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8月24日，圣諾生物公布半年報(bào)，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.68億元，同比下滑13.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1864萬(wàn)元，同比下滑22.36%。

業(yè)績(jī)下滑主要有三方面原因：受一致性評(píng)價(jià)和國(guó)家集采影響，報(bào)告期內(nèi)制劑銷(xiāo)售收入為5903萬(wàn)元，同比減少43.13%；上半年CDMO服務(wù)部分項(xiàng)目尚未到達(dá)里程碑，這部分項(xiàng)目以實(shí)際發(fā)生的成本確認(rèn)收入和結(jié)轉(zhuǎn)相應(yīng)成本；報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用1601萬(wàn)元，同比增加120.57%。

從盈利能力來(lái)看，略有下滑：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.36%，低于去年同期4.83%；毛利率和凈利率也均較去年同期下降：今年上半年分別是64.36%、11.13%，去年同期分別為75.58%、12.4%。除了集采影響外，可能還與原料藥和藥學(xué)研究成本增加有關(guān)。

從和訊SGI指數(shù)評(píng)分來(lái)看，圣諾生物集中在65-76區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，一季度和訊SGI指數(shù)評(píng)分為70分。

受集中采購(gòu)影響 股價(jià)下跌

從股價(jià)上看，25日圣諾生物收?qǐng)?bào)26.18元/股，跌幅3.22%，盤(pán)中股價(jià)最低觸及25.92元，股價(jià)創(chuàng)歷史新低，不過(guò)仍高于17.9元/股的發(fā)行價(jià)。

從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)圣諾生物的股價(jià)呈曲折下跌趨勢(shì)，從ipo首日開(kāi)盤(pán)價(jià)的81元/股降至目前的26.18元，股價(jià)累計(jì)跌幅67.68%。

另外要注意的是，6月圣諾生物發(fā)布公告，多名股東因自身資金需求，擬合計(jì)減持不超過(guò)5.05%。

影響股價(jià)走勢(shì)的重要因素之一是全國(guó)藥品集中采購(gòu)預(yù)期。集采對(duì)醫(yī)藥企業(yè)短期看價(jià)格沖擊依然大，從目前已實(shí)施的集采結(jié)果來(lái)看，制劑價(jià)格平均降幅約為52%-53%。今年上半年受集采影響，圣諾生物制劑銷(xiāo)售收入減少。

7月13日，圣諾生物公告產(chǎn)品醋酸奧曲肽注射液擬中選本次第七批全國(guó)藥品集中采購(gòu)，擬中選價(jià)格為84.1元/盒。公告顯示，醋酸奧曲肽注射液用于消化道，肝硬化所致食道-胃靜脈曲張出血的緊急治療，與特殊治療（如內(nèi)窺鏡硬化劑治療）合用；預(yù)防胰腺術(shù)后并發(fā)癥；緩解與胃腸內(nèi)分泌瘤有關(guān)的癥狀和體征。

圣諾生物披露，醋酸奧曲肽注射液2021年度合計(jì)銷(xiāo)售額為5421.93萬(wàn)元，占公司2021年度營(yíng)業(yè)收入比例為14.03%；2022年第一季度合計(jì)銷(xiāo)售額為901.40萬(wàn)元，占公司2022年第一季度營(yíng)業(yè)收入比例為11.16%。

應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例較大 回款速度需加快

今年上半年，圣諾生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2990萬(wàn)元，同比上漲178.83%，占營(yíng)收比例為17.85%，低于去年同期的18.06%，主要系要收到全額退還增值稅留抵稅1018萬(wàn)元，其次代收左西孟丹注射液合作款增加所致。

從應(yīng)收賬款來(lái)看，圣諾生物應(yīng)收賬款為9102萬(wàn)元，雖少于去年同期的1.01億元，但占營(yíng)業(yè)收入的比重為54.34%，且遠(yuǎn)高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額。

