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來源：金融界

金融界9月22日消息 美東時間9月21日，美聯(lián)儲宣布加息75個基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲今年以來第五次加息，也是連續(xù)第三次“暴力”加息75個基點(diǎn)。

美聯(lián)儲自今年3月起開始本輪加息周期，在今年3月、5月、6月、7月分別加息25、50、75、75個基點(diǎn)，四次累計加息225個基點(diǎn)，創(chuàng)下41年來最快加息紀(jì)錄。

此次加息后，美國基金利率目標(biāo)區(qū)間來到3％至3.25％之間，利率水平升至2008年以來新高。美聯(lián)儲FOMC 9月點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲預(yù)計在2022年至少還會加息75個基點(diǎn)，直到2024年才會降息。

鮑威爾在議息會議后的新聞發(fā)布會上表示，未來的加息幅度將取決于未來數(shù)據(jù)，可能會在某個時間節(jié)點(diǎn)放慢加息速度，以評估加息/緊縮政策的影響。 不過，他也強(qiáng)調(diào)堅決致力于降低通貨膨脹，承諾將通脹壓低至2％。同時，援引FOMC利率點(diǎn)陣圖分化稱，美聯(lián)儲2022年還將加息100-125個基點(diǎn)。

鮑威爾講話過程中，美股市場一度迎來了強(qiáng)勁反彈，但發(fā)布會結(jié)束后，美股三大指數(shù)突然跳水，納指收跌1.79％，報11220點(diǎn)，收創(chuàng)7月1日以來新低。標(biāo)普500收跌1.71％，報3789點(diǎn)，收創(chuàng)6月30日以來新低。道指收跌522. 45點(diǎn)，跌幅1.7％，報30183點(diǎn)，收創(chuàng)6月17日以來新低。

美聯(lián)儲9月議息會議如何解讀？美聯(lián)儲何時結(jié)束加息？終點(diǎn)利率是多少？金融界匯總10大券商分析解讀，如下：

東吳宏觀：美聯(lián)儲“圖窮匕見”，年內(nèi)還將加息125bp

在經(jīng)過8月底杰克遜霍爾會議的鋪墊之后，今天凌晨的會議算是“圖窮匕見”，2022年加息至4.5％，2023年則進(jìn)一步至4.75％（以政策利率區(qū)間上沿水平為基準(zhǔn)）。

這意味著年內(nèi)還將加息125bp，而結(jié)合美聯(lián)儲對于通脹的預(yù)期，2023年美國實(shí)際政策利率將明顯轉(zhuǎn)正，而經(jīng)濟(jì)衰退將不再是政策轉(zhuǎn)向的充分條件。本次會議有三個要點(diǎn)：

一是2022年和2023年的加息"更高、更久"。與6月會議相比，美聯(lián)儲終于更加重視通脹的嚴(yán)峻性，和我們之前預(yù)期一致，9月會議全面上調(diào)了2022年和2023年的政策利率水平：2022年再加息125bp至4.5％，2023年整體則再加息25bp至4.75％。

二是基本坐實(shí)了“加息直至衰退”的政策態(tài)度。除了點(diǎn)陣圖透露的加息信號外，鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示“利率水平將會更具限制性（對經(jīng)濟(jì)）或者更久地處于限制性水平”，而這種情況下“經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性很可能消失”。經(jīng)濟(jì)衰退將不再是本輪美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的充分條件。

三是通脹依舊是美聯(lián)儲貨幣政策的重中之重，并未預(yù)設(shè)加息放緩或者轉(zhuǎn)向的條件。值得注意的是9月會議后，鮑威爾在新聞發(fā)布會發(fā)言稿中提到了19次通脹（inflation）。美聯(lián)儲需要通過收緊國內(nèi)的金融條件指數(shù)來控制通脹，為了避免重蹈7月會議后的覆轍，本次會議鮑威爾雖然依舊說明在某個時點(diǎn)放緩加息是適宜的，但是并未點(diǎn)明未來加息放緩或者政策轉(zhuǎn)向的條件。

