債券置換就是大約在同一時(shí)間買入和賣出，有效快速地將舊債券換成一套新債券。也是政府通過延長(zhǎng)國債到期支付時(shí)間來解決財(cái)政危機(jī)的方法。通過發(fā)行新債券把之前國家債券持有人手中即將到期的舊債券進(jìn)行交換。一般來說新債券期限更長(zhǎng)，收益更高。債券置換也債務(wù)置換。

債券置換的原因主要有兩個(gè)：一是土地財(cái)政和財(cái)政收入增速放緩，新融資券和新融資模式還不成熟，防范地方債資金鏈斷裂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是拉長(zhǎng)債務(wù)久期，降低地方債融資成本，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。ebitda全部債務(wù)比

債務(wù)置換的方式主要有兩種：

1.銀行購買是地方政府和商業(yè)銀行的正常合同行為。就好比商業(yè)銀行直接利用庫存積壓購買債券，用于替換商業(yè)銀行B對(duì)該市的投資貸款。對(duì)于整體的商業(yè)銀行來說，特征是不斷的積壓，只有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，從高利率的短期貸款到低利率的長(zhǎng)期債券。

2.隨著央行引入購買用于置換商業(yè)銀行B通過PSL對(duì)城投的投資貸款或再融資給商業(yè)銀行A(或保單銀行的債券，與QE有些類似?？梢岳@過相關(guān)條例限制。對(duì)于整體商業(yè)銀行來說，表現(xiàn)為庫存積壓的增加，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，從高息的短期貸款轉(zhuǎn)向低息的長(zhǎng)期債券。

影響以及央行應(yīng)對(duì)措施?

一方面通過資產(chǎn)負(fù)債久期的匹配，長(zhǎng)期來看可以降低再融資和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，緩解債務(wù)的滾動(dòng)壓力。另一方面未來政府擔(dān)保的高息城投債供給減少，理財(cái)產(chǎn)品缺乏高收益資產(chǎn)。兩者都有利于無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行。短期再融資沖擊央行將通過貨幣寬松來應(yīng)對(duì)。主要有以下兩點(diǎn)原因：

1、3萬億對(duì)應(yīng)的是短期債券市場(chǎng)的再融資壓力加大，這將加劇資金面近期的緊張局勢(shì)，不利于低成本債務(wù)融資置換的實(shí)現(xiàn)。

2.3萬億元對(duì)資金面的沖擊，必然會(huì)影響銀行向其他市場(chǎng)化融資主體提供信貸的能力。非市場(chǎng)化融資主體會(huì)給市場(chǎng)化融資主體帶來強(qiáng)烈的擠出效應(yīng)，這顯然不利于經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生復(fù)蘇。

這兩者都符合央行應(yīng)該加大寬松力度、降低短期利率的事實(shí)。通過增加債務(wù)分配的需求和消化供給，降準(zhǔn)的概率正在上升。