【資料圖】

來源：金融界

作者：方正證券

本次議息會(huì)議釋放更加激進(jìn)的加息路徑，總體鷹派。點(diǎn)陣圖顯示的加息路徑較6月更加激進(jìn)。本次議息會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示，2022年年底的聯(lián)邦基金利率為4.4％，較6月預(yù)計(jì)的3.4％上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)。2023年年底的聯(lián)邦基金利率為4.6％，較6月預(yù)計(jì)的3.8％上調(diào)80個(gè)基點(diǎn)。這意味著年內(nèi)還需加息125個(gè)基點(diǎn)，11月加息75bp的可能性提升，而明年降息的可能性也減弱。8月CPI、核心CPI繼續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，通脹放緩偏慢使得當(dāng)期以抑制通脹為目標(biāo)的美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)“鷹派”。

鮑威爾延續(xù)杰克遜霍爾會(huì)議的講話定調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將致力于將通脹拉回正軌，經(jīng)濟(jì)走弱暫未對(duì)加息構(gòu)成掣肘。鮑威爾強(qiáng)調(diào)“美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定承諾將美國通脹壓低至2％”“沒有人知道（政策持續(xù)緊縮）這個(gè)過程是否會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，或者如果是這樣，經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)有多嚴(yán)重”“避免這樣的結(jié)果將取決于工資和物價(jià)通脹下降的速度，以及炙手可熱的就業(yè)市場(chǎng)是否開始降溫”。在通脹風(fēng)險(xiǎn)沒有有效緩和，以及中期選舉之前，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策也將維持鷹派。

美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏仍根據(jù)通脹相機(jī)而動(dòng)，轉(zhuǎn)鴿時(shí)點(diǎn)存在不確定性。當(dāng)前美國失業(yè)率處于低位，貝弗里奇曲線外移，這意味企業(yè)需要通過更高的工資來吸引勞動(dòng)力回到工作崗位。工資——通脹壓力并未有效緩和，這意味著美國核心PCE下行沒有那么順暢。此外，當(dāng)前俄烏沖突不確定性高，能源價(jià)格是否會(huì)順利下行依然存在不確定性。因而聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在明年停止加息，并轉(zhuǎn)為降息，還是要看通脹是否順利回落，而通脹回落可能不那么順利，這導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿時(shí)間尚早。

聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鷹派，這將給人民幣匯率短期帶來壓力，并給外資流出債市帶來壓力。對(duì)債市來說，外資并非主導(dǎo)，利率短期底部震蕩。短期美元走強(qiáng)，將給人民幣匯率帶來壓力，從而使得外資流出中國債市。但外資托管的國內(nèi)利率債占比不高，僅為10％左右，并非債市主導(dǎo)。內(nèi)需是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和債市主導(dǎo)，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還偏弱，實(shí)體融資需求不強(qiáng)。央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性可能性較小，因而資金面可能收斂但是大幅收緊風(fēng)險(xiǎn)小。債市利率低位震蕩為主。央行貨幣政策以內(nèi)為主，內(nèi)需偏弱的情況下，仍有寬松的可能性，如果寬松落地，則可能開啟利率的新一輪下行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：失業(yè)率超預(yù)期，通脹居高不下，經(jīng)濟(jì)大幅回落。

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