從資產(chǎn)角度看，利率路徑的預(yù)期差和不確定性可能是市場最重要的潛在風(fēng)險之一。美債：收益率可能尚未見頂。美元：繼續(xù)保持相對強(qiáng)勢。美股：進(jìn)入買股不如持有“現(xiàn)金”的階段。市場（實(shí)際）利率上漲除了會進(jìn)一步施壓美股市盈率外，從資產(chǎn)配置的角度，在當(dāng)前高波動的背景下，持有股票獲得的股息相較類現(xiàn)金資產(chǎn)的吸引力越來越低，這也意味著股市的拐點(diǎn)尚未來臨。

國金宏觀：終點(diǎn)利率及轉(zhuǎn)向時點(diǎn)尚不明朗，外圍調(diào)整或未結(jié)束

綜合考慮通脹等核心因素，美聯(lián)儲本輪政策收緊“慢了一拍”，重新轉(zhuǎn)向放松或?qū)⒁病奥慌摹薄?/STRONG>考慮到本輪通脹形成機(jī)理與過往大為不同，流動性過于寬松導(dǎo)致起勢較急、供給端主導(dǎo)決定落勢較慢，美歐貨幣政策轉(zhuǎn)緊慢了一拍、重回寬松或也將慢一拍。對于市場而言，未來的核心關(guān)注點(diǎn)將切換至終點(diǎn)利率水平及政策轉(zhuǎn)向時點(diǎn)預(yù)測。9月會議后，市場不僅將美聯(lián)儲終點(diǎn)利率預(yù)期從4.25-4.5％上修至4.5-4.75％，也將政策轉(zhuǎn)向時點(diǎn)預(yù)期從2023年6月延后至7月。

重申觀點(diǎn)：未來2個季度左右，外圍市場延續(xù)高波動的狀態(tài)；經(jīng)濟(jì)層面，處于“滯脹”向“衰退”切換的敏感階段，政策預(yù)期的穩(wěn)定性也相對較差。領(lǐng)先指標(biāo)顯示，海外經(jīng)濟(jì)步入“衰退”的窗口或在冬春之交。考慮到貨幣、財政“兜底”的及時性及有效性也會大幅弱化，海外未來“衰退”的程度可能被低估。緊縮周期下，企業(yè)杠桿行為“逆轉(zhuǎn)”是主要風(fēng)險考量，不排除“危機(jī)”式衰退發(fā)生的可能。以史為鑒，步入衰退的過程中，海外市場仍存在較大的調(diào)整壓力，這輪或許也不例外。

招商宏觀：失業(yè)率是關(guān)鍵信號，中期選舉或?yàn)閼B(tài)度拐點(diǎn)

預(yù)計明年中CPI同比有望降至3％下方，進(jìn)而明年聯(lián)儲無須激進(jìn)加息。此外，鮑威爾指出失業(yè)率是就業(yè)的最佳觀察指標(biāo)，今年底到明年初，我們就能看到失業(yè)率持續(xù)上行，這將給美聯(lián)儲結(jié)束加息帶來契機(jī)。

7月底以來的內(nèi)政、外交動作均是支持率保衛(wèi)戰(zhàn)的結(jié)果，近期美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度大概率與此有關(guān)。但臨近中期選舉，平衡資產(chǎn)價格表現(xiàn)訴求又會開始浮出水面，因此10月美聯(lián)儲態(tài)度就有望逐漸溫和。目前看Q4聯(lián)儲有望放緩加息步伐，一旦這一轉(zhuǎn)變成型，就是政策轉(zhuǎn)鴿的信號。

再次強(qiáng)調(diào)3.5％是美聯(lián)儲的心理關(guān)口；美股美債都已接近左側(cè)。真正決定資產(chǎn)價格階段性走勢的并非加息結(jié)果，而恰恰是美聯(lián)儲（鮑威爾態(tài)度）預(yù)期引導(dǎo)的邊際變化。6月中10年期美債收益率接近3.5％之際，美聯(lián)儲就“暗中”減少了縮表規(guī)模，3.5％很可能是美聯(lián)儲的心理關(guān)口，一旦達(dá)到這一水平，美聯(lián)儲就有可能主動干預(yù)。目前看，美債已經(jīng)接近左側(cè)，配置價值逐漸凸顯。美股還有殺業(yè)績的最后一跌，但隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)鴿，10月后美股有望逐步企穩(wěn)。

