近日，長華化學(xué)科技股份有限公司（以下簡稱“長華化學(xué)”）更新了公司申請創(chuàng)業(yè)板IPO的招股書。值得一提的是，這并非長華化學(xué)首次申請IPO，在2017年12月，公司曾擬在上交所上市，后因經(jīng)營業(yè)績無法滿足審核要求，在2018年9月主動終止上市進(jìn)程。

(資料圖)

顧氏家族持股近8成，接連擴(kuò)產(chǎn)被質(zhì)疑產(chǎn)能過剩

資料顯示，長華化學(xué)成立于2010年，是典型的家族式產(chǎn)業(yè)。長華化學(xué)的實(shí)際控制人顧仁發(fā)、張秀芬、顧倩、顧磊合計(jì)控制公司79.07%的表決權(quán)，其中，顧仁發(fā)、張秀芬為夫妻關(guān)系，顧倩、顧磊為二人子女。

長華化學(xué)為國內(nèi)專業(yè)的聚醚系列產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為聚醚產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其合作客戶包括汽車主機(jī)廠或其配套廠商、跨國化工企業(yè)、以及家居品牌等。

公司產(chǎn)品涵蓋軟泡用聚醚、CASE用聚醚及特種聚醚，其中軟泡用聚醚為公司的主要產(chǎn)品，主要為POP和軟泡用PPG產(chǎn)品。2019-2021年，長華化學(xué)軟泡用聚醚系列產(chǎn)品的銷售收入占比分別為96.56%、95.39%和94.84%。

需要指出的是，2017-2021年期間，我國聚醚市場供應(yīng)量連續(xù)大于市場需求量，并且部分規(guī)?；勖褟S商實(shí)施擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，這其中就包括長華化學(xué)。2018年及2021年，為提高生產(chǎn)能力、提升產(chǎn)品質(zhì)量，長華化學(xué)持續(xù)投入資金進(jìn)行“6.5萬噸聚醚生產(chǎn)線”、“3.5萬噸聚醚生產(chǎn)線”等建設(shè)。

不過，對于長華化學(xué)接連擴(kuò)產(chǎn)的舉措，深交所要求其結(jié)合核心產(chǎn)品市場供需情況、主要競爭對手?jǐn)U產(chǎn)情況等因素，詳細(xì)說明公司是否存在產(chǎn)能過?；蛑貜?fù)建設(shè)風(fēng)險。

業(yè)績易受原材料波動影響，毛利率極低掙錢“不易”

業(yè)績方面，2017-2021年，長華化學(xué)的營收分別為12.82億元、14.91億元、15.14億元、18.78億元和30.28億元，扣非凈利潤分別為為6677.15萬元、 907.18萬元、4232.22萬元、7089.94萬元和8552.4萬元。

可以看出，近幾年公司的營收均呈現(xiàn)上升趨勢，但凈利潤卻并不穩(wěn)定，特別是2018年出現(xiàn)了大幅下滑，而這也是長華化學(xué)終止前次IPO的主要原因。對于2018年扣非凈利潤額大幅下滑，長華化學(xué)給出的解釋是原材料市場價格頻繁大幅波動影響所致。

長華化學(xué)所處精細(xì)化工行業(yè)，公司產(chǎn)品以環(huán)氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、環(huán)氧乙烷為主要原材料，其價格受宏觀經(jīng)濟(jì)及市場供求關(guān)系等因素影響。報(bào)告期內(nèi)，公司對外采購上述四種主要原材料占當(dāng)期采購總額的比例分別為86.61%、88.58%和88.09%。若主要原材料價格在較短時間內(nèi)大幅波動，而公司主要產(chǎn)品售價的調(diào)整不及時或不充分，也將會對公司業(yè)績影響較大。

我國聚醚行業(yè)集中度低，大部分企業(yè)的產(chǎn)品附加值較低，產(chǎn)品競爭仍以價格競爭為主，導(dǎo)致國內(nèi)聚醚行業(yè)中低端市場競爭較為激烈。實(shí)際上，從長華化學(xué)極低的毛利率也能看出，公司掙錢“不易”。2019-2021年，公司綜合毛利率分別為9.08%、10.05%和7.62%。

與此同時，長華化學(xué)預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為22.85億元-25.26億元，同比下降16.58%至24.52%；凈利潤預(yù)計(jì)為8347.97萬元-9226.71萬元，同比變動-4.86%至5.16%。

對于長華化學(xué)業(yè)績的不穩(wěn)定性，深交所要求公司結(jié)合原材料波動、行業(yè)周期、市場占有率等，說明其生產(chǎn)經(jīng)營是否具有穩(wěn)定性，持續(xù)經(jīng)營能力是否存在重大不確定性。

一邊銀行借款一邊投資理財(cái)，還要用6成募資款償債“補(bǔ)血”

對比兩次IPO披露的信息來看，長華化學(xué)在募集資金的使用上作了調(diào)整，明顯加大了對償債和流動資金的需求。根據(jù)前次招股書，公司的募資金額為3.31億元，其中1億元用于償還銀行貸款，2.31億元用于擴(kuò)建10萬噸/年多元醇項(xiàng)目。

而此次IPO，長華化學(xué)擬募資約3.01億元，其中1.2億元用于償還銀行貸款，7100萬用于補(bǔ)充流動資金，約占其披露募資投資總額的比例高達(dá)63.54%；剩余的1.09億元則用于信息系統(tǒng)建設(shè)、研發(fā)中心項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

那么，長華化學(xué)究竟為何如此缺錢。對此，長華化學(xué)給出的解釋是報(bào)告期內(nèi)，公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張及項(xiàng)目擴(kuò)建期，資金需求較大，較多運(yùn)用了銀行借款進(jìn)行融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高。2018-2021年，長華化學(xué)資產(chǎn)的負(fù)債率分別為70.31%、59.55%、56.03%和48.06%，高于同行業(yè)可比公司。

而資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，主要是銀行借款余額較高。2019-2021年，長華化學(xué)銀行借款占負(fù)債總額比重分別為72.4%、64.34%和54.53%。同時期內(nèi)，公司利息支出金額分別為1497.7萬元、1142.01萬元和984.06萬元。

一方面，長華化學(xué)面臨一定的償債壓力，欲通過募集資金去緩解；但另一方面，公司將大額的現(xiàn)金用于購買理財(cái)產(chǎn)品，而對比借款產(chǎn)生的利息，理財(cái)產(chǎn)生的收益卻是相當(dāng)?shù)纳?。?bào)告期內(nèi)，長華化學(xué)用于投資支付的現(xiàn)金分別為8.28億元、3.5億元、3億元，購買理財(cái)產(chǎn)品等產(chǎn)生的投資收益為107.72萬元、137.01萬元和28.25萬元。（藍(lán)鯨上市公司 王曉楠 wangxiaonan@lanjinger.com）

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