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巴菲特在伯克希爾哈撒韋的股東會(huì)以及在圣母大學(xué)演講中,有一段經(jīng)典的描述,而且不止一次,原文我記不住了,大概意思就是,關(guān)于留存利潤(rùn)的使用,如果投資一美元可以換回來(lái)超過(guò)一美元的收益,會(huì)考慮進(jìn)行投資或者回購(gòu)自家的股票,實(shí)在找不到合適的標(biāo)的才會(huì)分紅,伯克希爾哈撒韋是不分紅的。老爺子總是在比較不同的資產(chǎn),哪里劃算就把錢放到哪里。
實(shí)際上,很多生意并不美好,忙活半天,折騰得七葷八素,投入一塊錢可能只能賺回來(lái)一分錢,這樣的公司,不投也罷。
(資料圖片)
總會(huì)擔(dān)憂這樣的投資最終是否換來(lái)的是一堆破銅爛鐵或者是資不抵債?
中國(guó)巨石這樣的重資產(chǎn)企業(yè),實(shí)際上還是有些隱憂的。中國(guó)巨石的優(yōu)點(diǎn)我講過(guò)很多次,今天講講這個(gè)令人擔(dān)憂的點(diǎn),來(lái)源還是我在看《新工業(yè)時(shí)代》這本書(shū)的時(shí)候,看到了金融危機(jī)差點(diǎn)現(xiàn)金流斷了,進(jìn)而還是無(wú)法回避大額資本開(kāi)支的本質(zhì)。
我花時(shí)間把中國(guó)巨石2005年到2022年資本性投入的金額總數(shù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)(下圖),這里面需要說(shuō)明的有幾點(diǎn):
①遇到美元,一律按照7.0的匯率進(jìn)行換算,最終都以人民幣加總計(jì)算;
②資本性開(kāi)支主要分為池窯建設(shè)項(xiàng)目、技改項(xiàng)目以及配套如葉臘石、天然氣等項(xiàng)目。
我的總體感受就是,重資產(chǎn)企業(yè)的資本性開(kāi)支是非常夸張的,中國(guó)巨石的高速發(fā)展有賴于整個(gè)玻纖市場(chǎng)需求的擴(kuò)張,也得益于很早上市后的規(guī)模擴(kuò)張,所謂起得早,也是趕得巧,最后,以張毓強(qiáng)先生為代表的管理層絕對(duì)專業(yè)靠譜,其費(fèi)用率被壓縮到了極致。最終我們看到的成本優(yōu)勢(shì)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)都是眾多小因素加總復(fù)合的結(jié)果。
我的計(jì)算結(jié)果(都是約數(shù)),從2005年到2022年的中報(bào),中國(guó)巨石總營(yíng)收1271.80億元,扣非凈利潤(rùn)總額為217.15億元,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為342.32億元。這個(gè)數(shù)據(jù)當(dāng)然看起來(lái)是蠻好的了,不論從哪個(gè)角度去看。
然而,我要說(shuō)的重點(diǎn)來(lái)了,這段時(shí)間,按照公告數(shù)據(jù),以公告提供的投資額為準(zhǔn),扣除取消的印度基地,整體來(lái)看,累計(jì)投入439.55億元,非常恐怖的一個(gè)數(shù)字。這是硬投入,就是涉及到生產(chǎn)線一類的固定投資額。這還不包括其他的開(kāi)支。
這其中2021年扣非凈利潤(rùn)50.51億元,固定資產(chǎn)投資89.69億元(公示),2022年投入86.82億元(公示),今年大概率扣非凈利潤(rùn)55億元左右,這么一對(duì)比大家心里有譜了吧?
如果拿掉這兩年的巨額開(kāi)支呢,2005年到2020年,扣非凈利潤(rùn)共計(jì)137.35億元,資本性開(kāi)支為263.04元,看到了嗎,一樣的,并非是這幾年拉起來(lái)的。
那么,如果經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與投資現(xiàn)金流凈額加總,又是什么結(jié)果呢?
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為342.32億元,投資現(xiàn)金流凈額為-377.48億元
實(shí)際上,真的,痛點(diǎn)就在這里,公司無(wú)論多么賺錢,目前做到全球老大,依然存在這個(gè)問(wèn)題,從投資者的角度出發(fā),這個(gè)顯然非常不好。
這里面,主要是自有資金+銀行借款的方式。
我知道,最終的投資額比我計(jì)算的要小一些,但是,這畢竟只是考慮的固定資產(chǎn)投資,且不考慮漏掉的小項(xiàng)目。
我有時(shí)候會(huì)想,如果下游的擴(kuò)張失速或者需求減少呢,恐怕也會(huì)非常麻煩吧。有的人總是強(qiáng)調(diào),行業(yè)寒冬來(lái)臨的時(shí)候,皮糙肉厚的大個(gè)頭能扛過(guò)去,小企業(yè)繼續(xù)死掉,大企業(yè)(如中國(guó)巨石)繼續(xù)提高市占率,似乎更是占優(yōu)勢(shì),而且極高的進(jìn)入壁壘讓小企業(yè)望而卻步。
這里面有幾個(gè)問(wèn)題:①寒冬如果很長(zhǎng),如何是好,投資者的時(shí)間與資金都是有成本的??;②反復(fù)如此,就算是成長(zhǎng)型的所謂周期企業(yè),到底最后留給股東的是什么東西,我們追求的是現(xiàn)金到更多現(xiàn)金的一個(gè)過(guò)程,那么,賺的錢都投入到生產(chǎn)線中了,股東有什么,池窯嗎?
玻纖當(dāng)然不是水泥這種一次性消費(fèi)品,但也不是牛奶之類的快消品。
玻纖這個(gè)行業(yè)真是退出壁壘無(wú)比的高,要么好好活下去,要么就會(huì)死掉。賺的錢都要考慮到擴(kuò)大規(guī)模再生產(chǎn),或者技改項(xiàng)目,能賣出去當(dāng)然更好,賣不出,庫(kù)存積壓,直接就有傾覆之險(xiǎn)。對(duì)于股東來(lái)說(shuō),這種模式感覺(jué)像是必須一直玩下去的游戲一樣,誰(shuí)想先下場(chǎng)都是好難,這個(gè)生意模式,相對(duì)并不是非常友好。
未來(lái)呢?
考慮到這樣的情況,從之前的倉(cāng)位控制不超過(guò)15%,調(diào)整為維持現(xiàn)狀,目前并無(wú)買賣的打算。
甚至,不排除,如果我想清楚了一些事情,可能會(huì)考慮清倉(cāng)離開(kāi)。
投資是需要持續(xù)理解的,以后還是多考慮那種十年后我知道會(huì)怎么樣的生意,這種思維能有效避開(kāi)一些坑,也能有效縮小標(biāo)的范圍。
重資產(chǎn)、高庫(kù)存等始終是一把利刃,方向盤上插著匕首開(kāi)車,那真是。。。
給自己留足更大的安全邊際,怎么都不為過(guò)。
巴菲特說(shuō)自己花了25年才明白這個(gè)道理,老爺子當(dāng)然是謙虛,但也側(cè)面說(shuō)明了,有些事情,確實(shí)容易陷入稟賦效應(yīng)的坑里,而且越學(xué)習(xí),這個(gè)坑有可能越大。
學(xué)習(xí)的目的就是增加認(rèn)知,往更低風(fēng)險(xiǎn)的地方前進(jìn),注意,不是往更高收益的地方前進(jìn)。
本文不構(gòu)成任何投資建議。
$中國(guó)巨石(SH600176)$
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