美元指數(shù)仍有最后一沖，但黎明在即。美元指數(shù)見頂需要兩個前提：一是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)鴿；二是歐洲能源風(fēng)險警報解除。今年年底到明年初，市場有望迎來美聯(lián)儲政策拐點(diǎn)；歐洲能源供需平衡壓力最大的階段是今年Q4到明年Q1，但預(yù)計預(yù)期最差階段出現(xiàn)在年內(nèi)。進(jìn)而，我們認(rèn)為美元指數(shù)或于今年底到明年初見頂，此前美元或仍有最后一沖。回到國內(nèi)，人民幣匯率短期仍有貶值壓力，但并不持續(xù)。人行“以我為主”空間將逐漸顯現(xiàn)，國內(nèi)Q4降息依舊可期。在經(jīng)歷階段性調(diào)整后，A股和A債的投資性價比也在不斷上升。

平安證券：美聯(lián)儲信譽(yù)保衛(wèi)戰(zhàn)！勢必確保通脹回落，哪怕犧牲“軟著陸”可能性

總的來說，鮑威爾試圖延續(xù)杰克遜霍爾會議后的政策立場，即美聯(lián)儲不會過早放松政策。其對加息終點(diǎn)的描述，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”。同時，鮑威爾強(qiáng)調(diào)會盡量在較長時間內(nèi)保持限制性利率水平。而對于任何有關(guān)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的擔(dān)憂，其都非常謹(jǐn)慎地回復(fù)，生怕“錯誤地”傳遞鴿派信號。但其有信心，認(rèn)為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的。

美聯(lián)儲信譽(yù)保衛(wèi)戰(zhàn)：在通脹形勢“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下，美聯(lián)儲堅定選擇保衛(wèi)信譽(yù)，勢必確保通脹回落，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對市場而言，短期市場風(fēng)險較大，因市場仍處于消化美聯(lián)儲新的政策思路的階段，且美國經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價仍有調(diào)整空間。具體來看：1）本輪10年美債實(shí)際利率高點(diǎn)或達(dá)到1.2-1.5％，名義利率高點(diǎn)或達(dá)到3.7-4.0％。2）美股短期仍有調(diào)整壓力。一是，美債利率的攀升進(jìn)一步削弱風(fēng)險溢價；二是，估值和盈利預(yù)期仍有下調(diào)空間，明年美國經(jīng)濟(jì)衰退對美股盈利的殺傷依然沒有足夠計入。3）無論是從美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏看，還是從非美經(jīng)濟(jì)壓力看，美元匯率目前仍將維持強(qiáng)勢。

粵開證券：美聯(lián)儲破釜沉舟！9月議息會議正式宣告不惜衰退也要堅持鷹派加息

本次議息會議，正式宣告美聯(lián)儲不惜衰退也要堅持鷹派加息，美聯(lián)儲為何破釜沉舟？一是本輪通脹的粘性強(qiáng)，需要更加激進(jìn)的加息抑制通脹。二是中期選舉臨近抗通脹的政治訴求更加迫切。

本輪通脹周期是人口紅利逆轉(zhuǎn)、貿(mào)易逆全球化、能源綠色轉(zhuǎn)型等長期因素綜合作用的結(jié)果，短期難以根本逆轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲去年誤判暫時性通脹，加息行動滯后于通脹形勢，待通脹失控后才開始加息。當(dāng)前美國通脹的粘性超預(yù)期，8月美國核心CPI繼續(xù)反彈，源于勞動力價格推動服務(wù)價格上漲。通脹遲遲無法回落，需要更大力度更加持久的加息才能抑制通脹。

美國高通脹給經(jīng)濟(jì)和民生帶來巨大壓力，也是導(dǎo)致拜登政府支持率下滑的主要因素。7月下旬以來，拜登推動《2022通脹削減法案》，民意支持率回升。中期選舉臨近，拜登政府抗通脹的訴求更加迫切，美聯(lián)儲的鷹派立場也需要表現(xiàn)的更加堅定。

