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聯(lián)邦基金利率是美聯(lián)儲(chǔ)向成員銀行提供貸款的隔夜拆借利率，是美國(guó)的政策利率。正常情況下，聯(lián)邦基金利率提高可相應(yīng)地引起中長(zhǎng)期利率等其他利率提高，從而通過(guò)提高車貸、房貸及其他類型的借貸成本，減輕經(jīng)濟(jì)過(guò)熱壓力并抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。美聯(lián)儲(chǔ)提高聯(lián)邦基金利率通常采用多次加息且連續(xù)加息的辦法，1980年至2021年，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷六輪加息周期，2022年3月17日開(kāi)始，進(jìn)入第七輪加息周期。

1980年以來(lái)的第一輪加息周期從1983年3月31日至1984年8月9日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從8.50%提高到11.5%，歷時(shí)17個(gè)月10次加息，分為兩個(gè)連續(xù)加息階段和一個(gè)小幅降息階段，累計(jì)凈加息300個(gè)基點(diǎn)。第二輪加息周期從1987年1月5日至1989年5月17日，歷時(shí)28個(gè)月22次加息，分為三個(gè)加息階段和兩個(gè)小幅降息階段，累計(jì)凈加息393個(gè)基點(diǎn)。第三輪加息周期從1994年2月4日至1995年2月1日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從3.00%提高到6.00%，連續(xù)提高7次，歷時(shí)12個(gè)月，累計(jì)凈加息300個(gè)基點(diǎn)。第四輪加息周期從1999年6月30日至2000年5月16日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從4.75%提高到6.50%，連續(xù)提高6次，歷時(shí)11個(gè)月，累計(jì)凈加息175個(gè)基點(diǎn)。第五輪加息周期從2004年6月30日至2006年6月29日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從1.00%提高到5.25%，連續(xù)提高17次，歷時(shí)24個(gè)月，累計(jì)凈加息425個(gè)基點(diǎn)。第六輪加息周期從2015年12月17日至2018年12月20日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從0.25%提高到2.50%，連續(xù)提高9次，歷時(shí)36個(gè)月，累計(jì)凈加息225個(gè)基點(diǎn)。第七輪加息周期從2022年3月17日開(kāi)始，截至2023年2月1日，聯(lián)邦基金利率上限目標(biāo)值從0.25%提高到4.75%，加息幅度創(chuàng)1980年以來(lái)之最。

美聯(lián)儲(chǔ)通常依據(jù)通貨膨脹目標(biāo)缺口、總產(chǎn)出目標(biāo)缺口等，來(lái)確定聯(lián)邦基金利率的調(diào)整方向和調(diào)整幅度。按照啟動(dòng)原因，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可分為預(yù)期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱型、預(yù)期高通貨膨脹型等類型。按照2%的通貨膨脹目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期都屬于預(yù)期高通貨膨脹型。1980年以來(lái)前六輪加息周期開(kāi)啟前，美國(guó)通脹率分別為3.5%、1.1%、2.5%、2.1%、3.1%、0.5%，加息周期結(jié)束后分別為4.3%、5.2%、2.9%、3.7%、4.1%、1.6%。從加息結(jié)束后的通貨膨脹率來(lái)看，除第六輪低于2%，其余都顯著高于通貨膨脹目標(biāo)。按照5%的潛在實(shí)際GDP增長(zhǎng)率水平，除第六輪加息外，前五輪加息周期均屬于預(yù)期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱型，按照3%的潛在實(shí)際GDP增長(zhǎng)率指標(biāo)，更是如此。前六輪加息周期開(kāi)啟前一季度，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率分別為0.2%、2.2%、5.5%、3.8%、2.3%、1.3%，期間實(shí)際GDP增長(zhǎng)率最高分別為9.4%、7.0%、5.5%、7.5%、5.5%、4.1%，而加息后實(shí)際GDP增長(zhǎng)率分別為3.3%、3.0%、1.2%、0.4%、0.6%、2.2%，顯著低于5%的水平，第三、四、五、六輪加息后，甚至出現(xiàn)了明顯經(jīng)濟(jì)衰退。

