%、41.9%、63.2%和72.3%。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，按收入計算，飛天云動在AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場的國內(nèi)市占率排名第一，占據(jù)2021年總市場份額的2.6%。

飛天云動介紹，該項業(yè)務(wù)主要是為客戶提供AR/VR內(nèi)容模塊及開發(fā)工具，幫助客戶放置廣告，并通過表現(xiàn)結(jié)果和營運效果收取費用。換句話說，飛天云動也可以被看作是一家主要提供廣告服務(wù)的公司。

飛天云動在流量上投入了大量成本。2019年、2020年及2021年以及截至2022年前三個月，該公司收入成本的最大組成部分為流量獲取成本，在總收入成本中占比分別為65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。飛天云動稱，這主要受AR/VR營銷服務(wù)業(yè)務(wù)的增長以及市場上的流量獲取成本增加所推動。

與此同時，飛天云動的研發(fā)開支在收入中的占比在逐年下降。2019年、2020年、2021年和2022年截至3月31日止三個月，該公司研發(fā)開支分別為1143萬元、1505萬元、2170萬元和815萬元，在收入中的占比分別為4.6%、4.4%、3.6%和3.6%。

此外，飛天云動也意識到其在研發(fā)投入中的不足。招股書提到，該公司研發(fā)團(tuán)隊有67名成員，并計劃招募另一支由五名工程師及兩名藝術(shù)設(shè)計師組成的團(tuán)隊，預(yù)期將進(jìn)一步提升研發(fā)能力。

所募集的資金也預(yù)計將用于增強其研發(fā)能力及改進(jìn)服務(wù)及產(chǎn)品，其中，將額外聘請12至15名具有AI及大數(shù)據(jù)算法領(lǐng)域的學(xué)士或以上學(xué)位及三年以上相關(guān)經(jīng)驗的工程師，為其提供約60萬元-84萬元年薪。

就研發(fā)開支問題，飛天云動向時代財經(jīng)解釋，可以理解為會計口徑不同，研發(fā)開支僅計算公司自研引擎SaaS平臺，而為B端客戶定制化開發(fā)產(chǎn)品等并未計入研發(fā)費用中，“實際上，如果把這一部分費用重新計算到里面的話，根據(jù)內(nèi)部測算，整體（研發(fā)開支）費用占比有30%-40%?！?/p>

飛天元宇宙平臺尚無變現(xiàn)模式

“元宇宙處于發(fā)展初期，屬一個不斷發(fā)展的概念及產(chǎn)業(yè)，預(yù)期會將繼續(xù)演變。”飛天云動表示，元宇宙的發(fā)展具有高度不確定性，目前尚未成熟，發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)及限制，包括相關(guān)技術(shù)及基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展、政府政策、法律及法規(guī)以及持續(xù)變化的公眾認(rèn)知。

在更為現(xiàn)實的層面，該公司也坦言，其飛天元宇宙平臺計劃屬初步階段，并無肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式。

事實上，盡管虛擬偶像、NFT藝術(shù)作品等產(chǎn)品越來越為人們所熟知，但元宇宙距離普通人的日常生活還有很長一段距離，距離變現(xiàn)更為遙遠(yuǎn)。

10月8日，重押元宇宙的Meta就被曝出旗下應(yīng)用Horizon Worlds存在大量錯誤和穩(wěn)定性太差，開發(fā)人員自己也不太使用這一平臺，副總裁Vishal Shah則要求員工每周至少使用一次Horizon Worlds。

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與此同時，今年到目前為止，Meta創(chuàng)始人扎克伯格的財富已經(jīng)縮水710億美元至559億美元。而在一年之前，扎克伯格的巔峰身價還有1420億美元，隨著公司更名并將重心轉(zhuǎn)移到元宇宙后，Meta股價呈現(xiàn)持續(xù)下跌的趨勢。

而在國內(nèi)，元宇宙這條賽道上，飛天云動也需要面對來自騰訊、字節(jié)跳動、百度、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)大廠的強勢競爭。

監(jiān)管部門也多次提醒投資者要警惕元宇宙虛火。中青寶、天下秀等公司先后因涉及元宇宙概念股價暴漲，滬深交易所相繼發(fā)出關(guān)注函，要求公司解釋具體業(yè)務(wù)情況。

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