美聯(lián)儲已步入加息下半場，節(jié)奏仍取決于通脹數(shù)據(jù)回落的速度。后續(xù)加息幅度將逐步回落。一是消費(fèi)者通脹預(yù)期回落，表明加息已經(jīng)開始限制需求。美聯(lián)儲無條件抗通脹的立場已經(jīng)明確，市場溝通已經(jīng)奏效。根據(jù)紐約聯(lián)儲9月的消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查，未來一年的通脹預(yù)期從6.8％的高點(diǎn)回落至6.2％。二是失業(yè)率小幅上行，過度緊縮的風(fēng)險逐漸出現(xiàn)。8月美國失業(yè)率上升0.2個百分點(diǎn)至3.7％，勞動力市場動能放緩，未來加息至限制性水平上方，失業(yè)可能會大幅增加。

浙商宏觀：加息終點(diǎn)上修或驅(qū)動美債利率再走高

9月美聯(lián)儲加息75BP，鮑威爾態(tài)度中性表明將繼續(xù)推進(jìn)加息但節(jié)奏可能在未來放緩。9月點(diǎn)陣圖事關(guān)本次加息周期終點(diǎn)利率，是市場關(guān)切核心。

點(diǎn)陣圖顯示2022年末利率水平為4.25％-4.5％區(qū)間符合預(yù)期，年內(nèi)尚有125BP加息空間；2023年仍有25BP加息預(yù)期，小幅高于此前CME期貨定價。從2年期美債利率看，當(dāng)前美債對本輪加息終點(diǎn)尚未進(jìn)行充分定價。

伴隨點(diǎn)陣圖終點(diǎn)利率的提高，10年期美債利率可能階段性突破4％（10年期實(shí)際利率可能沖破1.5％），2年期美債利率可能進(jìn)一步逼近4.5％。年內(nèi)10年期美債收益率的走勢預(yù)計表現(xiàn)為沖高回落。

黃金方面，短期10年美債利率突破4％之前，受實(shí)際利率上行影響可能階段性承壓，但中期配置價值不改，本輪利率和美元（尤其是實(shí)際利率）沖高完畢后黃金依然具有較高配置價值，歐洲潛在的債務(wù)風(fēng)險同樣利多黃金。

美股方面，預(yù)計將在Q4完成筑底并逐步反彈。短期之內(nèi)利率上行仍會對美股估值端施加下行壓力，本輪點(diǎn)陣圖上修預(yù)期計價完成后，利率水平回落將對美股形成提振，從風(fēng)格上看我們認(rèn)為納斯達(dá)克仍將有優(yōu)于道指的表現(xiàn)。

美元方面，在美聯(lián)儲緊縮預(yù)期增強(qiáng)和歐洲債務(wù)壓力加劇的雙重推動下，美元可能進(jìn)一步?jīng)_高至115附近。

中信證券海外宏觀：聯(lián)儲維持鷹派立場，分水嶺未分水

2022年9月美聯(lián)儲議息會議如期加息75bps。鮑威爾試圖通過講話穩(wěn)定市場情緒，但其面鴿實(shí)鷹，增量信息有限，仍維持Jackson Hole會議立場，市場反彈后繼續(xù)下跌。

鷹派點(diǎn)陣圖傳遞美聯(lián)儲當(dāng)前緊縮立場，預(yù)計短期難見政策轉(zhuǎn)向，年內(nèi)加息水平或在4％以上，本輪加息終點(diǎn)或在5.0％左右。

最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測暗含經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，美聯(lián)儲本輪或必須通過經(jīng)濟(jì)衰退來給通脹降溫，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃诿髂晗掳肽晗萑雽?shí)質(zhì)性衰退。

預(yù)計美元指數(shù)可能上行至120附近，美股當(dāng)前仍未見底，10年期美債收益率短期震蕩、中長期或存在下行趨勢。

興證宏觀：比市場預(yù)期更鷹的加息終點(diǎn)

鷹中更鷹：年內(nèi)仍有單次加息75bp可能，點(diǎn)陣圖指引加息終點(diǎn)或接近5％。本次會議最核心的信息顯然是點(diǎn)陣圖——官員們給出的指引是年內(nèi)再加息100bp至125bp，即11月/12月單月仍有加息75bp的可能性2023年要繼續(xù)加息，本輪加息終點(diǎn)可能接近5％，雖然點(diǎn)陣圖并不意味著實(shí)際的加息操作路徑，這比當(dāng)前市場的預(yù)期顯然是要更加鷹派的。

