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公司發(fā)布22年&23Q1財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。（1）2022 年：營(yíng)收71.06 億/yoy-7.06%，歸母凈利潤(rùn)4.72 億/yoy-27.29%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；（2）22Q4：營(yíng)收17.52 億/yoy-3.49%，歸母凈利潤(rùn)1.59 億/yoy-30.58%，22Q4 減少超頭合作情況下收入整體穩(wěn)定；（3）23Q1：營(yíng)收19.80 億/yoy-6.49%，歸母凈利潤(rùn)2.30 億/yoy+15.59%。

線上渠道多元布局、線下渠道恢復(fù)性增長(zhǎng)。（1）線上電商：營(yíng)收16.95 億/-12%，若剔除天貓超頭缺失的影響則實(shí)現(xiàn)+4%增長(zhǎng)，其中抖快興趣電商占比提升至9%、增速超200%，達(dá)播拓展自22Q4 取得突破，多品牌與李佳琦、辛巴、小楊哥等頭部達(dá)人合作，未來或有更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；（2）特殊渠道：營(yíng)收4.03 億/-29%，22H1VS22H2 分別為1.63 億/2.40 億，克服特渠影響且零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得進(jìn)展；（3）商超：營(yíng)收25.86 億/+2%，疫情期間對(duì)家居防護(hù)用品需求提升，新零售業(yè)務(wù)占比超20%，推動(dòng)線下業(yè)務(wù)線上化，屈臣氏的線上業(yè)務(wù)占比超30%；（4）其他渠道：百貨-30%/CS 渠道-24%，百貨渠道22 年關(guān)閉210 家專柜及門店、繼續(xù)策略性縮編至656 家，初步建成四季SPA 項(xiàng)目，會(huì)員購買人數(shù)及金額逐步增長(zhǎng)。

六神新品推出效果較好、年輕化趨勢(shì)明顯，推進(jìn)品牌創(chuàng)新升級(jí)。（1）護(hù)膚品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.75 億/-26.78%，線上渠道受疫情影響發(fā)貨推遲+超投缺失+營(yíng)銷投放節(jié)奏擾動(dòng)，22 年承壓明顯，但核心品牌處于轉(zhuǎn)型趨勢(shì)中，1）佰草集：爆品啵啵水成為單品top1 并實(shí)現(xiàn)零售破億，太極系列實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)客群的迭代，雙石斛保濕系列拓展年輕客群，通過建設(shè)四大產(chǎn)品線，推動(dòng)佰草集復(fù)興2.0；2）玉澤：超頭缺席對(duì)品牌有所擾動(dòng)，推出“大分子白金盾”防曬新品并取得不俗表現(xiàn)，推新油敏霜完善產(chǎn)品矩陣，官宣白宇為代言人擴(kuò)大品牌聲量。（2）個(gè)護(hù)品類：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.72億/+10.88%，引領(lǐng)公司增長(zhǎng)，其中六神推動(dòng)年輕化、高端化、全季化趨勢(shì)明顯，菁萃沐浴露成為天貓旗艦店第一大單品，全電商平臺(tái)22 年同比增長(zhǎng)87%，且線上、線下市占率均有提升，新推驅(qū)蚊蛋、冰涼蛋、菁萃沐浴、泡泡身體等新品，同時(shí)疊加各大促銷活動(dòng)，通過品牌代言人加大傳播，預(yù)計(jì)23 年將保持較高增長(zhǎng)。（3）母嬰：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.42 億/-0.75%，家化牽頭青蒿團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，啟初品牌的客單價(jià)有效提升，預(yù)計(jì)23 年湯美星品牌受終端渠道及庫存略有擾動(dòng)。

投資建議：2022 年疫情影響+特渠擾動(dòng)+超頭缺失等多因素?cái)_動(dòng)，業(yè)績(jī)略有承壓，看好23 年恢復(fù)性增長(zhǎng)，長(zhǎng)期公司落實(shí)“123 經(jīng)營(yíng)方針”提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。預(yù)計(jì)2023-2025 年?duì)I收為82.68 億/95.34 億/106.55 億，歸母凈利潤(rùn)為7.68 億/9.36 億/11.14 億，對(duì)應(yīng)PE 為24.1X/19.8X/16.6X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣情況不及預(yù)期。

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