與前幾輪加息不同，第七輪加息周期屬于預(yù)期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱型和預(yù)期高通貨膨脹型兼有。從通脹率來(lái)看，加息周期開(kāi)始前為7.9%，2022年6月達(dá)9.1%，2023年1月降至6.4%；從實(shí)際GDP增長(zhǎng)率來(lái)看，2021年四季度為7.0%，2022年四季度為2.9%。同時(shí)，本輪加息具有先快后慢、加息與縮表同步推進(jìn)特點(diǎn)。2022年6月1日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表且縮表力度逐步加大，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從加息周期開(kāi)始前9萬(wàn)億美元降至2023年2月8日的8.49萬(wàn)億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期前后美國(guó)勞動(dòng)就業(yè)、美元匯率指數(shù)均會(huì)發(fā)生顯著變化，本輪加息也不例外。不過(guò)加息周期開(kāi)啟以來(lái)，美國(guó)通脹下降幅度遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。究其原因：一是多輪次疫情使美國(guó)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)和需求側(cè)受到雙向沖擊；二是俄烏沖突升級(jí)，引起全球大宗商品價(jià)格持續(xù)高漲；三是美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)美元走強(qiáng)預(yù)期，國(guó)際資本流入美國(guó)，對(duì)加息的通貨膨脹管理產(chǎn)生抵消效應(yīng)。但是，此輪持續(xù)大幅加息，顯著增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。2022年7月，美國(guó)10年期和2年期國(guó)債收益率出現(xiàn)倒掛，顯示經(jīng)營(yíng)主體對(duì)長(zhǎng)期資金需求相對(duì)不足，企業(yè)投資和借貸動(dòng)力疲軟。2023年1月，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，將美國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期調(diào)整為1.4%。

美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)中心，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)影響全球利率水平和國(guó)際資本流動(dòng)方向，政策溢出效應(yīng)會(huì)引發(fā)其他國(guó)家和地區(qū)爆發(fā)金融危機(jī)或債務(wù)危機(jī)。例如，1983年加息周期期間爆發(fā)了拉美債務(wù)危機(jī)，2004年加息周期后爆發(fā)了美國(guó)次貸危機(jī)和全球金融危機(jī)等。本輪加息對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的影響有兩個(gè)方面，一是貨幣貶值導(dǎo)致各國(guó)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題更加嚴(yán)峻，二是美元預(yù)期升值帶來(lái)資本流出和輸入型通脹問(wèn)題。2022年3月至7月，海外投資者對(duì)新興市場(chǎng)股票和債券投資累計(jì)流出超380億美元。此外，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣匯率表現(xiàn)不及發(fā)展中國(guó)家，2022年前7個(gè)月，包括歐元、英鎊等在內(nèi)的23種貨幣對(duì)美元貶值。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)提高政策利率，也迫使大多數(shù)國(guó)家實(shí)施緊縮性貨幣政策或加強(qiáng)資金流出管理，引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入貨幣政策緊縮周期，并加劇了世界經(jīng)濟(jì)脫鉤風(fēng)險(xiǎn)。截至2023年2月，英國(guó)、加拿大、澳大利亞、新西蘭央行分別累計(jì)加息390個(gè)、425個(gè)、325個(gè)、450個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行改變一貫實(shí)施的負(fù)利率政策，加息300個(gè)基點(diǎn)。部分國(guó)家則實(shí)施了寬松貨幣政策，中國(guó)、土耳其和俄羅斯處于降息周期，日本保持負(fù)利率貨幣政策不變。與此同時(shí)，俄羅斯、伊朗、敘利亞等國(guó)家正加速與美元脫鉤。 （作者田素華 系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng) 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）

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