事實(shí)上，早在2019年，應(yīng)收賬款的額度就開(kāi)始反超經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額。2019-2021年，應(yīng)收賬款分別是8227萬(wàn)元、9681萬(wàn)元、1.02億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)品的現(xiàn)金流凈額分別是3092萬(wàn)元、2795萬(wàn)元、4791萬(wàn)元。

應(yīng)收賬款額度漸增的同時(shí)，回款速度也在變慢。數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，圣諾生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為80.27天、85.98天、88.87天、95.22天，與此同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2018年的4.49次降到了2021年的3.78次。公司也坦言：隨著公司營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款絕對(duì)金額可能進(jìn)一步增加，如未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境或主要客戶信用狀況發(fā)生不利變化，公司可能面臨應(yīng)收賬款不能收回的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

另外需注意的是匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。圣諾生物部分客戶位于海外，部分原材料也通過(guò)海外進(jìn)行采購(gòu)，境外的銷(xiāo)售或采購(gòu)均以美元作為主要結(jié)算貨幣，若記賬貨幣人民幣與結(jié)算貨幣美元之間的匯率出現(xiàn)不利于圣諾生物的大幅變動(dòng)導(dǎo)致的匯兌損失，將會(huì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

存貨規(guī)模和管理效率均有所提高

圣諾生物存貨包括在日常活動(dòng)中持有以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過(guò)程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過(guò)程或提供勞務(wù)過(guò)程中耗用的材料和物料等。隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，各期末存貨余額也呈較快增長(zhǎng)趨勢(shì)：2017-2021年圣諾生物存貨分別為6655萬(wàn)元、7527萬(wàn)元、8651萬(wàn)元、9001萬(wàn)元、1.01億元，今年上半年為1.22億元，再創(chuàng)新高。

截自2022年半年報(bào)

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，出于“適度庫(kù)存”的需要，圣諾生物存貨余額仍可能保持較高水平。但好在圣諾生物資金周轉(zhuǎn)速度和資金利用率在提高，2019年-2021年存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.80次、0.89次、1.13次，今年上半年是0.54次，高于去年同期的0.49次。

銷(xiāo)售費(fèi)用高于研發(fā)費(fèi)用 研發(fā)投入力度增強(qiáng)

作為醫(yī)藥制造企業(yè)，研發(fā)能力對(duì)企業(yè)穩(wěn)健盈利非常重要。

截自2022年半年報(bào)

上半年，圣諾生物研發(fā)費(fèi)用為1601萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別是5095萬(wàn)元、2116萬(wàn)元，我們可以發(fā)現(xiàn)圣諾生物研發(fā)費(fèi)用低于銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用。事實(shí)上，圣諾生物2017年-2021年研發(fā)費(fèi)用一直低于銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用。

同行業(yè)公司翰宇藥業(yè)(300199)和雙成藥業(yè)(002693)，2017年-2021年研發(fā)費(fèi)用也一直低于銷(xiāo)售費(fèi)用。

同時(shí)，根據(jù)半年報(bào)，149名研發(fā)人員中有102人的學(xué)歷在大專(zhuān)及以下，占比達(dá)到68.46%，研發(fā)人員平均薪酬3.66萬(wàn)元。

從研發(fā)投入來(lái)看，2021年圣諾生物研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重為4.74%，低于上一年的5.94%，也低于同行公司翰宇藥業(yè)、雙成藥業(yè)，其研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為18.01%、11.08%。

不過(guò)今年圣諾生物加大了研發(fā)投入力度，上半年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)120.57%至1601萬(wàn)元，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)102.18%至1737萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)收的比重增加5.93個(gè)百分點(diǎn)至10.37%，系公司在研項(xiàng)目左西孟丹注射液一致性評(píng)價(jià)費(fèi)用增加，同時(shí)公司新開(kāi)展了依降鈣素項(xiàng)目的研發(fā)所致。

另外需注意的是研發(fā)投入資本化比重為7.83%，低于去年同期的15.51%。圣諾生物解釋是左西孟丹注射液一致性評(píng)價(jià)費(fèi)用增加，而其他自研項(xiàng)目未到資本化階段。

關(guān)鍵詞： 依降鈣素 歷史新低