聯(lián)儲“摸著石頭過河”，關(guān)鍵觀察時間點(diǎn)可能在11月中期選舉之后。由于供給端恢復(fù)的難預(yù)測性，聯(lián)儲顯然也處于“摸著石頭過河”的階段。年內(nèi)觀察聯(lián)儲態(tài)度松動的時間點(diǎn)，可能至少要到11中旬之后：一方面，聯(lián)儲還能有2-3個月的非農(nóng)和CPI數(shù)據(jù)去觀測和驗(yàn)證；另一方面，11月8日中期選舉之后，政治層面強(qiáng)調(diào)抗通脹拉選票的訴求可能也會降溫，對應(yīng)聯(lián)儲的壓力也會削弱。

情緒可能有反轉(zhuǎn)，但波動尚未結(jié)束。9月會議“靴子落地”之后，市場的情緒可能有階段性反轉(zhuǎn)。但聯(lián)儲態(tài)度明確轉(zhuǎn)折前，情緒反抽的風(fēng)險持續(xù)存在：美股調(diào)整未結(jié)束、美債利率預(yù)期維持高位、而美元的強(qiáng)勢也將持續(xù)。

長江宏觀：緊縮仍將繼續(xù)，美國面臨的衰退壓力不斷攀升

9月議息會議上，美聯(lián)儲宣布連續(xù)第三次加息75BP，與市場預(yù)期基本符合。本次會議SEP中再次上調(diào)了通脹預(yù)期，同時大幅下調(diào)了經(jīng)濟(jì)與就業(yè)預(yù)期。會議公布的點(diǎn)陣圖偏鷹，所有委員均認(rèn)為2022年至少應(yīng)當(dāng)加息至3.75％以上。

展望未來，一方面，美國通脹后續(xù)回落速度或仍不及預(yù)期，美聯(lián)儲不會太早放松貨幣政策，11月、12月美聯(lián)儲繼續(xù)加息50BP的概率不低；另一方面，在如此大幅度加息的背景下，美國面臨的衰退壓力不斷攀升。

3、綜合來看，預(yù)計：1）美股或?qū)⒊掷m(xù)承壓；2）10Y美債收益率或沖高回落；3）美元有望保持強(qiáng)勢。

中金：加息未減速，美國衰退概率上升

貨幣政策聲明顯示，美聯(lián)儲仍致力于實(shí)現(xiàn)通脹2％的長期目標(biāo)。鮑威爾延續(xù)了JacksonHole會議上的“鷹”派態(tài)度，明確指出通脹回到2％對維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長有重要意義，美聯(lián)儲可以忍受經(jīng)濟(jì)放緩，但無法承擔(dān)通脹失控的代價。

點(diǎn)陣圖顯示2022年底利率將接近4.5％，加息并未減速。這次會議后，美聯(lián)儲于年內(nèi)還剩下11月2日與12月14日兩次議息會議，而根據(jù)最新的點(diǎn)陣圖，美聯(lián)儲官員們預(yù)計從現(xiàn)在至年底還有125個基點(diǎn)的加息空間。預(yù)計美聯(lián)儲可能在11月繼續(xù)加息75個基點(diǎn)，至于12月的加息幅度，美聯(lián)儲將視9-11月三個月的數(shù)據(jù)而定。

中期來看，聯(lián)邦基金利率或在較長一段時間內(nèi)維持高位。點(diǎn)陣圖顯示有一位官員認(rèn)為到2025年底利率仍應(yīng)維持在4.4％的高位水平，這意味著該位官員認(rèn)為未來三年美聯(lián)儲都不會再轉(zhuǎn)向?qū)捤闪恕?

“軟著陸”的概率已越來越低，美國經(jīng)濟(jì)或于2023年初進(jìn)入衰退。市場對于衰退的擔(dān)憂將會增加，這次衰退更可能是“滯脹式”衰退。如果明年美國經(jīng)濟(jì)衰退，更可能是“滯脹式”衰退，即GDP負(fù)增長但通脹依舊很高。歷史表明這類衰退發(fā)生后美聯(lián)儲降息的時間更晚、門檻更高，美債收益率見頂?shù)臅r間更晚，美股“磨底”時間更久。從這個角度看，美國資產(chǎn)價格調(diào)整還未結(jié)束，我們離“市場底”還有很長的距離。