編者按 近幾年，國際環(huán)境越發(fā)復雜，不確定因素日益增多，各種聲音此起彼伏。時代財經聯合新周刊硬核讀書會，攜手推出深度訪談欄目《銳見》，圍繞經濟發(fā)展和個人關切，與學者對話，傳達他們的理性和智慧之聲。

【資料圖】

產業(yè)投資基金在區(qū)域經濟發(fā)展中承擔的角色越發(fā)重要。

我國產業(yè)投資大約起步在90年代，圍繞聚焦的產業(yè)去布局和投資的產業(yè)基金，對專注的賽道有更敏銳的觸覺。對產業(yè)摸透摸熟后，有更大機會投早投好，也可以利用產業(yè)上下游資源，給企業(yè)做更多增值服務，構筑起產業(yè)生態(tài)護城河。

根據國際貨幣基金組織4月11日發(fā)布的《世界經濟展望報告》，當前世界經濟面臨很大的不確定性。專家認為，中國企業(yè)應尋找有更大增長潛力的新興產業(yè)，積極轉型變革至關重要。

產業(yè)轉型和結構性調整需要大量資源。受限于多方因素，近年來一級市場整體活躍度受限，市場情緒不佳，GP和LP“出手”更加謹慎。但值得一提的是，2023年以來，多只千億元級別的地方產業(yè)母基金宣布成立，重點投資服務于科技創(chuàng)新和實體經濟的先進制造業(yè)。

廣州產業(yè)投資基金管理有限公司（下稱“廣州基金”）董事會秘書兼投資管理部總經理、投委會委員房鑫淼認為，國資背景下的產業(yè)基金，有助于推動地方政府資源的深度整合，相比傳統(tǒng)VC/PE更符合中國當前經濟發(fā)展和企業(yè)轉型階段的需求。

作為廣汽集團第二大股東，廣州基金在扶持廣州廣州新能源汽車產業(yè)作出較大貢獻，投資了廣汽埃安、小鵬汽車等一系列新能源汽車產業(yè)鏈項目。

日前，在接受時代財經專訪時，房鑫淼表示，政府產業(yè)基金不應片面追求穩(wěn)健回報，還需為服務國家和區(qū)域戰(zhàn)略、培育新興產業(yè)、促進實體經濟高質量發(fā)展貢獻力量，因此更看重投早投小，投硬投新，“雖然短期內部分項目財務指標有壓力，但產業(yè)基金肩負了放大財政資金引導作用和支持產業(yè)轉型升級的重要使命。”

房鑫淼還談到私募股權行業(yè)的變化。他認為LP的國資化、LP的GP化趨勢越來越明顯，GP/LP/FA邊界已趨于模糊。政府產業(yè)基金“親自下場”做直投，不僅追求可觀收益，更期望擴大產業(yè)賦能和產業(yè)協同的話語權。

在日益復雜多元的背景下，中國投資市場正醞釀著革命性變革。“樂觀積極地迎接變化，以更高的格局來看待產業(yè)投資，通過更強勁的高質量發(fā)展，來化解局部的矛盾和泡沫?！狈况雾嫡f道。

以下為具體訪談內容：

時代財經：說起投融資，人們比較熟悉紅杉、高瓴等明星機構，產業(yè)投資基金相對低調。我們應該怎么理解產業(yè)投資？它與VC、PE區(qū)別在什么地方？

房鑫淼：產業(yè)投資與VC/PE的區(qū)別在于，產業(yè)投資更重視行業(yè)特征及機會，投資對象更側重行業(yè)的關鍵企業(yè)；而VC投資關注初創(chuàng)企業(yè)的成長性，PE投資注重成長曲線穩(wěn)定企業(yè)的價值實現。

優(yōu)秀的股權投資機構，最重要的屬性是價值發(fā)現的能力。這點上，產業(yè)投資基金與VC/PE投資機構無本質區(qū)別。

不過，外資或民營VC/PE投資機構更注重追求財務回報。而我們作為政府產業(yè)基金，除了追求市場競爭力和財務回報外，還肩負更大的社會責任，要投資布局國家和區(qū)域產業(yè)政策的重點領域。

因此，我們在項目評估上需要更宏觀和長遠的考量，需要在產業(yè)鏈上下游布局，在回報與社會效益之間尋求平衡。我們的投資策略更看重投早投小，投硬投新，投“不可替代”，投“卡脖子”的項目。這也是政府產業(yè)投資基金與市場化VC/PE機構的本質差異。

從國家層面到各省市都有這樣的基金，每只基金都帶著不同層面的使命和意圖，比如中國投資有限責任公司是為了外匯資產的保值增值，而各省市的政府產業(yè)投資基金，主要是為了服務區(qū)域內的產業(yè)轉型升級。

時代財經：私募股權行業(yè)近年來經歷哪些重大變化？

房鑫淼：私募股權行業(yè)現在有幾個明顯的趨勢：

第一，LP的國資化。目前市場上真正有實力的LP主要來自國資和政府產業(yè)基金，民營的LP資金更多集中在頭部GP機構。中后段資本的重要性日益凸顯，國資在長期出資和不急于退出上具有優(yōu)勢，更能協調資源和追求長期價值。

第二，LP的GP化。部分LP不再僅將資金交由GP管理，而是希望更直接參與投資項目及管理。近年來，一級市場活躍度受限，大量基金退出受困，收益不達預期，LP信心下降從而直接上手開干。加上某些LP有自身的產業(yè)訴求，所以GP化的趨勢越來越常態(tài)化。

第三，國有產業(yè)投資基金已經逐漸形成明確的產業(yè)投資邏輯：產業(yè)投資以服務產業(yè)轉型升級和實體經濟高質量發(fā)展為出發(fā)點。

時代財經：政府產業(yè)投資應該朝什么方向發(fā)展，以及解決什么問題？

房鑫淼：我認為政府產業(yè)投資必須堅持服務科技創(chuàng)新、產業(yè)轉型升級和實體經濟高質量發(fā)展的初衷。投資過程中，要有效應對存在的問題，如熱點領域項目聚集導致的估值泡沫、重復建設以及腐敗等問題；建議對各級政府設立的產業(yè)投資基金進行更嚴密的監(jiān)管，并建立好相關的規(guī)則機制，如資金使用機制、容錯機制、激勵機制和風控機制；用更樂觀積極地迎接變化，以更高的格局來看待產業(yè)投資，通過更強勁的高質量發(fā)展，來化解局部的矛盾和泡沫。

時代財經：政府產業(yè)投資作為政府招商引資的手段之一，體現了財政資金使用方式怎樣的變化？

房鑫淼：過去，地方政府的確有通過稅收減免或財政補貼直接支持企業(yè)，作為招商引資的主要手段，吸引企業(yè)遷入和投資落地。

而近些年，各地政府熱衷設立產業(yè)投資基金。但這一過程并非簡單地是由“補貼”轉為“投資”，而是政府資金使用方式的變化，是在政府職能轉變下，財政支持方式多元化的結果。財政補貼并未消失，投資入股成為重要補充手段。

時代財經：今年“高質量發(fā)展”特別被看重。面對產業(yè)結構問題，產業(yè)基金應如何做？

房鑫淼：我認為首先應投向戰(zhàn)略新興產業(yè)和基礎產業(yè)，助力產業(yè)鏈向中高端轉型。例如投資新能源汽車、人工智能等戰(zhàn)略新興產業(yè)，以及半導體等基礎產業(yè)，推動這些產業(yè)由低端制造向研發(fā)設計和高附加值環(huán)節(jié)轉變。這不同于簡單的市場和資本驅動模式，更符合我國發(fā)展實際。

其次，應加大投高附加值環(huán)節(jié)，特別是關鍵核心技術研發(fā)。這可以帶動產業(yè)鏈整體向更高質量發(fā)展，形成知識技術密集型產業(yè)格局。

需要注意的是，投資應避免過度依賴短期市場行為，聚焦技術創(chuàng)新。

時代財經：根據你過往的經驗，做好產業(yè)投資依靠什么方法論？

房鑫淼：多年的國家主權財富基金和各級投資平臺的工作經驗，我談談自己對產業(yè)投資的一點看法和思考：

首先，需要用更高的格局看待產業(yè)投資。不僅從宏觀經濟、行業(yè)趨勢、市場競爭等方面分析產業(yè)的發(fā)展前景和機會，識別優(yōu)質產業(yè)和企業(yè)，更要從人類經濟社會發(fā)展的必然規(guī)律去思考長期價值。抓住大趨勢和必然性，可以把握長期主義的投資機會。

第二，重視宏觀研究和產業(yè)研究的結合深度：宏觀研究可以判斷整體經濟周期和發(fā)展趨勢，產業(yè)研究可以深入分析細分行業(yè)的競爭格局和增長潛力，要結合兩者來提高投資決策的質量和效率。

第三，重視周期的理論。識別和利用周期來進行投資。不同類型（如經濟周期、行業(yè)周期、市場周期等）和長度（如短期、中期、長期等）的周期存在于各個領域，并且對投資收益有顯著影響。

第四，重視資產配置。根據風險偏好、收益目標和時間周期來進行合理的資產配置，利用多元化來降低總體投資組合波動性，獲得穩(wěn)定收益。

最后還要重視中西方的橫向對比和產業(yè)邏輯的交叉驗證，持求真務實、實事求是的態(tài)度貫穿于整個投資過程。

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